報告正文
事件：8月，申萬(wàn)社零當月同比3.4%、宏源預期3.8%、月經(jīng)前值3.7%；固定資產(chǎn)投資累計同比0.5%、濟數據點(diǎn)預期1.3%、申萬(wàn)前值1.6%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計同比-12.9%、宏源預期-12.4%、月經(jīng)前值-12%；新建商品房銷(xiāo)售面積累計同比-4.7%、濟數據點(diǎn)前值-4%；工業(yè)增加值當月同比5.2%、申萬(wàn)預期5.8%、宏源前值5.7%。月經(jīng)（來(lái)源：統計局）。濟數據點(diǎn)
1、申萬(wàn)核心觀(guān)點(diǎn)：中下游生產(chǎn)、宏源投資加速下行
生產(chǎn)：上游生產(chǎn)持續向好，月經(jīng)但“反內卷”對中下游生產(chǎn)的影響開(kāi)始顯現。8月，工業(yè)增加值當月同比回落0.5pct至5.2%。拆分結構看，上游生產(chǎn)表現較強，主因供給收縮的預期提振價(jià)格，使部分行業(yè)盈利與生產(chǎn)邊際改善，如有色壓延（+2.3pct至9.1%）、非金屬礦物（+1.1pct至0.5%）、煤炭采選（+0.9pct至5.1%）等；本輪“反內卷”更聚焦中下游，8月運輸設備（-1.7pct至12%）、金屬制品（-1.4pct至2.8%）、下游中酒飲料茶（-2.5pct至-2.4%）、食品（-1.8pct至2%）均有所下行；黑色壓延（-1.3pct至7.3%）、橡膠塑料（-1.3pct至3.5%）回落則更多反應投資明顯走弱的影響。
投資：8月固定投資繼續下行，主因“反內卷”對中下游投資影響開(kāi)始顯現，疊加前期新開(kāi)工持續收縮對當前地產(chǎn)投資的拖累加深。8月固定投資當月同比回落1.0pct至-6.3%，剔除價(jià)格后實(shí)際增速回落0.8pct至-4%；從投資類(lèi)型看，8月其他費用（+4.1pct至-5.6%）、設備購置（+3.8pct至9.9%）投資增速均小幅反彈，但建安投資大幅下行（-5pct至-11.1%）；分投資主體看，地產(chǎn)投資回落幅度最大（-2.4pct至-19.4%），與我們地產(chǎn)領(lǐng)先指標基本吻合；制造業(yè)投資（-0.9pct至-1.2%）也明顯下行，雖然上游投資增速基本持平，但中下游如運輸設備（-36pct至7%）、汽車(chē)（-9.2pct至9.7%）等行業(yè)投資下滑幅度更大，顯示“反內卷”的政策影響開(kāi)始顯現；基建投資也出現明顯回落，主要受到公用事業(yè)投資（-8.1pct至4.3%）明顯降速的影響，狹義基建（-0.5pct至-5.8%）也偏弱。
地產(chǎn)：需求端銷(xiāo)售、房?jì)r(jià)仍在下行，供給端“新開(kāi)工-復工-投資-竣工”鏈條也仍在走弱。銷(xiāo)售端，70城房?jì)r(jià)同比有所回升（一手+0.4pct至-3.0%，二手+0.4pct至-5.4%），但房?jì)r(jià)環(huán)比仍為負數（分別為-0.3%、-0.6%），商品房銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售金額分別回落2.7、回升0.1pct至-10.6%、-14.0%，購房首付比（68.2%）也有所下行，指向前期積壓剛需集中釋放的過(guò)程逐步結束；供給端，房企信用融資增速仍處于負數區間（-8.1%），在此過(guò)程中，新開(kāi)工（-4.8pct至-20.3%）仍在下滑，疊加存量項目減少的滯后拖累，地產(chǎn)投資（-2.4pct至-19.5%）也繼續回落，竣工增速也處于-21.3%的較低水平。
消費：部分“以舊換新”商品“退坡”特征顯現，服務(wù)消費相對平穩。8月社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)3.4%，較前值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中限額以下商品零售和限額以上商品零售均有所回落。限額以上商品中，雖8月份最新一批國補資金下達，但前期受益于“以舊換新”最顯著(zhù)的家電（-14.4pct至14.3%）和通信器材（-7.6pct至7.3%）增速在5月達到高點(diǎn)后仍趨于回落；汽車(chē)（+2.3pct至0.8%）小幅回暖，但增速維持在較低區間；必需品出現較明顯的回落，其中糧油食品（-2.8pct至5.8%）、煙酒（-5.0pct至-2.3%）回落幅度較大。服務(wù)消費方面，餐飲收入（+1.0pct至2.1%）小幅提振，1-8月服務(wù)零售額累計同比小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.1%。
總結：反內卷對國內供需的影響開(kāi)始顯現，但外需有望繼續貢獻經(jīng)濟韌性，預計下半年經(jīng)濟下行壓力相對可控。9月經(jīng)濟繼續呈現內需偏弱、外需偏強的格局。展望后續，在新興市場(chǎng)需求份額雙提升、美國進(jìn)口仍有改善空間的背景下，我國外需壓力或相對可控。內需壓力更值得關(guān)注，在天氣影響逐步消退后，8月投資、消費、生產(chǎn)等指標出現進(jìn)一步回落，已在開(kāi)始顯現“反內卷”與前期地產(chǎn)新開(kāi)工項目持續收縮的滯后影響，加大服務(wù)業(yè)與基建投資、穩定消費需求仍非常關(guān)鍵；目前第三批以舊換新資金已下達完畢，貸款貼息等促進(jìn)服務(wù)消費、服務(wù)業(yè)投資的政策也在加速落地，新型政策性金融工具也在部署之中，后續緊密跟蹤增量政策變化。
2、常規跟蹤：8月工業(yè)生產(chǎn)走弱，投資、消費均延續回落
生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)走弱，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)維持高位。8月，工業(yè)增加值當月同比較7月下行0.5pct至5.2%。其中制造業(yè)、公用事業(yè)生產(chǎn)增速回落，當月同比分別回落0.5pct至5.7%、回落0.9pct至2.4%，采礦業(yè)（+0.1pct至5.1%）則有回升。此外，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)小幅回落，8月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數當月同比較7月下行0.2pct至5.6%。
投資：固定資產(chǎn)投資進(jìn)一步下探，狹義基建投資延續負增。8月，固定資產(chǎn)投資累計同比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至0.5%、不及市場(chǎng)預期（1.3%，WIND），調整后的固定資產(chǎn)投資當月同比為-6.3%、較7月回落1個(gè)百分點(diǎn)；其中，狹義基建投資當月同比較7月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至-5.8%。
制造業(yè)投資降至四年來(lái)最低水平，裝備制造業(yè)投資降幅顯著(zhù)。8月，制造業(yè)投資明顯回落，累計同比較上月下行1.1個(gè)百分點(diǎn)至5.1%；當月同比較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至-1.2%。分行業(yè)看，運輸設備、專(zhuān)用設備、汽車(chē)等行業(yè)投資增速降幅較大，分別較前月回落36、16.4、9.2個(gè)百分點(diǎn)至7%、-18.6%、9.7%；相比之下，化學(xué)原料、電氣機械等行業(yè)投資增速漲幅較大，分別較前月上行9.9、3.4個(gè)百分點(diǎn)至-9%、-9.5%。
地產(chǎn)投資進(jìn)一步下行，新開(kāi)工、竣工面積延續低位。8月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資延續回落，累計同比較前月下行0.9pct至-12.9%，當月同比較前月下滑2.4pct至-19.4%。分不同階段看，新開(kāi)工、竣工面積延續低位，當月同比分別較前月回落4.8pct至-20.3%、上行8pct至-21.4%；同時(shí)商品房銷(xiāo)售面積亦有回落，當月同比下滑2.7pct至-10.6%。
消費：社零增速有所下行，結構上商品零售降幅較大。8月，社零當月同比較上月回落0.3pct至3.4%。其中，商品零售當月同比較上月回落0.4pct至3.6%，餐飲收入當月同比較上月回升1.0pct至2.1%。分品類(lèi)看，家用電器音響、通訊器材降幅較大，當月同比分別回落14.4、7.6pct至14.3%、7.3%。
就業(yè)：城鎮調查失業(yè)率小幅回升，整體符合季節性。8月，城鎮調查失業(yè)率5.3%，較前月上行0.1pct，與過(guò)往6年均值持平。其中，本地戶(hù)籍（5.4%）人口失業(yè)率較前月回升0.1pct，外來(lái)戶(hù)籍（5.0%）較前月回落0.1pct。
風(fēng)險提示
外部環(huán)境變化，房地產(chǎn)形勢變化，穩增長(cháng)政策推進(jìn)速度不及預期。
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