數據來(lái)源：Wind、告急界面新聞研究部

　　“白酒行業(yè)素有‘現金?！瘜傩?，年首即便在行業(yè)調整期，次季區域龍頭也很少出現單季虧損。度虧” 王健表示，損伊“伊力特三季度虧損，力特流本質(zhì)是現金終端動(dòng)銷(xiāo)不暢導致的收入下滑，疊加存貨減值壓力、告急費用難控等問(wèn)題的年首集中體現。從數據看，次季第三季度營(yíng)收僅2.3億元，度虧同比下滑 29.4%，損伊連續五個(gè)季度營(yíng)收同比下滑，力特流收入端的現金‘萎縮’已到了危險邊緣?！?/p>

　　現金流 “告急”

　　如果說(shuō)業(yè)績(jì)虧損是告急 “外傷”，那么現金流的枯竭則是伊力特的 “內傷”。

　　在白酒行業(yè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額通常與凈利潤基本匹配，甚至更高，但伊力特 2025年三季度的現金流數據卻和行業(yè)規律背道而馳。

　　今年前三季度，伊力特經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為凈流出2.74億元，同比下降 1241.4%，較去年同期由正轉負。這意味著(zhù)公司不僅沒(méi)從主營(yíng)業(yè)務(wù)中賺到現金，反而凈流出2.74億元，資金鏈緊張程度可見(jiàn)一斑。

　　“經(jīng)營(yíng)現金流由正轉負，且降幅超過(guò)12倍，這在白酒行業(yè)幾乎是‘反?，F象’?！弊詴?huì )計師李穎對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“白酒企業(yè)通常采用‘先款后貨’的經(jīng)銷(xiāo)模式，現金流普遍健康，即便是區域酒企，也很少出現大規?，F金凈流出。伊力特的情況，很可能是為了刺激銷(xiāo)售放寬了經(jīng)銷(xiāo)商回款政策，導致貨款回收延遲，同時(shí)存貨占用資金增加，雙重因素擠壓了現金流?！?/p>

　　數據來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　現金流枯竭的同時(shí)，伊力特償債壓力也在驟增。截至9月底，公司短期借款從年初的0元激增至5.4億元，流動(dòng)比率從年初的3.29降至1.81，速動(dòng)比率僅為0.57?！傲鲃?dòng)比率低于2、速動(dòng)比率低于1，說(shuō)明公司短期償債能力已處于‘危險區間’，這在白酒行業(yè)很少見(jiàn)” ，李穎稱(chēng)。

　　對于現金流惡化的原因，伊力特表示，“主要系報告期內銷(xiāo)售商品收到的現金減少所致”。結合行業(yè)環(huán)境與公司經(jīng)營(yíng)情況不難判斷：一方面，終端動(dòng)銷(xiāo)疲軟導致經(jīng)銷(xiāo)商打款意愿下降，公司不得不放寬信用政策，延長(cháng)回款周期；另一方面，24億元的高額存貨占用了大量資金，使得現金無(wú)法及時(shí)回籠。

　　存貨與應收賬款 “雙高”

　　在現金流承壓背后，伊力特還面臨著(zhù)存貨高企與應收賬款激增的 “雙重夾擊”，這兩大指標的惡化，進(jìn)一步加劇了公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

　　先看存貨端。截至9月底，伊力特存貨余額24億元，占公司總資產(chǎn)的41%，這一比例在白酒行業(yè)中處于較高水平。此外，公司前三季度存貨周轉天數同比增加 284 天，達到 986 天，意味著(zhù)存貨從購入到銷(xiāo)售平均需要 2.7 年，銷(xiāo)售端壓力凸顯。

　　事實(shí)上，伊力特的存貨問(wèn)題已持續多年。2024 年，公司成品酒生產(chǎn)能力為 5 萬(wàn)千升 / 年，原酒儲存能力 15 萬(wàn)噸，但當年實(shí)際產(chǎn)量?jì)H 2.05 萬(wàn)千升，銷(xiāo)量 1.95 萬(wàn)千升，產(chǎn)能利用率不足50%，產(chǎn)能出現過(guò)半閑置。

　　數據來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　再看應收賬款。2025 年前 8 個(gè)月，伊力特應收賬款賬面價(jià)值從 0.24 億元激增至 3.68 億元，增幅超過(guò) 14 倍，同比增長(cháng) 73%。截至 9 月底，應收賬款占歸母凈利潤比例達 269%，意味著(zhù)即便全部收回，也需要近 3 年的凈利潤才能覆蓋。

　　數據來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　“應收賬款激增超70%，是典型的‘以賒銷(xiāo)換增長(cháng)’?！?王健對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“為了刺激?jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨，伊力特很可能放寬了信用政策，允許經(jīng)銷(xiāo)商延期付款。但在當前市場(chǎng)環(huán)境下，中小經(jīng)銷(xiāo)商面臨動(dòng)銷(xiāo)疲軟、庫存壓力大的問(wèn)題，付款能力下降，部分甚至出現違約，這會(huì )導致應收賬款回款風(fēng)險急劇上升?！?/p>

　　更為關(guān)鍵的合同負債，截至9月底為3829萬(wàn)元，同比下滑15%，伊力特第四季度銷(xiāo)售壓力重重。

　　伊力特曾憑借 “伊力特曲”“伊力王” 等產(chǎn)品占據區域市場(chǎng)主導地位，但在白酒行業(yè)深度調整、消費波動(dòng)的當下，公司產(chǎn)品策略陷入 “高不成、低不就” 的困境，高、中、低檔產(chǎn)品收入全線(xiàn)受挫，這也是“雙高”問(wèn)題的根本原因。

　　2025 年前三季度，伊力特高檔酒實(shí)現銷(xiāo)售收入 9.51 億元，同比下滑 15%；中檔酒實(shí)現銷(xiāo)售收入 2.43 億元，同比下滑 39%；低檔酒實(shí)現銷(xiāo)售收入 0.81 億元，同比下滑 22%。三大產(chǎn)品線(xiàn)無(wú)一幸免，中檔酒的跌幅更是接近 40%。

　　數據來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

　　“高端化是區域酒企突破增長(cháng)瓶頸的重要路徑，但伊力特的高端化進(jìn)程明顯受阻?！?王健稱(chēng)，“核心高端產(chǎn)品伊力王系列，雖通過(guò)品鑒會(huì )、回廠(chǎng)游等活動(dòng)提升品牌形象，但受行業(yè)調整、頭部酒企渠道下沉影響，三季度高檔酒收入同比下滑 39.5%，說(shuō)明高端客戶(hù)在和五糧液、瀘州老窖等全國性品牌競爭中失利?！?/p>

　　為了應對高端化受阻問(wèn)題，伊力特試圖通過(guò)推出低價(jià)產(chǎn)品搶占下沉市場(chǎng)，推出了定價(jià) 28-35 元的伊力糧倉光瓶酒，但新品上市時(shí)間較短，有待觀(guān)察。

　　“下沉市場(chǎng)看似空間大，但競爭同樣激烈?！?從事白酒營(yíng)銷(xiāo)的張銘對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“光瓶酒市?chǎng)有牛欄山、紅星等強勢品牌，它們在渠道覆蓋、品牌認知度上都遠超伊力特。伊力糧倉作為新品，既沒(méi)有差異化的產(chǎn)品賣(mài)點(diǎn)，也缺乏足夠的渠道支持，很難在短時(shí)間內打開(kāi)市場(chǎng)?！?/p>

　　產(chǎn)品結構的失衡，還導致伊力特盈利能力持續下滑。2025年前三季度公司毛利率為49%，相較2024年同期下滑超過(guò)三個(gè)百分點(diǎn)。

　　“2024年伊力特高檔酒毛利率為61%，中檔酒和低檔酒分別為43%和2%，中高檔酒收入下滑會(huì )直接拉低整體毛利率?！?李穎表示，“若盈利能力持續惡化，公司將陷入‘收入下滑 — 毛利率下降 — 利潤虧損’的惡性循環(huán)?！?/p>

　　銷(xiāo)售困境

　　對于區域酒企而言，渠道覆蓋廣度與深度直接決定了市場(chǎng)份額。

　　從銷(xiāo)售區域看，伊力特收入高度依賴(lài)新疆市場(chǎng)，但 2025 年前三季度，疆內實(shí)現營(yíng)收 10.71 億元，同比下滑 13%；疆外市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)收 2.04 億元，同比下滑 50%?！敖畠仁袌?chǎng)受行業(yè)波動(dòng)影響，需求萎縮；疆外市場(chǎng)則因品牌影響力弱、渠道覆蓋不足，難以打開(kāi)局面?！?張銘對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“區域酒企若不能突破本土市場(chǎng)限制，很容易在存量競爭中被淘汰?！?/p>

　　為了拓展疆外市場(chǎng)，伊力特曾推出 “百城攻堅” 戰略，計劃 3 年覆蓋 100 個(gè)城市，但從實(shí)際效果看，這一戰略幾乎“成空”。2025 年前三季度，疆外收入同比下滑 49.88%，不僅沒(méi)有增長(cháng)，反而大幅下滑?！啊俪枪浴枰罅康馁Y金投入、渠道建設和品牌推廣，但銷(xiāo)售費用同比下滑41%的伊力特，顯然缺乏足夠的資源支撐?！?王健稱(chēng)。

　　渠道改革的失利，也導致經(jīng)銷(xiāo)商數量停滯不前。截至9月底，伊力特酒類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商數量為 57 家，其中疆內 48 家、疆外 9 家。這一數字與2024 年一致?！敖?jīng)銷(xiāo)商數量直接關(guān)系到渠道覆蓋面” 張銘表示。

　　經(jīng)銷(xiāo)商問(wèn)題已直接影響到伊力特的銷(xiāo)售收入。作為公司核心銷(xiāo)售渠道的批發(fā)代理業(yè)務(wù)，2025 年前三季度實(shí)現營(yíng)收 12.76 億元，同比下滑 37%，成為業(yè)績(jì)下滑的主要拖累?！芭l(fā)代理是伊力特的‘基本盤(pán)’，這一渠道收入下滑 37%，說(shuō)明公司對經(jīng)銷(xiāo)商的掌控力在減弱，終端銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )已出現松動(dòng)?！?王健表示，“若不能盡快穩定渠道，改善經(jīng)銷(xiāo)商信心，公司收入下滑趨勢可能進(jìn)一步加劇?！?/p>

　　伴隨著(zhù)業(yè)績(jì)下滑，伊力特股價(jià)陷入越跌估值越貴的境況。2024年以來(lái)，滬深300指數分別上漲15%和21%，伊力特股價(jià)則下滑20%和12%，與此同時(shí)市盈率（TTM）卻由2025年年初的22倍“增長(cháng)”至如今的38倍。

　　數據來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　對于這家有著(zhù) “新疆第一酒” 稱(chēng)號的區域龍頭而言，如何走出銷(xiāo)售困境，重塑市場(chǎng)信心，將是未來(lái)一段時(shí)間面臨的最大挑戰。