“每天60多萬(wàn)元，拖拉機即可持續幾天打上漲停板”“15萬(wàn)元，游資游戲拿下一個(gè)漲停板；60萬(wàn)元，打板刀尖2天上漲18%”……

　　這不是套利股神現身，而是圍獵舞神秘資金對LOF（上市型開(kāi)放式基金）的炒作手段。近年來(lái)LOF產(chǎn)品暴漲暴跌的上跳現象屢見(jiàn)不鮮，把基金當作股票炒，拖拉機成為短線(xiàn)資金“在刀尖上跳舞”的游資游戲游戲，也把原本應當作為長(cháng)期配置工具的打板刀尖LOF，推上了短線(xiàn)炒作的套利舞臺中央。

　　中國證券報記者調研了解到，圍獵舞LOF產(chǎn)品二級市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，上跳本質(zhì)上是拖拉機資金炒作、流動(dòng)性不足與投資者認知存在缺陷幾方面共振的游資游戲結果。在交易量極小的打板刀尖情況下，只需少量資金就可能將價(jià)格推至漲?；虻?。游資可能利用LOF流動(dòng)性不足的特點(diǎn)進(jìn)行“打板”操作，吸引跟風(fēng)盤(pán)，制造短期的劇烈波動(dòng)。然而，這類(lèi)LOF產(chǎn)品二級市場(chǎng)價(jià)格大漲，并大幅脫離基金單位凈值后，套利資金會(huì )蜂擁入場(chǎng)，往往短短幾日就會(huì )掉頭大跌。

　　高危的“刀尖游戲”

　　8月21日，某只LOF出現驚心動(dòng)魄的“地天板”：開(kāi)盤(pán)幾分鐘后觸及跌停，隨后強勢拉升，不久便沖上漲停，溢價(jià)率超過(guò)30%，此前這只LOF已連續兩個(gè)交易日漲停。不過(guò)，當日下午該LOF快速回落，截至收盤(pán)下跌6.28%。

　　這樣的大幅波動(dòng)往往是股票市場(chǎng)才有的情況，卻發(fā)生在一只規模不足8000萬(wàn)的LOF產(chǎn)品上。8月19日、20日，這只LOF的成交額均為60多萬(wàn)元?；鸸疽堰B續多日針對該LOF發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險提示。

　　無(wú)獨有偶，8月14日至18日，某創(chuàng )新精選LOF連續三次發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險提示。8月12日至14日，該LOF二級市場(chǎng)價(jià)格累計上漲30.72%，產(chǎn)品8月14日收于3.349元，與8月13日基金單位凈值2.7595元相比，溢價(jià)超過(guò)21%。其中，該LOF在8月12日漲停時(shí)，成交額不足34萬(wàn)元。三天大漲后，該LOF快速下跌，8月15日一字跌停，成交額約32萬(wàn)元，8月18日又大跌6.87%。

　　今年以來(lái)，大量LOF產(chǎn)品發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險提示公告。其中，石油、黃金、港股、基建、芯片、科技等LOF產(chǎn)品的二級市場(chǎng)價(jià)格容易在市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)時(shí)出現高額溢價(jià)，但不久后就會(huì )被“打回原形”。

　　或許在一些“眼饞”高收益的投資者看來(lái)，這樣的走勢實(shí)在刺激，但實(shí)則是一場(chǎng)高危的“刀尖游戲”。

　　“操縱資金很神秘，不排除與此前埋伏在場(chǎng)內的投資者合作，又或是套利資金的‘自導自演’?！币晃幌嚓P(guān)知情人士表示，“很可能是游資故意炒作，以少量資金拉高價(jià)格，吸引其他投資者進(jìn)來(lái)接盤(pán)，從而在場(chǎng)內高價(jià)賣(mài)出此前持有的份額獲利。以上述某LOF為例，有時(shí)候每天只有幾手成交，我們關(guān)注到此前有幾個(gè)投資者在場(chǎng)外申購、場(chǎng)內賣(mài)出，算是成功套利，但也只能出掉一部分籌碼，因為成交額實(shí)在太小?！彼Q(chēng)，隨著(zhù)高溢價(jià)被平抑，最后接盤(pán)的投資者將高位站崗。

　　天相投顧基金評價(jià)中心也表示，用極小的成本把標的拉漲停，形成賺錢(qián)效應，再吸引跟風(fēng)者去接盤(pán)，確實(shí)和游資的手法相似。

　　游資“圍獵”的對象

　　LOF產(chǎn)品為何頻頻出現暴漲暴跌？多位公募人士在接受中國證券報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，LOF流動(dòng)性不足的特征給游資短線(xiàn)炒作提供了空間，投資者認識存在缺陷等因素也不容忽視。

　　一位資深公募人士表示：“大部分LOF產(chǎn)品缺乏做市商機制，流動(dòng)性不足，在交易量極小的情況下，只需少量資金就可能將價(jià)格推至漲?；虻?。部分投資者盲目追漲殺跌，更會(huì )放大這種波動(dòng)。同時(shí)，游資也可能利用流動(dòng)性不足的特征‘打板’，吸引跟風(fēng)盤(pán)，從而制造短期的劇烈波動(dòng)?！?/p>

　　另一位公募人士也表示，類(lèi)似LOF暴漲暴跌的情況大概率是場(chǎng)內游資炒作套利導致，尤其是一些規?！懊阅恪钡拇笞谏唐稬OF，很容易成為游資“圍獵”的對象。

　　天相投顧基金評價(jià)中心表示，一方面眾多LOF場(chǎng)內規模小，價(jià)格容易被操控；另一方面，LOF套利時(shí)間受限，無(wú)論是場(chǎng)外申贖還是場(chǎng)外轉至場(chǎng)內，一般都有幾個(gè)交易日級別的時(shí)間差，資金可利用這個(gè)時(shí)間差，在套利資金到位前快速完成“拉升-出貨”的動(dòng)作。部分投資者（尤其是經(jīng)驗不足的散戶(hù)）容易被短期漲幅所吸引，渴望“打板”博取短線(xiàn)收益，卻忽視了基金單位凈值和溢價(jià)率。

　　2024年，證監會(huì )發(fā)布的一則行政處罰決定書(shū)，揭露了游資利用資金優(yōu)勢操縱LOF獲利的手法，一名投資者控制使用他人賬戶(hù)操縱國富恒利債券等31只LOF產(chǎn)品，被立案調查、審理。其手法主要是利用資金優(yōu)勢進(jìn)行連續買(mǎi)賣(mài)，在自己控制的賬戶(hù)間進(jìn)行證券交易，導致LOF二級市場(chǎng)價(jià)格漲幅異常。最終，該投資者被沒(méi)收違法所得153.59萬(wàn)元，并被處以307.18萬(wàn)元罰款。

　　規模偏小、流通份額少、持有人戶(hù)數較少的LOF產(chǎn)品更容易產(chǎn)生二級市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，有公募投研人士認為，類(lèi)似這種幾乎“沒(méi)有流動(dòng)性”的品種，機構投資者一般不會(huì )參與。

　　Wind數據顯示，截至8月21日，全市場(chǎng)LOF產(chǎn)品份額不足360億份，超百只LOF產(chǎn)品的場(chǎng)內流通份額均不足1000萬(wàn)份，330余只LOF份額不足1億份。在成交額上，今年以來(lái)，320余只LOF的日均成交額不足100萬(wàn)元，近20只LOF的日均成交額不足1萬(wàn)元。

　　此前，LOF高溢價(jià)情況通常發(fā)生在QDII產(chǎn)品上。例如，原油和黃金主題LOF產(chǎn)品的二級市場(chǎng)溢價(jià)相對更具有持續性。有業(yè)內人士分析，答案藏在兩個(gè)維度里，一是機制“土壤”，原油和黃金主題LOF通常屬于QDII產(chǎn)品，受外匯額度限制，當市場(chǎng)狂熱時(shí)，套利機制失效，導致LOF二級市場(chǎng)價(jià)格與單位凈值脫鉤，相關(guān)LOF場(chǎng)外申購長(cháng)期暫?；驀栏裣拶?，客觀(guān)上為場(chǎng)內溢價(jià)情況提供了溫床；二是行情“肥料”，地緣局勢屢屢引發(fā)石油和黃金價(jià)格波動(dòng)，成為了資金炒作的催化劑。

　　“拖拉機”套利持續發(fā)車(chē)

　　進(jìn)入2025年，LOF套利情況在二級市場(chǎng)持續升溫。在市場(chǎng)火熱行情下，越來(lái)越多的LOF產(chǎn)品出現顯著(zhù)溢價(jià)，不少投資者將目光投向所謂的“套利機會(huì )”，即溢價(jià)套利和折價(jià)套利。溢價(jià)套利是指當場(chǎng)內交易價(jià)格顯著(zhù)高于基金單位凈值時(shí)，投資者可以在場(chǎng)外申購基金份額，在場(chǎng)內高價(jià)賣(mài)出，賺取價(jià)差。反之，折價(jià)套利是當場(chǎng)內價(jià)格低于凈值時(shí)，投資者可以在場(chǎng)內低價(jià)買(mǎi)入基金份額，再轉至場(chǎng)外，以?xún)糁底儸F。

　　中國證券報記者注意到，從去年開(kāi)始，“一拖六”LOF套利模式日漸流行。不少自媒體賬號“手把手”教學(xué)如何用“拖拉機”賬號做LOF套利“薅羊毛”?！巴侠瓩C”是常見(jiàn)的LOF套利“武器”，由于容易出現較大幅度折溢價(jià)的LOF大部分開(kāi)啟了嚴格限購，有的品種單個(gè)賬戶(hù)每日交易限制低至100元，用戶(hù)需要通過(guò)“拖拉機”來(lái)放大申購金額和套利效率。

　　一位長(cháng)期專(zhuān)注套利的大V表示，開(kāi)“拖拉機”即指一個(gè)證券賬戶(hù)關(guān)聯(lián)多個(gè)股東賬號和多個(gè)封閉式基金賬號，常見(jiàn)的“一拖六”即指一個(gè)證券賬戶(hù)同時(shí)加掛三個(gè)深市股東賬號和三個(gè)深市封閉式基金賬號。還有一種“一拖七”的玩法，即在“一拖六”的基礎上，再加一個(gè)場(chǎng)外基金賬戶(hù)。

　　這樣的套利深受“羊毛黨”喜愛(ài)，當溢價(jià)較高時(shí)，“一臺拖拉機”單日收益可以達到100多元，“多臺拖拉機”甚至可以獲得上千元收益。在大多數時(shí)候，套利收益水平并不高，但在社交媒體上被宣傳為“無(wú)風(fēng)險薅羊毛”。

　　業(yè)內人士提示：“表面看似穩賺的LOF套利，實(shí)際上暗藏風(fēng)險，包括凈值波動(dòng)風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險、時(shí)間差風(fēng)險等問(wèn)題，一旦判斷失誤，套利者可能在所謂的‘火爆行情’中淪為高位接盤(pán)俠?！?/p>

　　“其實(shí)，凈值波動(dòng)風(fēng)險比產(chǎn)品溢價(jià)空間更值得關(guān)注?！币晃皇袌?chǎng)人士表示，“在LOF套利交易的過(guò)程中，投資者在T日申購后，待確認份額、轉托管到場(chǎng)內并最終在場(chǎng)內賣(mài)出，可能需要幾個(gè)交易日的時(shí)間，這期間產(chǎn)品凈值很可能已經(jīng)發(fā)生了顯著(zhù)變化，導致套利空間被侵蝕甚至出現虧損?！?/p>

　　“不要忽略產(chǎn)品凈值本身的波動(dòng)，能薅到幾十塊錢(qián)‘羊毛’都算幸運的，有的套利者甚至可能會(huì )損失本金?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

　　上述暴漲暴跌的部分LOF品種，更是套利投資者需警惕的重災區——看似溢價(jià)空間很大，但由于流動(dòng)性不足，很可能無(wú)法順利賣(mài)出，并最終以虧損收場(chǎng)?！皩τ跐q停后跟風(fēng)從場(chǎng)外買(mǎi)入試圖‘套利’的投資者，由于從場(chǎng)外轉到場(chǎng)內需要幾個(gè)交易日，等時(shí)間窗口過(guò)去了，很可能就被‘埋’在里面?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

　　對于頻繁出現的LOF產(chǎn)品暴漲暴跌問(wèn)題，有行業(yè)人士認為，基金公司可以多管齊下，針對不同情況去應對。比如，針對交易型產(chǎn)品出現不合理折溢價(jià)時(shí)，持續進(jìn)行風(fēng)險提示；針對二級市場(chǎng)交易不活躍的LOF，可選擇退市，這也是對投資者負責，為公司節省成本的合理選擇。目前來(lái)看，針對規模過(guò)小、競爭力不足的老基金通過(guò)清盤(pán)等方式進(jìn)行處置，正在成為越來(lái)越多基金公司的選擇。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：中國證券報）

　?。ㄔ瓨祟}：“圍獵”迷你LOF：“在刀尖上跳舞”的游戲）

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