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轉自：貝殼財經(jīng)

2025年上半年，首降愛(ài)美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“愛(ài)美客”）營(yíng)利雙雙下滑。競爭加劇激增近日，商譽(yù)愛(ài)美客披露的存貨創(chuàng )新2025年半年度報告顯示，報告期內，高愛(ài)公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入12.99億元，美客同比下降21.59%；實(shí)現利潤總額9.15億元，現半同比下降29.88%；實(shí)現凈利潤7.91億元，年報同比下降29.44%。首降這是競爭加劇激增愛(ài)美客自2020年上市以來(lái)，半年報首次出現下滑。商譽(yù)

業(yè)績(jì)疲軟的存貨創(chuàng )新同時(shí)，二級市場(chǎng)方面表現也不盡如人意。高愛(ài)2021年，美客愛(ài)美客股價(jià)最高曾達596.69元/股，現半市值超過(guò)1800億元。截至8月22日，愛(ài)美客報收192.58元/股，市值582.73億元，相較2021年巔峰時(shí)，累計跌幅已超60%。

8月22日晚，愛(ài)美客對新京報記者表示，2025年上半年行業(yè)面臨消費信心不足、競爭加劇等外部環(huán)境變化，短期財務(wù)指標波動(dòng)是公司主動(dòng)應對市場(chǎng)變化的階段性結果。

核心產(chǎn)品營(yíng)收下滑超20%，存貨創(chuàng )新高

愛(ài)美客主要上市產(chǎn)品均為非手術(shù)治療產(chǎn)品，包括溶液類(lèi)注射產(chǎn)品、凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品、凍干粉類(lèi)注射產(chǎn)品和面部埋線(xiàn)產(chǎn)品四大類(lèi)別。其中，面部埋線(xiàn)產(chǎn)品和凍干粉類(lèi)注射產(chǎn)品占比較低，其營(yíng)收主要來(lái)源于溶液類(lèi)與凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品。2025年上半年，溶液類(lèi)與凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品收入占營(yíng)收比例超95%。

愛(ài)美客兩大主營(yíng)品類(lèi)均出現大幅下滑，是拖累業(yè)績(jì)的重要原因。其中，2025年上半年，以“嗨體”為核心產(chǎn)品的溶液類(lèi)注射產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收7.44億元，同比下滑23.79%；以“儒白天使”為核心產(chǎn)品的凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收4.93億元，同比下滑23.99%。

“嗨體”是國內首款獲得國家藥監局認證的用于糾正頸部中重度皺紋的Ⅲ類(lèi)醫療器械產(chǎn)品。此前，“嗨體”作為獨家產(chǎn)品獨享市場(chǎng)紅利，成為愛(ài)美客業(yè)績(jì)貢獻最大的產(chǎn)品。不過(guò)，去年7月，華熙生物注射用透明質(zhì)酸鈉復合溶液（商品名“潤致·格格”）獲批上市，拿下我國第二張復合溶液醫療器械三類(lèi)證，“嗨體”獨家壟斷被打破，同時(shí)單價(jià)不斷下滑。2024年，愛(ài)美客以“嗨體”為主的溶液類(lèi)注射產(chǎn)品營(yíng)收增速從2023年的29.22%驟降至4.4%。2024年，愛(ài)美客溶液類(lèi)注射產(chǎn)品收入17.44億元，銷(xiāo)售量634.63萬(wàn)支，以收入/銷(xiāo)售量估算，該類(lèi)產(chǎn)品的平均單價(jià)約275元/支，相較于2023年325元/支的價(jià)格下降了15%。

另一款核心產(chǎn)品“濡白天使”是國內及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮膚填充劑，曾被業(yè)內視為愛(ài)美客的第二增長(cháng)曲線(xiàn)。雖然該產(chǎn)品上市時(shí)為全球首款，不過(guò)剛上市不久便迎來(lái)圣博瑪的艾薇蘭童顏針、華東醫藥的伊妍士少女針等競品相繼上市，很快進(jìn)入市場(chǎng)廝殺。

愛(ài)美客也在半年報中披露，報告期內，隨著(zhù)獲批上市的醫療美容產(chǎn)品注冊證增多，行業(yè)競爭加劇，消費需求進(jìn)一步分化。根據德勤中國、中國整形美容協(xié)會(huì )與艾爾建美學(xué)聯(lián)合發(fā)布的《中國醫美行業(yè)2025年度洞悉報告》，高端市場(chǎng)與大眾市場(chǎng)分化顯現，以聚乳酸、聚己內酯為核心成分的微球新材料注射類(lèi)產(chǎn)品成為行業(yè)焦點(diǎn)。隨著(zhù)近年來(lái)醫美廠(chǎng)商的大量涌入，醫美人群的加速滲透與消費者需求的深度迭代，行業(yè)進(jìn)入充分競爭階段。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)下滑的同時(shí)，2025年上半年，愛(ài)美客經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額大幅下滑，負債激增，存貨和應收帳款同比大幅增長(cháng)。

2025年上半年，愛(ài)美客經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流為6.55億元，同比下降43.06%，主要系報告期內凈利潤同比下降及營(yíng)運資金變動(dòng)所致。截至2025年6月30日，愛(ài)美客總負債7.31億元，相比期初的3.90億元，增長(cháng)了87%。愛(ài)美客存貨賬面價(jià)值為8234.79萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的0.94%，同比增長(cháng)42.69%，創(chuàng )下近十年來(lái)新高，存貨較2024年末的7284.3萬(wàn)元增長(cháng)13%，這一數字在2023年末僅為4977.12萬(wàn)元。愛(ài)美客應收賬款為2.13億元，占總資產(chǎn)比例約2.43%，同比增長(cháng)42.9%，較2024年末的1.68億元增長(cháng)26.79%。

收購REGEN商譽(yù)激增

愛(ài)美客也在尋找新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。2025年上半年，愛(ài)美客以1.90億美元收購韓國REGEN公司85%的股權，意在開(kāi)拓海外市場(chǎng)、尋求海外市場(chǎng)的發(fā)展。

愛(ài)美客表示，REGEN公司核心產(chǎn)品AestheFill與PowerFill均以PDLLA微球與羧甲基纖維素鈉為主要成分，分別適用于面部與身體部位的軟組織填充，具有生物相容性好、效果持久、安全性高等特點(diǎn)。AestheFill與公司已上市的凝膠類(lèi)再生產(chǎn)品濡白天使形成協(xié)同，補充再生品類(lèi)產(chǎn)品矩陣；同時(shí)搭配公司旗下嗨體、嗗科拉、寶尼達等眾多產(chǎn)品，可為求美者提供更多元、效果更佳的解決方案，滿(mǎn)足求美者在面部、身體等更多部位治療的需求，為公司未來(lái)業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)注入動(dòng)力。

不過(guò)，上述收購也為愛(ài)美客帶來(lái)高企的商譽(yù)和代理權糾紛。截至2025年6月底，愛(ài)美客商譽(yù)從期初的2.78億元已飆升至15.94億元，主要系收購REGEN公司導致。

對REGEN公司實(shí)現控制后不久，因其核心產(chǎn)品“童顏針”AestheFill的代理權問(wèn)題，愛(ài)美客被推到了風(fēng)口浪尖。

今年7月21日，江蘇吳中醫藥發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“江蘇吳中”）和愛(ài)美客均發(fā)布公告宣布，REGEN公司向江蘇吳中控股孫公司達透醫療器械（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“達透醫療”）送達《解約函》，要求撤銷(xiāo)達透醫療作為AestheFill產(chǎn)品在中國大陸獨家經(jīng)銷(xiāo)商的所有相關(guān)授權等。同日，江蘇吳中還在其微信公眾號中發(fā)文指控，愛(ài)美客利用其控制地位惡意指使REGEN公司延遲對達透醫療供貨，違背契約精神等。

后續，達透醫療就上述事件提起仲裁申請，請求確認《獨家代理協(xié)議》有效并繼續履行，若仲裁請求未得到支持，則要求REGEN公司賠償損失16億元。目前，雙方均未披露仲裁進(jìn)展。

多款在研產(chǎn)品處于競爭紅海

面對內憂(yōu)外患，除了收購尋求海外發(fā)展，愛(ài)美客也在加緊推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)，包括對外合作與引進(jìn)新產(chǎn)品、新技術(shù)，不斷豐富產(chǎn)品線(xiàn)。2025年上半年，愛(ài)美客研發(fā)費用1.57億元，同比增長(cháng)24.47%，占營(yíng)收比例12.05%，重點(diǎn)投向肉毒毒素、司美格魯肽注射液等管線(xiàn)。截至目前，司美格魯肽注射液項目處于臨床試驗階段，肉毒毒素項目處于注冊申報階段。

不過(guò)，愛(ài)美客重點(diǎn)布局的A型肉毒毒素和司美格魯肽近年來(lái)備受關(guān)注，眾多企業(yè)涉足。截至目前，國家藥監總局已批準上市六種注射用A型肉毒毒素，除此之外，復星醫藥、昊海生科、華熙生物、康哲藥業(yè)等多個(gè)企業(yè)也在布局。

司美格魯肽方面，目前，原研藥在國內已獲批減重適應癥，除原研藥外，國內布局減重適應癥的司美格魯肽GLP-1類(lèi)似物尚未獲批上市。另外，信達生物與禮來(lái)合作研發(fā)的GCG/GLP-1雙受體激動(dòng)減重藥物瑪仕度肽注射液（商品名：信爾美）今年6月獲國家藥監局批準上市，用于成人肥胖或超重患者的長(cháng)期體重控制。因此，對于愛(ài)美客而言，去年10月才剛獲批體重管理的臨床試驗，較其他企業(yè)晚入局，且在GLP-1類(lèi)藥物的單靶點(diǎn)、多靶點(diǎn)藥物布局企業(yè)眾多，愛(ài)美客在該類(lèi)藥物布局上屬于后來(lái)者，沒(méi)有先發(fā)優(yōu)勢。

愛(ài)美客也意識到了這個(gè)問(wèn)題，其在投資者交流信息中表示，這兩款產(chǎn)品投入大，在臨床上資金需求高。從中國市場(chǎng)看，肉毒有很多公司在做，GLP-1布局企業(yè)更多，因此大概率當產(chǎn)品上市后將面臨較多競爭。對于肉毒毒素，其與公司目前產(chǎn)品線(xiàn)形成強互補，有望發(fā)揮公司多年以來(lái)在渠道和產(chǎn)品運營(yíng)上的能力，以盡快讓產(chǎn)品滿(mǎn)足用戶(hù)需求。對于司美格魯肽，公司從2020年起強化數字化能力，直接留存并管理更多C端用戶(hù)，待產(chǎn)品上市時(shí)有比較強的線(xiàn)上經(jīng)營(yíng)能力，所以會(huì )有更多商業(yè)創(chuàng )新模式和方法釋放到這個(gè)產(chǎn)品上。

除上述兩款產(chǎn)品外，愛(ài)美客在研的利多卡因丁卡因乳膏、米諾地爾擦劑等也同樣面臨激烈競爭。未來(lái)這些產(chǎn)品獲批上市后，能在市場(chǎng)競爭中搶占多少市場(chǎng)份額還是未知數。

針對業(yè)績(jì)下滑原因、存貨及應收賬款同比大幅增長(cháng)、仲裁進(jìn)展、未來(lái)業(yè)績(jì)的新增長(cháng)點(diǎn)等問(wèn)題，8月22日晚，愛(ài)美客回復新京報記者稱(chēng)，2025年上半年行業(yè)面臨消費信心不足、競爭加劇等外部環(huán)境變化，短期財務(wù)指標波動(dòng)是公司主動(dòng)應對市場(chǎng)變化的階段性結果。存貨同比增長(cháng)與公司市場(chǎng)策略的結構性調整、終端渠道的廣泛拓展等多重因素相關(guān)，并不單一表示存貨積壓；應收賬款增加則表明在上半年面臨多種外部環(huán)境變化下公司給予了下游客戶(hù)更大的信用額度；未來(lái)，公司將通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng )新、運營(yíng)優(yōu)化及風(fēng)險管控，能夠平穩穿越行業(yè)周期，為股東與合作伙伴創(chuàng )造長(cháng)期價(jià)值。截至報告期末，公司貨幣資金為11.75億元，一年內到期的非流動(dòng)負債為2216.58萬(wàn)元，資產(chǎn)負債率為8.34%，目前財務(wù)狀況穩健，貨幣資金充裕。

另外，針對仲裁進(jìn)展，愛(ài)美客表示，本次仲裁事項尚未開(kāi)庭審理，針對本次仲裁事項，公司和REGEN公司高度重視，REGEN公司已著(zhù)手聘請專(zhuān)業(yè)律師團隊積極應訴。REGEN公司將按照《仲裁通知》規定的時(shí)間內向深圳國際仲裁院提交答辯和反請求，積極通過(guò)法律程序維護公司及全體股東尤其是中小股東的合法權益。公司將密切關(guān)注案件后續進(jìn)展，并根據案件進(jìn)展情況及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

新京報記者 劉旭

校對 穆祥桐