2025年8月14，光伏股雙趕碳號攝于江蘇江陰雙良節能廠(chǎng)區

就在兩個(gè)月前，企業(yè)趕碳號團隊還專(zhuān)門(mén)趕赴江蘇江陰，化債調研雙良節能。進(jìn)行上圖就是時(shí)晶盛機接近雙良廠(chǎng)區時(shí)在車(chē)上拍攝的。一路上，電入雙良節能的良節駕駛員就滔滔不絕地歷數公司的優(yōu)秀過(guò)往：這是長(cháng)者曾經(jīng)視察過(guò)的企業(yè)。

事后，光伏股雙雙良節能相關(guān)負責人介紹，企業(yè)早在1985年，化債雙良就生產(chǎn)出了我國第一臺擁有自主知識產(chǎn)權的進(jìn)行溴化鋰制冷機，1992年參與制定了溴化鋰制冷機國家及行業(yè)標準，時(shí)晶盛機推動(dòng)了全行業(yè)的電入規范化發(fā)展。在寸土寸金的良節江陰，雙良節能的光伏股雙生產(chǎn)基地占地近4000畝。

如果不是在2022年一腳踩進(jìn)硅片這個(gè)坑，雙良仍是一家非常好的裝備企業(yè)。然而，在溴化鋰制冷機、多晶硅還原爐都是神一樣的存在的雙良，最終沒(méi)能禁住誘惑，跨界光伏，背上了沉重的資產(chǎn)包袱。這為今天與晶盛機電的股權合作埋下了伏筆。

公開(kāi)資料顯示，今年9月30日，雙良節能在硅片領(lǐng)域最重要的兩家全資孫公司之一——恒利晶硅新材料的股權發(fā)生了重大變更。晶盛機電向公司增加注冊資本3.8億元，持有其12.1019%的股份，公司注冊資本有27.6億元增加到31.4億元。

如果不是下場(chǎng)干硅片，雙良節能與晶盛機電將相安在各自的光伏設備領(lǐng)域，絕對扯不上任何關(guān)系。

2022年3月8日，雙良節能公告：公司全資子公司雙良硅材料（包頭）有限公司與浙江晶盛機電股份有限公司簽訂《單晶爐買(mǎi)賣(mài)合同》，合同標的為直拉單晶爐，將應用于公司在包頭的大尺寸單晶硅片項目。供貨范圍包括所有設備、技術(shù)資料等，合同金額為人民幣808,840,000元。

雙良硅材料（包頭）有限公司與連城凱克斯科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“賣(mài)方二”）于同日簽訂了《單晶爐買(mǎi)賣(mài)合同》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“合同二”），合同標的為直拉單晶爐，將應用于公司的包頭大尺寸單晶硅片項目。供貨范圍包括所有設備軟、硬件及技術(shù)資料，合同金額為人民幣621,040,880元。

也就是說(shuō)，雙良向晶盛買(mǎi)了8個(gè)多億的單晶爐。這對應多少產(chǎn)能呢？趕碳號粗略估算了下：

• 晶盛（￥808,840,000）

• 估算臺數：約 539 臺（若單價(jià) 150 萬(wàn)）—約 809 臺（若單價(jià) 100 萬(wàn)）

• 對應年產(chǎn)能：約 7,096 MW — 10,644 MW（≈?7.1 GW — 10.6 GW）

連城（￥621,040,880）

• 估算臺數：約 414 臺 — 621 臺

• 對應年產(chǎn)能：約 5,449 MW — 8,173 MW（≈?5.4 GW — 8.2 GW）

合并兩份合同（合計 ￥1,429,880,880）

• 估算臺數合計：約 953 臺—1,430 臺

• 合計年產(chǎn)能：約 12,545 MW — 18,817 MW（≈12.5 GW—18.8 GW）

算下來(lái)，這兩個(gè)采購合同加起還不到20GW。趕碳號推測，當初這筆設備款一直未付，拖了三年多，直到今天仍然付不出，不得不債轉股。趕碳號向恒利晶硅新材料負責人求證這一推測時(shí)，對方對此未予以否認。

趕碳號無(wú)意推斷雙方的這一場(chǎng)合作有著(zhù)怎樣的未來(lái)。光伏反內卷尚未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，硅片環(huán)節因為硅料價(jià)格的反彈暫時(shí)得以續命。不管怎樣，大白馬晶盛機電下場(chǎng)干硅片，肯定不是主動(dòng)的。沒(méi)辦法，只能如此。趕碳號在此之前多次寫(xiě)過(guò)這個(gè)問(wèn)題，光伏主材大概率會(huì )把主材、設備企業(yè)拖下水，而最后是地方政府、銀行。



趕碳號在江陰調研過(guò)程中感受到，雙良節能實(shí)際上是一家非常優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)。如果沒(méi)有跨界光伏，如果沒(méi)有一把將產(chǎn)能干到90-100GW，也不會(huì )出現今天這樣的困難。

今年中報時(shí)，公司的負債率來(lái)到驚人的84.35%，而硅片雙龍頭TCL中環(huán)和隆基綠能分別為66.54%和60.72%，體量與雙良接近的弘元綠能僅為56.37%，哪怕是屢屢傳出經(jīng)營(yíng)困難、將被國企接管消息的京運通，資產(chǎn)負債率也不過(guò)53.28%。

應該說(shuō)，在趕碳號已知的所有硅片企業(yè)中，雙良節能的負債率是最高的，比同行要高出20%，即使加上擁有硅片業(yè)務(wù)的一體化企業(yè)，如晶科、天合、晶澳等，雙良也是負債率最高的一家企業(yè)。



何以至此呢？

主要是即使主業(yè)再優(yōu)秀，即使在溴化鋰制冷機和多晶硅還原爐領(lǐng)域都是龍頭，也承受不了光伏主材領(lǐng)域如此巨大的資本開(kāi)支，以及如此巨大的虧損。除了前兩者之外，雙良在電解槽領(lǐng)域也很優(yōu)秀。還是那句話(huà)，光伏制造業(yè)賺錢(qián)時(shí)是真賺錢(qián)，但要填坑時(shí)，那也是真的深。這就清晰地解釋了為何光伏主材企業(yè)轉型干儲能的也不少，但來(lái)自?xún)δ艿臓I(yíng)收和利潤，能夠覆蓋主業(yè)虧損的企業(yè)少之又少。儲能這匹馬的體量畢竟太小了，而光伏這輛車(chē)實(shí)在太重。



來(lái)自東財CHOICE

雙良資產(chǎn)負債率上升，是從2021年開(kāi)始的，恰恰是這一輪光伏周期的起點(diǎn)。在這一輪周期里，浮躁的光伏，毀掉了無(wú)數優(yōu)秀企業(yè)，雙良只是其中一家。

雙良曾入選過(guò)央視的《大國重器》，趕碳號攝

編審及統稿：偵碳

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