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每經(jīng)記者｜彭斐????每經(jīng)編輯｜魏官紅????

在中報營(yíng)收實(shí)現近八成狂飆式增長(cháng)的難掩同時(shí)，恒華科技（SZ300365，隱憂(yōu)營(yíng)收股價(jià)7.16元，恒華市值42.95億元）的科技歸母凈利潤卻同比下滑，呈現出令人費解的中報“剪刀差”。

8月19日晚間，大漲恒華科技發(fā)布的利潤2025年半年報顯示，公司上半年營(yíng)業(yè)收入達到3.73億元，卻沒(méi)同比增幅達78.31%；歸母凈利潤僅606.24萬(wàn)元，跟上同比微降3.98%，難掩扣非凈利潤更是隱憂(yōu)營(yíng)收大幅下滑82.44%，僅59.94萬(wàn)元。恒華

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，科技營(yíng)收高歌猛進(jìn)與利潤不升反降的中報尷尬局面，暴露出恒華科技在業(yè)務(wù)結構調整、大漲成本控制方面面臨挑戰，也使得其在A(yíng)I（人工智能）賦能下的增長(cháng)質(zhì)量受到市場(chǎng)關(guān)注。另外，報告期內經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~持續為負，加之應收賬款和存貨高企，或進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對其資金周轉和盈利可持續性的擔憂(yōu)。

AI技術(shù)作為公司戰略核心，究竟能否真正轉化為實(shí)實(shí)在在的盈利能力？這無(wú)疑是擺在恒華科技面前亟待解答的關(guān)鍵命題。

AI布局拉動(dòng)增長(cháng)

2025年上半年，恒華科技實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.73億元，同比增長(cháng)高達78.31%。公司對此解釋稱(chēng)，這主要得益于本期承接的大型系統集成項目竣工驗收。

恒華科技作為軟件和信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)，近年來(lái)積極布局AI領(lǐng)域。根據2025年6月12日的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司已將AI技術(shù)深度融入其軟件產(chǎn)品及服務(wù)，例如通過(guò)自訓練的AI視覺(jué)模型應用于智慧工地，實(shí)現人員違規操作、車(chē)輛異常駕駛、安全隱患等違章行為的精準識別與實(shí)時(shí)預警；同時(shí)，“無(wú)人機+AI”自動(dòng)巡檢系統大幅提升了設備缺陷檢測的準確性與全面性。

在A(yíng)I大語(yǔ)言模型研發(fā)及應用方面，恒華科技基于LLM（大語(yǔ)言模型）、RAG（檢索增強生成）技術(shù)構建電力行業(yè)知識庫，并推出了AI設計助手“道亨智詢(xún)”，旨在提升設計效率。這些AI布局無(wú)疑是公司拓展業(yè)務(wù)、獲取大型項目的重要支撐。

然而，營(yíng)收的“狂飆”并未帶來(lái)利潤的同步增長(cháng)。2025年上半年，恒華科技歸母凈利潤為606.24萬(wàn)元，同比下降了3.98%；扣非凈利潤僅為59.94萬(wàn)元，同比大幅下滑82.44%。這表明，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力正面臨巨大挑戰。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2025年上半年，恒華科技的營(yíng)業(yè)成本達到2.89億元，同比激增83.92%，高于營(yíng)收78.31%的增速。公司整體毛利率從2024年上半年的24.71%下降至2025年上半年的22.34%，下降2.37個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率的下降，與公司業(yè)務(wù)結構的變化密切相關(guān)。根據投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，2024年度公司業(yè)績(jì)虧損的主要原因之一，便是在業(yè)務(wù)結構方面，系統集成業(yè)務(wù)收入占比提高，但部分數據中心系統集成項目為固定總價(jià)合同，在執行過(guò)程中因設計實(shí)施方案調整及受自然災害等因素影響，致使項目成本大幅增加。

這一問(wèn)題在2025年上半年依然延續。半年報顯示，恒華科技系統集成業(yè)務(wù)在2025年上半年實(shí)現收入1.65億元，占總營(yíng)收的44.20%，但其毛利率僅為5.66%，遠低于軟件服務(wù) 35.16%、技術(shù)服務(wù)16.40%、軟件銷(xiāo)售97.34%和硬件銷(xiāo)售22.58%的毛利率水平。

顯然，系統集成業(yè)務(wù)雖然貢獻了大量營(yíng)收，但其低毛利率特性以及來(lái)自項目成本控制方面的挑戰，成為公司整體業(yè)績(jì)表現不佳的關(guān)鍵影響因素。此外，報告期內，公司研發(fā)投入3250.55萬(wàn)元，同比下降14.80%，這在一定程度上減輕了費用壓力，但若長(cháng)期持續，或將影響其在A(yíng)I等前沿技術(shù)領(lǐng)域的競爭力。

擴張背后的資金隱憂(yōu)

除了營(yíng)收與利潤增速的“剪刀差”，恒華科技的現金流狀況和應收賬款高企問(wèn)題也敲響了警鐘，揭示了公司在快速擴張背后的資金隱憂(yōu)。

2025年上半年，恒華科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-2.21億元，相較于2024年上半年的-2.40億元略有改善，但顯示出公司在日常經(jīng)營(yíng)中未能產(chǎn)生足夠的現金來(lái)覆蓋其運營(yíng)成本和投資，仍需外部融資來(lái)彌補資金缺口。

此外，截至報告期末，恒華科技的貨幣資金為4.10億元，相較于2024年末的6億元有所減少。對于貨幣資金的減少，恒華科技解釋稱(chēng)，主要原因在于本報告期應收賬款回款少于經(jīng)營(yíng)性支出。

截至2025年6月30日，恒華科技的應收賬款達10.02億元，相較于2024年末的9.33億元，增加了約6900萬(wàn)元。應收賬款占總資產(chǎn)的比例也從2024年末的40.29%上升至40.97%。

在風(fēng)險應對措施中，恒華科技提及，其主要客戶(hù)為電網(wǎng)公司及相關(guān)企業(yè)，信譽(yù)良好，歷史回款情況尚可，但大額應收賬款的存在一定程度上對公司目前現金流狀況產(chǎn)生了影響，牽制了公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著(zhù)公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，應收賬款可能會(huì )進(jìn)一步增加，如果出現應收賬款不能按期或無(wú)法回收發(fā)生壞賬的情況，公司將面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險。

但更令人擔憂(yōu)的是，報告期內，恒華科技計提的信用減值損失達1144.77萬(wàn)元，這直接反映了應收賬款壞賬風(fēng)險的提升。若未來(lái)部分款項不能按期回收或無(wú)法回收，公司將直接面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險。

與此同時(shí)，恒華科技的存貨規模也在報告期末達到了5.82億元，較2024年末的2.84億元大幅增長(cháng)，在總資產(chǎn)中的占比從12.26%躍升至23.77%。

恒華科技對此的解釋是，本期承接的部分項目尚未取得客戶(hù)驗收確認，發(fā)生的項目執行成本未能結轉。存貨的大幅增加，不僅影響了資產(chǎn)周轉效率，也可能在未來(lái)面臨跌價(jià)風(fēng)險，對公司盈利能力產(chǎn)生負面影響。

值得注意的是，行業(yè)競爭的加劇，讓公司面臨的競爭風(fēng)險有所提升。恒華科技提到，隨著(zhù)軟件國產(chǎn)化及企業(yè)信息化的不斷推進(jìn)，行業(yè)內原有競爭對手的規模和競爭力不斷提高，同時(shí)新進(jìn)入本行業(yè)的企業(yè)增多，市場(chǎng)競爭加劇。企業(yè)之間為了爭奪有限的市場(chǎng)份額，不得不投入更多的資源用于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)創(chuàng )新，這可能導致企業(yè)運營(yíng)成本上升，同時(shí)高強度的競爭往往導致價(jià)格戰、營(yíng)銷(xiāo)戰等頻繁上演，增加企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險。