數據來(lái)源：公司公告、武漢界面新聞研究部

　　“市場(chǎng)上也出現過(guò)通過(guò)‘提前釋放訂單’‘提高關(guān)聯(lián)交易定價(jià)’等方式，控股幫助收購標的億關(guān)完成業(yè)績(jì)承諾的情況?！?某券商建筑行業(yè)分析師呂超凡接受界面新聞采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，聯(lián)并“一旦承諾期結束，購疑訂單回歸正常水平，武漢市政院的控股業(yè)績(jì)很可能‘現原形’，最終損害的億關(guān)是武漢控股中小股東的利益?！?/p>

　　應收賬款異常偏高

　　如果說(shuō)估值與業(yè)績(jì)承諾的聯(lián)并爭議尚屬 “預期層面”，那么市政院資產(chǎn)負債表中暴露的購疑 “應收賬款高企” 問(wèn)題，則是武漢實(shí)實(shí)在在的財務(wù)風(fēng)險。

　　數據顯示，控股市政院的億關(guān)應收賬款與合同資產(chǎn)合計占總資產(chǎn)比例超 60%，且賬齡結構極不合理，聯(lián)并5 年以上應收賬款規模遠超 1 年以?xún)?，購疑直接導致現金流惡化，未來(lái)可能面臨大額壞賬計提風(fēng)險。

　　2023 年 12 月 31 日、2024 年 12 月 31 日、2025 年 3 月 31 日，市政院的應收賬款賬面價(jià)值分別為 9.52 億元、10.84 億元、10.37 億元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為 36.72%、43.18%、42.43%；同期合同資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為 5.73 億元、6.51 億元、6.87 億元，占總資產(chǎn)的比例分別為 22.27%、26.14%、27.6%。

　　兩者合計占比分別為 59%、69.32%、70.03%—— 也就是說(shuō)，市政院超過(guò) 70% 的資產(chǎn)是 “待收回的服務(wù)款”，且這一比例還在持續上升。對比行業(yè)水平，工程設計行業(yè)上市公司應收賬款 + 合同資產(chǎn)占比平均約為 40%-50%，市政院的這一比例顯著(zhù)偏高，資產(chǎn)流動(dòng)性較差。

　　“合同資產(chǎn)的風(fēng)險比應收賬款更高?！?某會(huì )計師事務(wù)所合伙人張頌揚向界面新聞?dòng)浾呓忉尫Q(chēng)，“應收賬款是企業(yè)已完成履約、對方確認付款的權利，僅需承擔信用風(fēng)險；而合同資產(chǎn)是‘已履約但需等待其他條件滿(mǎn)足才能收款’，比如項目完工驗收、第三方審計等，不僅面臨信用風(fēng)險，還可能因自身履約瑕疵（如設計錯誤、交付延遲）無(wú)法收款。市政院合同資產(chǎn)占比超 25%，意味著(zhù)近三成資產(chǎn)面臨‘雙重風(fēng)險’?！?/p>

　　更嚴峻的是，市政院的應收賬款賬齡結構呈現 “倒掛” 態(tài)勢 —— 長(cháng)期應收賬款規模遠超短期應收賬款，回收難度極大。截至 2025 年 3 月末，市政院應收賬款原值總計 15.87 億元，其中：1 年以?xún)葢召~款原值僅 4.19 億元，占比 26.4%；5 年以上應收賬款原值高達 4.34 億元，占比 27.3%，規模超過(guò) 1 年以?xún)葢召~款；

　　數據來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

　　應收賬款的高企與賬齡老化，直接導致市政院的資金周轉效率低下。2023 年、2024 年、2025 年一季度，市政院的應收賬款周轉率分別為 0.79 次、0.79 次、0.15 次，顯著(zhù)低于可比公司平均水平。

　　數據來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

　　資金周轉效率低下，進(jìn)一步引發(fā)現金流危機。2023 年，市政院經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額為 1.14 億元，尚為正值；但 2024 年這一指標驟降至 - 2.57 億元，由正轉負，降幅達 326%。

　　數據來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

　　“現金流是企業(yè)的‘血液’，持續的負現金流意味著(zhù)公司需要依賴(lài)融資或股東輸血才能維持運營(yíng)?！?呂超凡對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“市政?2024 年現金流惡化，很可能是因為應收賬款收不回來(lái)，同時(shí)又要墊資承接新項目，導致資金鏈緊張。未來(lái)若無(wú)法改善回款，甚至可能影響正常經(jīng)營(yíng)?！?/p>

　　武漢控股 16 億元收購市政院的交易，本質(zhì)上是一次 “左手倒右手” 的關(guān)聯(lián)整合，但估值、業(yè)績(jì)承諾、應收賬款三大核心問(wèn)題的暴露，使其偏離了 “優(yōu)化資源配置” 的初衷。對于武漢控股而言，此次收購不僅未解決自身主業(yè)盈利不穩的問(wèn)題，反而可能因標的資產(chǎn)的財務(wù)風(fēng)險，陷入 “主業(yè)承壓 + 標的拖累” 的雙重困境。

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