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　　證券時(shí)報基金研究院 吳琦

　　ETF跟蹤指數的應加成份股調整，由此引發(fā)的強監市場(chǎng)非正常波動(dòng)，引來(lái)投資者各種質(zhì)疑。成份

　　一些有爭議的股調上市公司在股價(jià)高位被指數納入成份股，ETF在調倉時(shí)，應加需按規定買(mǎi)入新納入的強監成份股，被投資者質(zhì)疑為主動(dòng)資金“接盤(pán)”。成份藥捷安康等公司被納入指數時(shí)，股調ETF的應加被動(dòng)買(mǎi)入行為就被投資者如此看待。

　　今年，強監一些專(zhuān)業(yè)投資者利用港股通規則、成份指數規則，股調在判斷一些上市公司即將被納入指數成份股之前提前布局套利。應加這種套利行為還發(fā)生在債券上，強監在首批科創(chuàng )債ETF募集成立之前，成份不少債券投資者提前布局，將部分成份券價(jià)格推高至高溢價(jià)，待科創(chuàng )債ETF募集建倉之際不得不溢價(jià)買(mǎi)入成份券。這些現象進(jìn)一步加深投資者對ETF扮演接盤(pán)俠的印象。

　　進(jìn)一步來(lái)看，指數產(chǎn)品創(chuàng )新不足，供選擇指數依舊較少，不能滿(mǎn)足機構和投資者需求，當前ETF市場(chǎng)的同質(zhì)化現象已愈發(fā)凸顯。不少基金公司為搶占市場(chǎng)份額，陷入“運動(dòng)式”發(fā)行的怪圈，不顧市場(chǎng)實(shí)際需求與自身投研能力，扎堆推出相似標的、相近策略的產(chǎn)品，導致大量同質(zhì)化ETF涌入市場(chǎng)。

　　這種粗放式的發(fā)行模式，對投資者與基金公司而言均造成顯著(zhù)的資源浪費與潛在損失。過(guò)多同質(zhì)化產(chǎn)品增加投資者篩選難度，且部分產(chǎn)品規?？焖倏s水后可能面臨清盤(pán)風(fēng)險，損害投資者利益。對基金公司而言，盲目跟風(fēng)發(fā)行不僅耗費大量人力、物力，還可能因產(chǎn)品缺乏競爭力導致規?？s水，最終淪為迷你型基金，削弱自身口碑。

　　ETF生態(tài)建設亟待完善。針對上述問(wèn)題，監管層、指數公司、基金公司和銷(xiāo)售機構等各方需協(xié)同發(fā)力，直面行業(yè)發(fā)展中遇到的問(wèn)題，共同推動(dòng)ETF市場(chǎng)從高速發(fā)展轉向高質(zhì)量發(fā)展。

　　這要求指數公司在成份股審核階段就應進(jìn)行更嚴格的合規審查，包括公司治理、信息披露、潛在風(fēng)險等，并與基金公司充分溝通，盡可能避免將有潛在問(wèn)題、股價(jià)異動(dòng)的公司納入指數，從源頭上降低各種潛在的道德風(fēng)險。

　　目前國內指數公司數量極少，而券商研究機構等均具備編制指數的能力，且海外也有相關(guān)成熟案例可以借鑒，基金公司可以加強與券商研究機構和相關(guān)機構合作，編制相關(guān)指數，發(fā)行相關(guān)ETF產(chǎn)品。

　　在ETF發(fā)行上，基金公司應該具備前瞻性，減少運動(dòng)式追熱點(diǎn)，減少資金扎堆流入對指數成份股或成份券的壓力，避免對市場(chǎng)造成短期沖擊。

　　在解決同質(zhì)化競爭方面，基金公司應該通過(guò)提升投研能力、服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品創(chuàng )新來(lái)提升競爭力，進(jìn)行差異化發(fā)展。中小公募可以避開(kāi)同質(zhì)化紅海，深耕細分領(lǐng)域（如主動(dòng)型ETF）、區域市場(chǎng)或特定資產(chǎn)類(lèi)別，實(shí)現錯位競爭。

　　各方還應該加強對ETF成份股和成份券的監督，確保市場(chǎng)公平和透明，提高ETF產(chǎn)品以及跟蹤指數的信息披露，同時(shí)做好預期引導和風(fēng)險提示，幫助投資者更好地了解產(chǎn)品風(fēng)險。

　　產(chǎn)品風(fēng)險評級體系也亟待完善。監管機構可以對復雜ETF產(chǎn)品如杠桿ETF等，實(shí)施更嚴格的準入和投資者適當性管理，確保風(fēng)險評級準確反映產(chǎn)品真實(shí)風(fēng)險，為產(chǎn)品創(chuàng )新提供試驗田。

　　此外，基金管理人在營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中應該充分、清晰地揭示產(chǎn)品風(fēng)險，特別是對于結構性復雜、波動(dòng)性高的產(chǎn)品，必須做好風(fēng)險警示和投資者教育。敢于及時(shí)糾正錯誤，對不規范之處進(jìn)行修正。在藥捷安康股價(jià)波動(dòng)期間，幾家國證港股通創(chuàng )新藥ETF基金管理人在ETF申購贖回清單中，用現金對個(gè)股進(jìn)行申購替代，規避了成份股股價(jià)波動(dòng)對基金凈值的影響。在這方面，ETF很好地發(fā)揮了其透明性和及時(shí)糾錯的能力，規避波動(dòng)，嚴格控制了投資者損失，防止事態(tài)進(jìn)一步發(fā)酵。

　　在ETF發(fā)展過(guò)程中，基金管理人應承擔起投資者教育的主體責任，幫助投資者理解不同ETF產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，引導其樹(shù)立長(cháng)期投資、價(jià)值投資、理性投資的理念，避免盲目追逐熱點(diǎn)和短期交易。