圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 王嘉琦 攝

　　軟銀集團的孫正術(shù)賣(mài)AI“豪賭”引發(fā)了一場(chǎng)市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　11月11日，義的億美元陽(yáng)軟銀集團在最新財報中稱(chēng)，煉金利潤清倉其持有的光英全部英偉達股票，套現58.3億美元，偉達并將這筆錢(qián)用于對OpenAI的謀提美元追加投資。

　　僅在第二財季，前入該集團的賬億凈利潤高達166億美元，其中有146億美元收益都源于OpenAI估值從2600億美元到5000億美元的藏貓增長(cháng)。

　　但光鮮的孫正術(shù)賣(mài)數據背后暗藏玄機：在對OpenAI的投資回報中，有80億美元收益，義的億美元陽(yáng)軟銀還未真金白銀地出資，煉金利潤僅憑一紙承諾，光英就計入了利潤。偉達

　　分析師指出，謀提美元軟銀對外承諾的投資總額與實(shí)際可用資金之間，可能存在高達545億美元的缺口，存在過(guò)度承諾的風(fēng)險。

　　11月12日至14日，軟銀股價(jià)連跌三日，市值累計蒸發(fā)269億美元。

　　軟銀集團于10月清倉了其持有的全部3210萬(wàn)股英偉達股票，10月底英偉達股價(jià)處于歷史高點(diǎn)。

　　有分析師認為，此舉表明，孫正義可能預見(jiàn)到將英偉達推上5萬(wàn)億美元市值的AI狂熱正在冷卻。

　　但軟銀首席財務(wù)官后藤芳光（Yoshimitsu Goto）強調，此舉并非針對英偉達本身的基本面，而是一次戰略性的資源重新配置，旨在為集團更大規模的AI投資籌集資金。他表示：“今年我們對OpenAI的投資非常大——需要超過(guò)300億美元——為此我們需要剝離現有的投資組合?！?/p>

　　這并非軟銀首次清倉英偉達，其旗下愿景基金曾在2017年斥資約40億美元建倉英偉達，但在2019年初清倉離場(chǎng)，錯失超過(guò)1000億美元的收益。

　　此外，軟銀還出售了部分T-Mobile股份，價(jià)值約92億美元。這些資金也將直接用于對OpenAI的投資，以及5000億美元的“星際之門(mén)”（Stargate）項目等。

　　2025財年二季度財報發(fā)布后的三個(gè)交易日，軟銀集團股價(jià)累計下跌12.8%，市值蒸發(fā)4.16萬(wàn)億日元（約合269億美元）。自11月以來(lái)，公司股價(jià)已累跌近27%。

紅框為11月以來(lái)軟銀股價(jià)走勢

　　第二財季，軟銀集團凈利潤高達2.5萬(wàn)億日元（約合166億美元），同比增長(cháng)超一倍。僅OpenAI的估值增長(cháng)，就為軟銀帶來(lái)了約146億美元的投資收益。

　　后藤芳光在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上直言，以公允價(jià)值計算，OpenAI最新估值已達5000億美元，這是軟銀利潤的關(guān)鍵支撐。

　　從利潤構成來(lái)看，在這146億美元中，有80億美元并非來(lái)自軟銀實(shí)際投資所產(chǎn)生的增值，而是公司在會(huì )計上對“遠期合約”（forward contract）的巧妙處理。

　　具體而言，根據協(xié)議，軟銀承諾，將于今年12月以2600億美元的估值，追加對OpenAI的225億美元投資。也就是說(shuō)，在二季度財報截止的9月30日，這筆資金尚未支付，但軟銀已經(jīng)將這筆投資預期可能帶來(lái)的80億美元收益計入了利潤。

　　這種因投資標的估值增長(cháng)，并計入當期利潤的“財務(wù)魔術(shù)”，本質(zhì)上是未實(shí)現的賬面浮盈。它并未給公司帶來(lái)任何實(shí)際的現金流入，卻“美化”了財務(wù)報表。

　　MST Financial的分析師 大衛?吉布森（David Gibson）表示，一旦OpenAI的估值出現波動(dòng)或下滑，這筆“收益”就可能迅速蒸發(fā)。

　　軟銀和OpenAI的合作關(guān)系凸顯出當下AI領(lǐng)域投資的一個(gè)普遍現象：

　　大型科技公司和投資機構通過(guò)復雜的協(xié)議合作，與初創(chuàng )AI公司深度綁定，進(jìn)而支撐后者估值。

　　比如，微軟向OpenAI投資約130億美元的同時(shí)，指定自家Azure為OpenAI獨家云提供商。

　　再比如，英偉達今年同意最多向OpenAI投資1000億美元，用于共建大型數據中心，而OpenAI承諾采購數百萬(wàn)片英偉達GPU來(lái)填滿(mǎn)這些機架。

　　再看甲骨文，它既是OpenAI的早期投資方，又于今年簽訂協(xié)議，將在未來(lái)五年向OpenAI提供價(jià)值3000億美元的云服務(wù)。

　　諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主克魯格曼（Paul Krugman）將這種現象比作“自我吞噬的銜尾蛇”：“表面上是銷(xiāo)售產(chǎn)生的收入，實(shí)際上只是同一筆資金在各家公司之間循環(huán)流動(dòng)?！?/p>

　　哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院高級研究員保羅·卡瓦奧（Paulo Carv?o）表示，這種循環(huán)游戲在上世紀末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫中并非沒(méi)有先例：“公司互相購買(mǎi)對方服務(wù)以制造增長(cháng)假象，營(yíng)收數字好看但實(shí)際沒(méi)有產(chǎn)生真實(shí)現金流”?？ㄍ邐W補充道：“這次不同的是，AI公司確有過(guò)硬技術(shù)，但燒錢(qián)速度仍快于變現速度?！?/p>

　　DA Davidson分析師吉爾·盧里亞（Gil Luria）表示：“硅谷讓人們投入真金白銀的核心理念之一就是‘假裝成功直到真正成功’?！?/p>圖片來(lái)源：視覺(jué)中國-VCG211478322341

　　本周，軟銀還公布了一項“1拆4”的股票分拆計劃，將于2026年1月1日正式生效。

　　公司表示，鑒于近期股價(jià)波動(dòng)劇烈，此舉旨在降低單一股票的價(jià)格，從而降低個(gè)人投資者的投資門(mén)檻，借此吸引更多投資者并擴大股東基礎。

　　回顧歷史，自21世紀以來(lái)，軟銀的每次拆股都伴隨著(zhù)全球市場(chǎng)的大幅動(dòng)蕩。

　　不過(guò)，這些重大危機事件與軟銀的股票分拆并無(wú)直接的因果邏輯，更多是時(shí)間上的巧合。

　　相比于所謂的“歷史魔咒”，分析師更關(guān)注軟銀未來(lái)的財務(wù)風(fēng)險。

　　大衛?吉布森警告稱(chēng)，軟銀已公開(kāi)承諾的各項投資總額高達1130億美元，但其當前可動(dòng)用的資金能力（包括現金、債務(wù)及部分可售股份）僅約為585億美元，也就是說(shuō)資金缺口高達545億美元。

　　他進(jìn)一步分析稱(chēng)，為了填補缺口，軟銀未來(lái)可能需要動(dòng)用旗下“愿景基金”的資金，甚至被迫出售其在日本電信運營(yíng)商軟銀公司（SoftBank Corporation）或英國芯片設計公司Arm等核心戰略資產(chǎn)中的股份。他強調，這些潛在的資產(chǎn)處置過(guò)程“充滿(mǎn)了執行風(fēng)險”，任何操作不當都可能對集團的根基造成影響。

　　債券市場(chǎng)似乎已經(jīng)嗅到危險，軟銀近期發(fā)行的債券利率已超過(guò)8%，這表明債券投資者要求更高的風(fēng)險溢價(jià)。大衛?吉布森表示：“但股票市場(chǎng)似乎忽視了這一潛在的、未被資金完全覆蓋的風(fēng)險?！?/p>