圖片來(lái)源：每經(jīng)特約記者 郝帥 攝

在美國關(guān)稅和內需疲軟的拋售日本雙重夾擊下，日本時(shí)隔六個(gè)季度再次陷入負增長(cháng)。交易P降濟刺激計11月17日公布的浮現負增風(fēng)暴數據顯示，2025年三季度日本實(shí)際GDP環(huán)比下滑0.4%，再現債匯折合年率下降1.8%，長(cháng)股明顯弱于此前幾個(gè)季度的殺萬(wàn)復蘇勢頭。

出口端：貨物及服務(wù)出口環(huán)比下降1.2%，億日元經(jīng)為六個(gè)季度以來(lái)首次萎縮。劃恐這與美國自今年春季以來(lái)對日本汽車(chē)及其他制造業(yè)產(chǎn)品加征附加關(guān)稅高度相關(guān)，釀新直接沖擊了以汽車(chē)為代表的拋售日本日本優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。

內需端：占家庭部門(mén)資產(chǎn)重要部分的交易P降濟刺激計民間住宅投資環(huán)比大跌9.4%，折算成年率跌幅超過(guò)三成，浮現負增風(fēng)暴幾乎抹去疫情后積累的再現債匯復蘇勢頭。企業(yè)庫存同步下調，長(cháng)股也對內需構成額外拖累。殺萬(wàn)

國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家宋雪濤在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)每經(jīng)記者）采訪(fǎng)時(shí)表示，“從經(jīng)濟結構來(lái)看，僅根據第三季度GDP的環(huán)比增速下滑，無(wú)法立刻做出日本經(jīng)濟復蘇出現了明顯的中斷的判斷。但此類(lèi)波動(dòng)對經(jīng)濟肯定造成了內生性的傷害，至少對于復蘇勢頭產(chǎn)生了一定的逆風(fēng)?！?/p>

日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省前官員古賀茂明表示，如果維持15%的關(guān)稅，其影響將不可避免?！斑@樣的關(guān)稅會(huì )削弱日本出口商在美國市場(chǎng)的競爭力，迫使企業(yè)要么降價(jià)，要么面臨銷(xiāo)量下滑的局面?！?/p>

在外需受阻、內需又被通脹擠壓的背景下，日本政府不得不承認此前對經(jīng)濟的樂(lè )觀(guān)判斷難以為繼，已將2025財年（2025年4月至2026年3月）的實(shí)際GDP增長(cháng)預期從1.2%大幅下調至0.7%。

據央視新聞報道，日本政府官方文件指出，美國關(guān)稅政策和持續的通貨膨脹是導致日本經(jīng)濟面臨下行壓力的雙重風(fēng)險因素。這意味著(zhù)，日本經(jīng)濟已經(jīng)處在一條更低的增長(cháng)軌道上。

日本野村綜合研究所研究員木內登英表示，如果情況得不到扭轉，今年第四季度日本經(jīng)濟可能繼續下滑，再現負增長(cháng)。

日本銀座 圖片來(lái)源：每經(jīng)特約記者 郝帥 攝

經(jīng)濟數據公布前后，市場(chǎng)率先對日本經(jīng)濟前景“投票”。

一向被視為最穩的國債市場(chǎng)率先承壓。30年期日本國債收益率本周一度沖上至3.35%~3.38%，創(chuàng )下有記錄以來(lái)最高水平；10年期收益率則一度突破1.8%，刷新近17年新高，5年期收益率也升至1.3%以上，為2008年以來(lái)首次。在長(cháng)期“零利率+超寬松”的市場(chǎng)環(huán)境中，長(cháng)端收益率如此劇烈的抬升，被分析師視作對財政紀律的“不信任投票”。交易員表示，日本的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢正變得“更加混亂”。

其次，日元匯率承壓，避險光環(huán)正在褪色。在美日利差并未進(jìn)一步明顯擴大的情況下，美元兌日元本周一度漲超1%，突破157日元關(guān)口，創(chuàng )下近10個(gè)月新低，距離市場(chǎng)普遍認為會(huì )觸發(fā)日本當局干預的160關(guān)口僅一步之遙。

日本股市也沒(méi)能幸免于難。與傳統認知中“日元走弱利好出口股”不同，在日元貶值和國債收益率飆升的雙重背景下，日經(jīng)225指數連續下挫，11月18日跌3.22%，單日跌幅創(chuàng )下4月以來(lái)最大。截至發(fā)稿，日經(jīng)225指數已抹去高市早苗就任以來(lái)全部漲幅，本周下跌1750點(diǎn)，累跌3.48%。

在高市政府上臺的短短七周內，日元對美元已累計貶值約6%，而同期美日10年期利差反而有所收窄。據媒體報道，瑞穗銀行新加坡亞洲研究主管維什努?瓦拉坦指出，這種“與基本面錯位”的走勢，很難不用“拋售日本”這個(gè)說(shuō)法來(lái)解釋。景順資產(chǎn)管理日本有限公司全球市場(chǎng)策略師木下智也表示：“政府財政狀況的不確定性日益加劇，整體市場(chǎng)情緒正在惡化，這助長(cháng)了‘拋售日本’的行情?！?/p>

宋雪濤向每經(jīng)記者表示，過(guò)去兩周，日債長(cháng)端收益率飆升，日元急劇貶值，以及日股的大幅波動(dòng)，這些都表明了市場(chǎng)對日本央行獨立性的質(zhì)疑在加重，“即高市政府或將以更大限度干預日本央行正?；瘺Q策，以配合其計劃推出的大規模經(jīng)濟刺激政策?！?/p>

據媒體報道，加拿大皇家銀行藍灣資產(chǎn)管理公司首席投資官馬克?道丁警告，如果高市失去政策信譽(yù)，投資者就會(huì )開(kāi)始拋售所有資產(chǎn)。機構擔憂(yōu)，如果財政政策進(jìn)一步“失控”，下一步市場(chǎng)可能不僅是做空日元和日債，還會(huì )延伸到更廣泛的日本風(fēng)險資產(chǎn)。

日本經(jīng)濟承壓的沖擊波正在向多領(lǐng)域蔓延，首當其沖的便是旅游業(yè)。

據央視新聞報道，中國赴日旅游的訂單大幅縮水，自11月15日以來(lái)，各大航空公司已經(jīng)有超過(guò)54萬(wàn)張飛往日本的機票被取消，而且退票潮還在持續，赴日旅游遭遇“退訂寒潮”。

據新華社報道，東日本國際旅行社相關(guān)負責人透露，“17日一天取消量約占整體訂單的一成，到18日已飆升至七成?！痹撠撠熑吮硎?，由于游客普遍持觀(guān)望態(tài)度，剩余三成訂單也岌岌可危。12月份訂單中，已有約20個(gè)研學(xué)團、企業(yè)和政府交流團取消赴日旅行訂單。

日本名古屋一位從事旅游包車(chē)業(yè)務(wù)的工作人員也表示，不少原定近期訪(fǎng)日的中國旅游團已取消行程?！皬?1月21日起的用車(chē)訂單陸續被取消，12月整月的中國游客訂單已全部確認取消?！彼f(shuō)，這場(chǎng)突如其來(lái)的“寒潮”使公司運營(yíng)壓力陡增，員工生計也受到影響?！肮镜乃緳C幾乎都處于‘無(wú)單可接’的狀態(tài)?！?/p>旅客正查詢(xún)航班信息 每經(jīng)記者 韓陽(yáng) 攝

日本觀(guān)光廳統計，2024年中國游客在日消費總額位列各國游客之首，今年1月至9月，中國內地和香港游客的貢獻約占訪(fǎng)日外國人旅行消費總額（6.92萬(wàn)億日元）的30%。

據新華社報道，日本野村綜合研究所研究員木內登英預測，中國政府的旅游提醒可能令日本今后一年旅游消費收入減少約1.79萬(wàn)億日元（約合115億美元），使日本實(shí)際GDP減少0.29%。他強調，中國游客減少帶來(lái)的影響將超過(guò)全年經(jīng)濟增長(cháng)率的一半，日本經(jīng)濟正面臨“重大風(fēng)險”。

11月21日，日本內閣批準了一項規模達21.3萬(wàn)億日元（約合1354億美元）的經(jīng)濟刺激方案，這是新任首相高市早苗上任后推出的首個(gè)重大財政舉措。

該計劃包括17.7萬(wàn)億日元（約合1120億美元）的一般賬戶(hù)支出，較去年大幅增長(cháng)27%，成為新冠疫情以來(lái)最大規模的刺激措施。高市早苗表示，如果稅收增長(cháng)不足以支付全部費用，將通過(guò)發(fā)行新債券來(lái)籌集資金。

宋雪濤向每經(jīng)記者表示，此次刺激計劃對于經(jīng)濟的增量刺激作用較少，還是以改善民生為主，難以大幅撬動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)?！昂翢o(wú)疑問(wèn)，日本在未來(lái)一段時(shí)間內將面臨更大的支出壓力?！?/p>

這一龐大的刺激計劃此前已引發(fā)了市場(chǎng)對日本財政狀況惡化的擔憂(yōu)，日元匯率與日本國債本月幾乎同步大跌。盡管11月21日刺激計劃正式公布后，美元兌日元小幅回落，短暫走低至157.20，但隨后再度反彈，逼近可能觸發(fā)日本央行干預的區間。自從9月以來(lái)，日元已在G10貨幣中領(lǐng)跌；日本10年期國債收益率本周早些時(shí)候也進(jìn)一步躍升至了17年來(lái)的最高位。

據媒體報道，德意志銀行全球貨幣研究主管喬治?薩拉維洛斯（George Saravelos）將當前日本的相關(guān)市場(chǎng)的動(dòng)向與2022年英國遭遇的“特拉斯風(fēng)暴”危機相提并論。彼時(shí)，時(shí)任英國首相的特拉斯提出缺乏資金支持的減稅計劃令投資者驚慌，導致英鎊跌至37年低點(diǎn)，國債市場(chǎng)幾乎崩潰。

不過(guò)，薩拉維洛斯強調，2022年的英國債市危機因養老金基金的杠桿投資策略引發(fā)強制拋售而加劇，目前尚無(wú)跡象表明日本市場(chǎng)存在類(lèi)似的杠桿風(fēng)險。

宋雪濤向每經(jīng)記者指出，日本需要面對的并不是單純的債券供給壓力。隨著(zhù)日本央行階梯式減少購債計劃，日本國債也需要新的邊際需求——經(jīng)濟復蘇仍處波動(dòng)，政治政策不確定性加大，日債的新買(mǎi)家都處在觀(guān)望狀態(tài)?！皳Q言之，金融市場(chǎng)的壓力是立刻顯現的，而經(jīng)濟的反饋是滯后的。在刺激政策對民生反饋見(jiàn)效前，日本資產(chǎn)的吸引力還將持續下降?！?/p>

在長(cháng)期日債收益率上漲、日元貶值壓力加劇的背景下，市場(chǎng)更擔心的還是歷史重演，即日元套利交易將再次遭遇平倉，危及全球流動(dòng)性和風(fēng)險資產(chǎn)。去年7月，日元兌美元一度跌至161.95的1986年以來(lái)最低點(diǎn)，促使日本政府入市干預，幾周后日本央行意外加息，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

高市早苗這場(chǎng)“政策豪賭”的最終走向，不僅將決定新首相的政治命運，更將是全球金融市場(chǎng)未來(lái)數月面臨的最大不確定性。

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