然而，網(wǎng)紅路僅僅過(guò)了一個(gè)季度，稽山酒復熱鬧的現黃興還泡沫就被業(yè)績(jì)的冷水澆滅。
會(huì )稽山8月22日公告的尚早財報顯示，2025年上半年公司實(shí)現營(yíng)收約8.17億元，網(wǎng)紅路同比增長(cháng)11.03%，稽山酒復但歸母凈利潤9400萬(wàn)元，現黃興還同比僅增加3.41%。尚早如果將單季拆開(kāi)看，網(wǎng)紅路二季度歸母凈利潤僅13.4萬(wàn)元，稽山酒復幾乎可以忽略不計?，F黃興還扣非后上半年歸母凈利潤甚至出現虧損，尚早與一季度的網(wǎng)紅路風(fēng)光形成了刺眼對比。
支出結構揭示了問(wèn)題的稽山酒復根源。上半年銷(xiāo)售費用高達2.15億元，現黃興還同比大增逾54%，幾乎吞噬掉一半毛利。短視頻投放、跨界聯(lián)名、包裝年輕化，這些看似“新國潮”的打法，一度被行業(yè)解讀為黃酒找到了新增長(cháng)曲線(xiàn)，卻沒(méi)能轉化為可持續的利潤。
圖源：會(huì )稽山2025半年報過(guò)去一年，會(huì )稽山在抖音、小紅書(shū)上頻繁亮相，并與抖音超頭部達人白冰、明星吳彥祖等合作。今年“618”期間，“一日一熏”氣泡黃酒全網(wǎng)GMV突破5000萬(wàn)元，同比增長(cháng)400%。此外，“一日一熏”系列產(chǎn)品包攬了抖音《618酒水熱賣(mài)金榜之黃酒榜》TOP1至TOP3。
圖源：京東APP
圖源：抖音今年一季度，會(huì )稽山靠在網(wǎng)絡(luò )平臺高頻曝光繼續“出圈”。無(wú)論是聯(lián)名古茗奶茶、氣泡黃酒，還是在短視頻平臺頻頻制造話(huà)題，都讓這家傳統黃酒企業(yè)狠狠抓住了年輕消費群體的注意力。
社交媒體的熱度，迅速轉化為資本市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)預期。股價(jià)拉升之下，會(huì )稽山市值一度超過(guò)百億元，超越行業(yè)龍頭古越龍山，成為新的“黃酒市值一哥”。
正是在這一背景下，葛衛東的入股動(dòng)作備受關(guān)注。在A(yíng)股，他以嗅覺(jué)敏銳、偏愛(ài)階段性題材而聞名，此前曾多次精準押中成長(cháng)股。會(huì )稽山被“聰明錢(qián)”加持，讓市場(chǎng)一度認為黃酒真的迎來(lái)了“第二春”。
“黃酒復興”，近三年來(lái)在資本市場(chǎng)被反復提起。它之所以成立，是因為黃酒的體量小，稍有邊際改善，就能被放大解讀。但如果從產(chǎn)業(yè)邏輯來(lái)看，它更像一個(gè)偽命題。
會(huì )稽山二季度財報表明，當流量紅利遇到復購不足和高額費用時(shí)，“黃酒復興”的故事瞬間變得蒼白。這種打法能帶來(lái)一時(shí)關(guān)注，卻難以沉淀為品牌護城河。
相比之下，白酒在過(guò)去二十年的崛起，依托的是品牌溢價(jià)和渠道下沉。茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）能持續提升價(jià)格和利潤，是因為它們牢牢掌握了宴請、商務(wù)、禮贈等剛性消費場(chǎng)景。而黃酒無(wú)論如何包裝年輕化，卻始終沒(méi)能突破“區域性+季節性”的消費局限。
今年上半年，浙江大本營(yíng)市場(chǎng)為會(huì )稽山貢獻了主要的營(yíng)收增長(cháng)，而作為其核心市場(chǎng)的上海地區，卻出現業(yè)績(jì)下滑的現象。
圖源：會(huì )稽山2025年半年度經(jīng)營(yíng)數據換句話(huà)說(shuō)，會(huì )稽山的“出圈”，更多依賴(lài)“買(mǎi)流量”。年輕消費者可能因為好奇嘗試過(guò)一次“國潮黃酒”，但缺乏持續復購的動(dòng)力。對他們而言，以會(huì )稽山為代表的黃酒，依舊停留在“養生”、“節令”甚至“父輩飲品”的印象中，很難像啤酒那樣成為日常社交場(chǎng)景里的常備之選。
這也暴露了黃酒企業(yè)的根本困境：所謂的“黃酒復興”，更多依賴(lài)于營(yíng)銷(xiāo)造勢，而不是產(chǎn)品力或消費習慣的改變。
此外，半年報顯示，會(huì )稽山收入的主要來(lái)源，依然是傳統黃酒產(chǎn)品。
圖源：會(huì )稽山2025年半年度經(jīng)營(yíng)數據會(huì )稽山并非沒(méi)有嘗試過(guò)突破。早在2016年，公司就推出定價(jià)集中在300元-800元/瓶“國釀1958”等高端產(chǎn)品，價(jià)格直追中檔白酒。但這些產(chǎn)品始終沒(méi)有形成規模。
會(huì )稽山的純正三年、純正五年、三年陳等產(chǎn)品，市場(chǎng)售價(jià)多在10-30元價(jià)格帶。這一價(jià)格帶也是黃酒的主銷(xiāo)價(jià)格帶。
相比之下，白酒龍頭在二季度同樣面對消費低迷，卻依然能通過(guò)控貨和產(chǎn)品結構優(yōu)化來(lái)穩住利潤。這就是行業(yè)差距。
會(huì )稽山的遭遇，折射出整個(gè)黃酒行業(yè)的尷尬：一方面，需要通過(guò)“年輕化”尋求增量，另一方面卻缺乏像白酒那樣可持續、帶來(lái)盈利的高端化路徑。
黃酒的真正困境，在于定位模糊。它既想借助養生屬性，打通中老年消費；又試圖通過(guò)國潮包裝，吸引年輕群體。結果是兩頭搖擺，難以形成清晰心智。而這也是會(huì )稽山無(wú)法兌現資本預期的根源所在。
某種意義上，資本追逐會(huì )稽山的動(dòng)機，與幾年前“國潮”、“養生經(jīng)濟”的題材炒作如出一轍——它們可以帶來(lái)股價(jià)上的短期狂歡，卻難以形成企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(cháng)期邏輯。
并且，2022年就已經(jīng)掀起過(guò)一次“黃酒復興”的炒作潮。那一年，李寧品牌創(chuàng )始人李寧投資并推出“十二閱”黃酒。會(huì )稽山、古越龍山股價(jià)雙雙接近翻倍，市值合計接近200億元。
如今三年過(guò)去，故事被重新包裝了一遍，但核心邏輯并沒(méi)有改變。
“黃酒復興”也許能在市場(chǎng)上反復成為話(huà)題，但如果利潤難以持續兌現，這個(gè)命題終將被不斷“證偽”。真正的產(chǎn)業(yè)復興，意味著(zhù)消費習慣的根本轉變和產(chǎn)品結構的重塑。而真正的長(cháng)期價(jià)值，仍然要靠企業(yè)找到穩定的消費場(chǎng)景和清晰的品牌定位。