上證指數在2024年和2025年初至今的大盤(pán)點(diǎn)漲幅相差不大，但2024年主要由上證50和滬深300這類(lèi)大市值股票拉動(dòng)，重返賬戶(hù)賺錢(qián)2025年漲幅則主要由小市值股票拉動(dòng)，股票行情結構性特征明顯。大盤(pán)點(diǎn)這種行情容易造成“指數漲但很多股票不漲”。重返賬戶(hù)賺錢(qián)
圖表2是股票滬深A股個(gè)股在不同區間收益率的描述性統計，包括平均值、大盤(pán)點(diǎn)25%分位數、重返賬戶(hù)賺錢(qián)中位數、股票75%分位數和收益大于0、大盤(pán)點(diǎn)收益大于上證指數的重返賬戶(hù)賺錢(qián)上市公司數量占比。從2024年初至今，股票上證指數、大盤(pán)點(diǎn)上證50、重返賬戶(hù)賺錢(qián)滬深300和創(chuàng )業(yè)板指的股票漲幅均超20%。但是，在同一時(shí)間段，近30%的股票是下跌的，有25%的股票跌幅超過(guò)2%。對于一直持有這部分股票的投資者來(lái)說(shuō)，“指數漲但我買(mǎi)的股票不漲”。
如果把時(shí)間線(xiàn)拉長(cháng)到2022年初，由于大部分股票在2022年、2023年這兩年大幅下跌，從2022年初至今，大部分指數仍為負收益。上證50、滬深300、科創(chuàng )50下跌超10%，創(chuàng )業(yè)板指下跌近20%，而中證500、中證1000均有近8%的跌幅，只有代表小微盤(pán)股的中證2000上漲了17.21%。與2022年初相比，上證指數小幅上漲5.11%，又回到了3800以上。但是，同期只有56.24%的股票是上漲的，近一半股票下跌、收益率的中位數是7.90%，四分之一的股票跌幅超21%。
相比于2021年“牛市”的峰值3715.37點(diǎn)，上證指數上漲了2.97%，同期萬(wàn)得全A指數上漲2.39%。也就是說(shuō)，這兩個(gè)指數已經(jīng)恢復到了上一輪“牛市”的峰值。但是，對于其他很多指數來(lái)說(shuō)，離上一輪峰值還有不小的距離。與2021年9月13日收盤(pán)價(jià)相比，41.6%的個(gè)股是下跌的，有25%個(gè)股的跌幅超過(guò)21.74%。
另外，當行情啟動(dòng)時(shí)，多數投資者仍在觀(guān)望；等到熱點(diǎn)板塊放量上漲后才“追漲”，結果容易被套或只能接最后一棒，未能真正享受收益。一個(gè)極致例子是2024年的“9·24”行情，絕大多數股票在9月24日至10月8日的八個(gè)交易日內大幅上漲。萬(wàn)得全A上漲了35%，上證指數和滬深300上漲了約30%，中證1000和中證2000上漲了大概40%，而創(chuàng )業(yè)板指更是上漲了66.6%。
但是，如果投資者追漲，在10月9日沖進(jìn)股市，那么有不小概率他們至今還沒(méi)有回本。從2024年10月9日至今，24.4%的股票下跌。
自上一輪高點(diǎn)至今，本輪上證指數重回3800點(diǎn)，主要靠大盤(pán)權重股（如銀行、保險、高股息板塊）拉升。這些權重股權重大，但個(gè)股漲幅有限，持有中小盤(pán)成長(cháng)股、科技股的投資者未必能同步受益。圖表3是申萬(wàn)一級行業(yè)指數在不同區間收益率。從2022年初至今，銀行上漲了23.54%，保險所在的非銀金融上漲14.01%，高股息板塊中的家用電器也上漲了10.20%。
除銀行、保險和高股息板塊外，醫藥、基礎化工、電力設備等板塊很多個(gè)股仍處于調整區間，導致“指數漲但大多數股票不漲”。比如，從2022年初至今，醫藥生物、基礎化工、電力設備分別下跌19.86%、19.71%、35.30%。
在驅動(dòng)上證指數重回3800點(diǎn)的大盤(pán)權重股中，銀行業(yè)是典型代表。在上證指數的構成中，銀行是33家，占所有成分股數量的比例不到1.5%，但它們所占的權重是18.51%。而醫藥生物、公用事業(yè)、電力設備和基礎生物所占權重分別是6.17%、4.34%、4.01%和3.34%，四個(gè)行業(yè)權重之和與銀行一個(gè)行業(yè)相差無(wú)幾，但四個(gè)行業(yè)的個(gè)股數量是593家。如果33家銀行上漲25%，而其他行業(yè)的593只股票下跌20%，上證指數也是上漲的。
因此，當銀行股上漲，即使其他大多數行業(yè)不同步上漲甚至是下跌，上證指數也會(huì )隨之上漲，很容易出現“指數漲但大多數股票不漲”的現象。比如，從2022年初至今，銀行上漲23.54%，按當前的權重計算能帶動(dòng)上證指數上漲4.36%，而醫藥生物、公用事業(yè)、電力設備和基礎生物四個(gè)行業(yè)的下跌只給上證指數帶來(lái)3.64%的跌幅，這五個(gè)行業(yè)對上證指數的綜合效應是0.72%的漲幅。
公募基金也是“賺指數但不賺錢(qián)”
在股市擴容后，沒(méi)有大量外部資金的注入，普漲行情很難再現，導致出現“指數漲但很多股票不漲”的情形。隨著(zhù)上證指數突破3800點(diǎn)，很多散戶(hù)投資者發(fā)出靈魂拷問(wèn)，“指數都3800點(diǎn)了，我的股票賬戶(hù)怎么還沒(méi)有回本？”
如果說(shuō)這種“賺了指數但不賺錢(qián)”的撕裂感出現在散戶(hù)身上不足為奇，那么作為股票市場(chǎng)上的專(zhuān)業(yè)投資者，公募基金應該有比散戶(hù)更好的選股和擇時(shí)能力，他們理應能做到“既賺指數又賺錢(qián)”，但實(shí)際情況并非如此。
根據Wind（萬(wàn)得）數據，2021年成立了724只股票型公募基金。截至8月22日，最新凈值在1.0以上的307只，在0.9與1.0之間的有103只，在0.8與0.9之間的有98只，0.8以下的有216只。
上證指數創(chuàng )十年新高，在上一輪牛市發(fā)行的公募產(chǎn)品中，還有58%的沒(méi)有解套，更有30%跌幅超過(guò)20%。凈值最小值是0.3348，也即該產(chǎn)品虧了三分之二。
圖表4是萬(wàn)得股票型基金總指數自2021年初至今的走勢。萬(wàn)得股票型基金總指數包含所有股票型基金，并按規模加權，反映的是整個(gè)股票型基金市場(chǎng)的總體表現。該指數是總收益指數考慮了基金分紅再投資的收益，衡量整個(gè)股票基金市場(chǎng)的總規模和總收益，反映投資者投資于整個(gè)股票基金市場(chǎng)所能獲得的總回報。
股票型基金總指數在8月22日收于10603.49點(diǎn)，與2021年初持平，與2021年9月中旬的峰值相比下跌4%。也就是說(shuō)，包含分紅配股在內，整個(gè)股票型基金板塊還沒(méi)有從上一輪牛市的頂點(diǎn)解套。
總結
隨著(zhù)上證指數不斷上漲、一舉重返3800，許多投資者對市場(chǎng)中期前景保持樂(lè )觀(guān)，認為可能正經(jīng)歷一場(chǎng)“健康?！被颉奥！毙星?。但這輪行情具有明顯的結構性特征，并非所有股票都會(huì )同步上漲。
當前市場(chǎng)最核心的特征是結構性行情顯著(zhù)，市場(chǎng)熱點(diǎn)主要集中在特定板塊，而非普漲。例如，銀行保險、高股息、人工智能、創(chuàng )新藥等板塊關(guān)注度較高。并且板塊輪動(dòng)較快，資金會(huì )在不同的主線(xiàn)和板塊之間快速切換，例如在人工智能板塊內部，可能會(huì )在算力、應用、國產(chǎn)替代等細分領(lǐng)域間輪動(dòng)，也會(huì )在科技、制造、消費等不同大板塊之間流轉。
針對目前的結構性行情，投資者可以考慮采用“成長(cháng)進(jìn)攻+價(jià)值防御”相結合的策略：“成長(cháng)進(jìn)攻”以獲取超額收益，“價(jià)值防御”以增強組合的穩定性和抗風(fēng)險能力。另外，分散投資和控制倉位也很重要。不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里，即使在看好某個(gè)主線(xiàn)時(shí)，也盡量在主線(xiàn)內選擇多個(gè)細分領(lǐng)域或個(gè)股進(jìn)行分散投資。嚴格控制倉位，不要因為市場(chǎng)情緒高漲就盲目滿(mǎn)倉操作，始終保持一定的現金流，以便在市場(chǎng)出現調整時(shí)能夠從容應對。最后，對于大多數普通投資者來(lái)說(shuō)，直接挑選個(gè)股和把握輪動(dòng)節奏難度較大?？梢钥紤]通過(guò)相關(guān)的行業(yè)ETF或主題基金來(lái)參與看好的投資方向，這樣能分散個(gè)股風(fēng)險，也更省心省力。
（作者葉冬艷系長(cháng)江商學(xué)院研究學(xué)者，歐陽(yáng)輝系長(cháng)江商學(xué)院金融學(xué)杰出院長(cháng)講席教授；編輯：陸玲）
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