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內容摘要：證券時(shí)報記者 裴利瑞在近期高歌猛進(jìn)的A股市場(chǎng)，算力板塊無(wú)疑是“最亮的星”，以新易盛、寒武紀為代表的AI算力股大幅上漲，賺錢(qián)效應顯著(zhù)。在這場(chǎng)極致的結構性行情下，一方面是相關(guān)ETF遭遇資金“越漲越賣(mài)”，另

　　證券時(shí)報記者 裴利瑞

　　在近期高歌猛進(jìn)的抱團A股市場(chǎng)，算力板塊無(wú)疑是推動(dòng)“最亮的星”，以新易盛、算力寒武紀為代表的狂飆AI算力股大幅上漲，賺錢(qián)效應顯著(zhù)。艙主

　　在這場(chǎng)極致的動(dòng)基結構性行情下，一方面是金極相關(guān)ETF遭遇資金“越漲越賣(mài)”，另一方面是抱團主動(dòng)基金騰挪倉位大舉加倉，上演著(zhù)繼2020年至2021年初的推動(dòng)核心資產(chǎn)之后又一輪新的極致“抱團”。

　　ETF遭遇“越漲越賣(mài)”

　　通常而言，算力板塊性大行情往往伴隨著(zhù)相關(guān)ETF的狂飆規模激增。然而，艙主在本輪算力狂潮中，動(dòng)基被動(dòng)資金的金極態(tài)度卻顯得異常冷靜，甚至呈現出“越漲越賣(mài)”的抱團特征。

　　以寒武紀為例，證券時(shí)報記者梳理發(fā)現，自2022年2月寒武紀被納入科創(chuàng )50指數起，截至目前，全市場(chǎng)有上證50、滬深300、中證A500、科創(chuàng )芯片、國證芯片、科創(chuàng )AI、科創(chuàng )成長(cháng)等約10只指數將寒武紀納入成份股名單，掛鉤ETF超160只。

　　但Wind數據卻顯示，無(wú)論是從4月7日市場(chǎng)觸底反彈以來(lái)，抑或是從8月初市場(chǎng)加速上揚至今，甚至在近一周的極致行情下，上述ETF均呈現資金整體凈流出的狀態(tài)。

　　比如今年8月以來(lái)，雖然有華夏上證50ETF、華夏中證A500ETF、匯添富科創(chuàng )板芯片ETF、南方科創(chuàng )板芯片ETF等7只產(chǎn)品有超10億元的凈流入，但僅華夏科創(chuàng )板50ETF一只產(chǎn)品就大幅凈流出了近270億元。整體來(lái)看，持有寒武紀的ETF在八月整體遭遇了約498億元的凈流出，其中近一周凈流出約64億元。

　　類(lèi)似的情況，也發(fā)生在新易盛、中際旭創(chuàng )、天孚通信、勝宏科技等海外算力概念股的相關(guān)ETF上。

　　以新易盛為例，該股是創(chuàng )業(yè)板綜、創(chuàng )業(yè)板成長(cháng)、中證滬港深云計算指數、國證通信等10只指數的成份股，掛鉤ETF約63只。但Wind數據卻顯示，這些ETF自4月7日以來(lái)凈流出約314億元，其中8月以來(lái)凈流出約50億元，近一周凈流出約16億元。

　　中信建投策略分析團隊認為，當前股票型ETF整體仍然維持凈贖回狀態(tài)，與去年“9·24”行情期間創(chuàng )下的單周凈流入接近1100億元形成鮮明對比；行業(yè)主題型ETF雖然有所流入，但主要集中在金融地產(chǎn)、周期資源相關(guān)方向上，TMT相關(guān)ETF同樣凈流出，說(shuō)明市場(chǎng)行情尚未在個(gè)人投資者當中形成一致共識。

　　“從增量資金的角度，ETF并不是本輪推動(dòng)算力板塊上漲的主力，甚至出現了階段性的止盈現象；但從股東結構的角度，ETF其實(shí)對這些個(gè)股形成一定的配置盤(pán)，在本輪上漲中起到壓艙石的作用，鎖定了部分流通籌碼，使其他資金可以更容易推動(dòng)上漲?！庇兄笖祷鸾?jīng)理向證券時(shí)報記者表示。

　　主動(dòng)基金開(kāi)啟新一輪“抱團”

　　如果不是ETF提供的增量資金，究竟是哪股力量在推動(dòng)算力板塊上漲？主動(dòng)權益基金的倉位騰挪乃至抱團是不容忽視的一股力量。

　　Wind數據顯示，截至8月末，今年已經(jīng)有28只基金業(yè)績(jì)翻倍，其中業(yè)績(jì)最好的基金是任桀管理的永贏(yíng)科技智選，年內收益率175.68%。半年報顯示，該基金在二季度的持倉全面轉向，重倉了新易盛、中際旭創(chuàng )、天孚通信、勝宏科技，且幾乎拉到了10%的倉位“頂配”，持股集中度超80%。

　　而今年8月業(yè)績(jì)最好的基金，是王浩聿管理的長(cháng)安鑫瑞科技先鋒6個(gè)月定開(kāi)A，僅月度收益率便高達48.39%。半年報顯示，該基金的持倉同樣在今年二季度“大換血”，前五大重倉股全部為新進(jìn)，分別是中際旭創(chuàng )、新易盛、滬電股份、芯原股份、勝宏科技。

　　巨大的賺錢(qián)效應形成了強烈的示范作用，“面對算力板塊一騎絕塵的漲幅，基金經(jīng)理很難做到熟視無(wú)睹，因為這直接關(guān)系到相對排名。對于考核相對收益的主動(dòng)權益基金來(lái)說(shuō)，上不上車(chē)已成為一道必答題，而非選擇題?！币晃换鸾?jīng)理向證券時(shí)報記者坦言。

　　他透露，為追趕業(yè)績(jì)、穩定排名，一些原本風(fēng)格偏向保守或重倉其他賽道的基金經(jīng)理，在二、三季度也開(kāi)始調倉換股，加倉算力板塊。

　　“除了追逐熱點(diǎn)，還有一種觀(guān)點(diǎn)是業(yè)績(jì)比較基準的影響?！绷硪晃粯I(yè)內人士分析，“公募基金改革加強了對是否跑贏(yíng)業(yè)績(jì)基準的考核，而主動(dòng)基金大多錨定滬深300等寬基指數。隨著(zhù)算力股權重提升，原先低配科技股的基金為避免跑輸基準，必須回補這塊缺口”。

　　最新的半年報數據顯示，截至2025年二季度末，全市場(chǎng)有約1500只基金持有光模塊龍頭新易盛，持股數量3.34億股，占到新易盛自由流通股比例的40%；而國產(chǎn)算力龍頭寒武紀背后站著(zhù)超1300只基金，持股占到自由流通股比例高達44%。

　　此外，中際旭創(chuàng )、滬電股份、勝宏科技等AI算力核心標的背后，也均站著(zhù)超1000只公募基金，持股占比達到30%以上。

　　“從參與者來(lái)看，本輪行情由以公募基金為主的機構主導，特別是主動(dòng)權益基金對AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)行集體配置，從而產(chǎn)生賺錢(qián)效應，吸引了市場(chǎng)上的其他資金集中涌入，造成了較為極致的抱團行情?！奔t鈞資本的基金經(jīng)理呂良興表示。

　　另一位量化基金經(jīng)理也向證券時(shí)報記者表示：“繼2020年至2021年初的核心資產(chǎn)之后，2025年公募基金正以更快的速度、更高的斜率，圍繞算力龍頭形成了新一輪極致‘抱團’?！?/p>

　　業(yè)績(jì)兌現與交易擁擠共存

　　相比上一輪對以貴州茅臺為代表的核心資產(chǎn)的“抱團”，本輪“抱團”的核心邏輯在于市場(chǎng)對AI算力產(chǎn)業(yè)的景氣度形成了高度一致的樂(lè )觀(guān)預期，且強勁的業(yè)績(jì)增長(cháng)不僅迅速消化了估值，也進(jìn)一步強化了“抱團”趨勢。

　　從基本面和估值來(lái)看，華安證券策略團隊認為，近期，算力股業(yè)績(jì)強勁、估值健康，符合機構投資偏好，抱團行為繼續加深。8月26日至27日，算力標志性個(gè)股連續公布半年報業(yè)績(jì)，營(yíng)收和利潤大幅飆升，其中寒武紀歸母凈利潤由去年同期虧損5.3億元扭轉至盈利10.4億元，新易盛、中際旭創(chuàng )、浪潮信息歸母凈利潤同比增速分別達到355.7%、69.4%、34.9%。截至8月28日，中際旭創(chuàng )、新易盛2026年萬(wàn)得預期PE估值分別為34.9倍、34.3倍，當前算力板塊估值仍然具備較高性?xún)r(jià)比，同時(shí)契合機構投資者行為偏好，資金加速流入成長(cháng)科技高景氣方向。

　　王浩聿也指出，雖然以光模塊為代表的海外算力已積累顯著(zhù)漲幅，但板塊依然具有非常扎實(shí)的基本面支撐，背后的邏輯是北美AI大廠(chǎng)的新一輪“軍備競賽”，且本輪需求由AI訓練轉向推理，推理的背后是商業(yè)閉環(huán)的形成，所以投入的持續性比上一輪會(huì )更強，海外產(chǎn)業(yè)鏈整體的業(yè)績(jì)兌現度比前兩年更好，其中光模塊、PCB等預計2026年、2027年增速可能在50%以上，液冷增速則預計更高，疊加今年市場(chǎng)風(fēng)險偏好上升，從估值看板塊仍有提升空間。

　　但從交易擁擠度來(lái)看，興業(yè)證券策略團隊指出，當前電子+通信成交占比25.6%，基本已達到2023年以來(lái)歷輪行情的最高水平，不過(guò)，如果考慮到市值增長(cháng)，計算兩者的成交占比/自由流通市值之比，當前這一指標在1.49，相比過(guò)去幾輪1.7以上的極值并不極端。進(jìn)一步看，用行業(yè)內部成交額前20%個(gè)股的成交占比，計算通信和電子行業(yè)內部的擁擠度，當前這一指標在通信行業(yè)為70%，在電子行業(yè)為68%，近期有所上升，其中電子上升幅度更大，但未上升至歷史極值水平。

　　不過(guò)，也有專(zhuān)業(yè)人士提醒，歷史經(jīng)驗表明，極致的“抱團”往往也孕育著(zhù)風(fēng)險，一旦預期兌現或落空，“抱團”可能迅速瓦解進(jìn)而引發(fā)大量賣(mài)出，投資者在享受算力狂潮帶來(lái)的資本盛宴時(shí)，也應該多一分對風(fēng)險的警惕。

　　呂良興認為，由于特殊的國情和商業(yè)模式，國內資本市場(chǎng)更側重于對“隱性?xún)r(jià)值”的投資，即投資于未來(lái)的增長(cháng)和預期，而非像西方市場(chǎng)那樣投資于基于現有財務(wù)數據的“顯性?xún)r(jià)值”。近期A(yíng)股漲勢迅猛的海外算力，便是圍繞英偉達即將上市的GB300芯片產(chǎn)業(yè)鏈展開(kāi)。

　　“但正因為投資邏輯是‘炒預期’，當預期兌現時(shí)，資金可能會(huì )流出尋找估值尚處于低位的板塊，相關(guān)的投資行情可能就會(huì )告一段落，投資者需要注意高低切換的風(fēng)險和機遇?！眳瘟寂d表示。

　　“目前，機構對AI算力板塊中‘易中天’（新易盛、中際旭創(chuàng )、天孚通信）的重倉存在一定‘縮圈’效應?！背啃牵ㄖ袊┗鹧芯恐行目偙O孫珩分析，在當前市場(chǎng)環(huán)境下，資金傾向于更核心的龍頭集中?！耙字刑臁弊鳛镃PO板塊龍頭，技術(shù)、市場(chǎng)份額等優(yōu)勢顯著(zhù)，成為機構重倉目標。從機會(huì )看，行業(yè)走高的背景下，集中持倉能使基金產(chǎn)品大幅受益，并獲取遠超行業(yè)平均的收益，實(shí)現業(yè)績(jì)“出圈”。而一旦行業(yè)出現波動(dòng)，集中持倉可能會(huì )讓基金凈值面臨大幅回撤的風(fēng)險，且當市場(chǎng)風(fēng)格切換，資金從AI板塊流出，過(guò)度依賴(lài)“易中天”的基金難以快速調整，業(yè)績(jì)將受到?jīng)_擊。

責任編輯：劉德賓