2014年10月，獲客現任董事長(cháng)梁熱及一致行動(dòng)人入股嗨學(xué)網(wǎng)，成本承壓目前合計持有約32.61%的變高投票權；其中梁熱間接行使公司約29.91%的投票權。另外，虧損正心谷投資、網(wǎng)資上海慕華、金鏈好未來(lái)共贏(yíng)、獲客溫氏投資分別持股19.42%、成本承壓18.76%、變高4%、虧損2.72%。網(wǎng)資

　　據界面新聞不完全統計，金鏈2014年至2020年，獲客嗨學(xué)網(wǎng)通過(guò)引入外部投資、成本承壓增資擴股等形式獲得近10億元融資額，變高正心谷投資、好未來(lái)共贏(yíng)等外部投資者所持股份享有贖回、清算、反攤薄等優(yōu)先權。

　　根據嗨學(xué)網(wǎng)與相關(guān)投資者簽訂的優(yōu)先股協(xié)議，嗨學(xué)網(wǎng)需于2023年10月14日前完成上市，否則創(chuàng )始股東、管理層股東或公司等可能被要求按12%的復合年利率贖回相關(guān)股東股份的投資成本及利息等。該協(xié)議在2025年10月修訂，將要求上市的期限延長(cháng)至2027年12月31日。

　　嗨學(xué)網(wǎng)已將上述附有優(yōu)先權的股份在初始確認時(shí)指定為按公平值計入損益的金融負債，該類(lèi)股份公平值變動(dòng)計入損益。隨著(zhù)公司估值增加，該公司相關(guān)優(yōu)先權股份截至2025年6月30日的賬面值增至15.58億元。另?yè)泄蓵?shū)，到今年8月31日，該筆金融負債已增至16.12億元。

　　圖片來(lái)源：嗨學(xué)網(wǎng)港股招股書(shū)

　　協(xié)議約定，如果到2027年12月31日，嗨學(xué)網(wǎng)實(shí)現上市，其相關(guān)優(yōu)先權股份的優(yōu)先權將于上市完成后永久終止，所涉及的股份增加、債務(wù)增加等影響也將永久終止。否則，嗨學(xué)網(wǎng)或創(chuàng )始股東、管理層股東等將面臨贖回這超16億元優(yōu)先股的風(fēng)險。

　　更麻煩的是，自2020年6月后，嗨學(xué)網(wǎng)近5年未有新的融資動(dòng)作。到2025年8月31日，該公司的現金及現金等價(jià)物是6886.5萬(wàn)元，擁有未動(dòng)用的銀行融資額度2520萬(wàn)元；涉及流動(dòng)負債總額約19.67億元，包含金融負債16.12億元。

　　近20億元流動(dòng)負債及超16億元優(yōu)先股贖回壓力之下，嗨學(xué)網(wǎng)此次赴港上市更為迫切。

　　營(yíng)銷(xiāo)成本居高不下，收入增長(cháng)卻停滯

　　嗨學(xué)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)在線(xiàn)職業(yè)能力培訓服務(wù)業(yè)務(wù)，截至2025年6月30日，付費用戶(hù)約430萬(wàn)人，注冊用戶(hù)約2230萬(wàn)人。

　　按2024年收入計算，嗨學(xué)網(wǎng)是中國第四大在線(xiàn)職業(yè)能力培訓供應商，市場(chǎng)份額1.1%；同時(shí)公司是國內最大的在線(xiàn)建筑施工類(lèi)、第二大在線(xiàn)應急安全類(lèi)職業(yè)資格培訓供應商。

　　2022年、2023年、2024年和2025年1-6月（報告期內），嗨學(xué)網(wǎng)實(shí)現收入分別約4億、4.72億、5.11億、2.32億元，毛利率分別為78.6%、81.1%、81.6%、85.8%，凈虧損約1.86億、1.75億、9070萬(wàn)、1.58億元，三年半累計虧損超6億元。

　　“公司未來(lái)可能會(huì )產(chǎn)生虧損?！编藢W(xué)網(wǎng)稱(chēng)，其產(chǎn)生凈虧損的原因是按公平值計入損益的金融負債的非現金公平值虧損、來(lái)自?xún)?yōu)先權利股份的虧損，以及銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)及技術(shù)基礎設施方面的投資。報告期內，公司錄得按公平值計入損益的金融負債的公平值虧損分別為1.49億、1.83億、1.01億及1.78億元。

　　圖片來(lái)源：嗨學(xué)網(wǎng)港股招股書(shū)

　　嗨學(xué)網(wǎng)已陷入增長(cháng)困境，其收入同比增幅從2023年的18%降至2024年的8.26%，2025年上半年收入較2024年同期下滑了5.31%。就今年上半年情況，嗨學(xué)網(wǎng)稱(chēng)，行業(yè)低迷導致建筑培訓市場(chǎng)萎縮，應急安全培訓競爭加劇，公司相關(guān)課程付費用戶(hù)數量下降；疊加競爭加劇及一些客戶(hù)預算有限，公司策略性調降價(jià)格導致企業(yè)服務(wù)收入下滑。

　　嗨學(xué)網(wǎng)近六成收入來(lái)自建筑培訓業(yè)務(wù)。招股書(shū)顯示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入占公司總收入比例分別為68.2%、61.5%、59.3%及59.8%?！邦A期該等課程的收入在可見(jiàn)的未來(lái)將繼續為我們的收入作出重大貢獻?！编藢W(xué)網(wǎng)稱(chēng)。

　　“誰(shuí)更會(huì )獲客、更懂得營(yíng)銷(xiāo)，就發(fā)展擴張得更快?！鼻笆鼋逃緞?chuàng )始人對界面新聞?dòng)浾咧赋?，不管做了什么樣的產(chǎn)品，當前依然是營(yíng)銷(xiāo)決定銷(xiāo)售，獲客能力決定了教育公司的發(fā)展天花板。

　　招股書(shū)顯示，報告期內，嗨學(xué)網(wǎng)的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別約2.85億、3.15億、3.3億、1.47億元，分別占同期收入的71.3%、66.8%、64.7%及63.4%，占比均保持在60%以上。

　　嗨學(xué)網(wǎng)介紹，其銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)主要依賴(lài)與主流電商及社交平臺合作產(chǎn)生的流量，來(lái)獲取精準的客戶(hù)群體?！拔覀兊臉I(yè)務(wù)成功和擴張在很大程度上取決于是否有能力繼續擴大用戶(hù)群?！?/p>

　　盡管嗨學(xué)網(wǎng)稱(chēng)其平均營(yíng)銷(xiāo)投資回報率在2024年達到約8.9%，“位于行業(yè)領(lǐng)先水平”。但其獲客成本居高不下，報告期內分別是414.8元、301.6元、428.7元及441.2元。

　　據解釋?zhuān)?023年，嗨學(xué)網(wǎng)在特定電商平臺及社交媒體上加強推廣體驗式營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品，付費用戶(hù)數量增長(cháng)，獲客成本較低。2024年以來(lái)，公司相關(guān)推廣活動(dòng)的投資回報率下降，付費用戶(hù)數量明顯減少。

　　報告期內，嗨學(xué)網(wǎng)的付費用戶(hù)分別是68.74萬(wàn)、104.56萬(wàn)、77.04萬(wàn)及33.31萬(wàn)人。

　　“從嗨學(xué)網(wǎng)數據可以看出來(lái)，教育公司就是給平臺打工，流量成本非常高?！鄙鲜鼋逃緞?chuàng )始人對界面新聞?dòng)浾邿o(wú)奈稱(chēng)，當前教育培訓公司的獲客手段仍非常單一，主要是靠投流。

　　退費率走高，合規風(fēng)險仍需關(guān)注

　　獲客難，留住客戶(hù)更難。報告期內，嗨學(xué)網(wǎng)課程產(chǎn)品的退費率分別為9.1%、9.9%、10.5%、15.9%；而其由客戶(hù)預付款而形成的合約負債分別是2.78億、3.21億、3.19億及3.01億元?！疤任茨苈男锌蛻?hù)合約項下的義務(wù)，其可能無(wú)法將該等合約負債轉換為收入，客戶(hù)可能要求退還預收款項?！编藢W(xué)網(wǎng)稱(chēng)。

　　“教育行業(yè)的發(fā)展邏輯已發(fā)生翻天覆地的變化，原先大家會(huì )求規模、求發(fā)展節奏，然后再去拿融資，最后去上市?，F在的資本市場(chǎng)狀況已經(jīng)不允許這個(gè)發(fā)展路徑?！鄙鲜鼋逃袠I(yè)從業(yè)者對界面新聞?dòng)浾叻Q(chēng)，現在教育公司更穩扎穩打，要讓業(yè)務(wù)可持續發(fā)展，要有利潤，“在當前無(wú)法擺脫流量競爭的現實(shí)狀況下，如何真正去降本增效就變得尤為重要?！?/p>

　　嗨學(xué)網(wǎng)試圖通過(guò)AI技術(shù)來(lái)降低成本壓力，這也是其此次IPO募資的主要用途。公司于2024年開(kāi)始探索AI大模型應用場(chǎng)景，在2025年組建AI創(chuàng )新小組，目前完成超過(guò)30個(gè)AI智能體應用于生產(chǎn)流程，打造了AI學(xué)霸助手、AI學(xué)術(shù)助教和AI營(yíng)銷(xiāo)助手等三款核心AI工具。

　　“在獲客端，目前還沒(méi)有很好的降本措施。嗨學(xué)網(wǎng)嘗試用AI方式獲客，能起到一定提效作用。在研發(fā)側、交付側能發(fā)揮很強的降成本效用，AI技術(shù)大大降低了對人工的依賴(lài)?！钡嚓P(guān)教育公司創(chuàng )始人對界面新聞?dòng)浾咧赋?，當前能從平臺上把錢(qián)拿走的還是少數。

　　據招股書(shū)，嗨學(xué)網(wǎng)超六成的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支是員工成本，報告期內員工成本累計6.68億元。公司表示，盡管其標準化學(xué)術(shù)內容創(chuàng )作及產(chǎn)品交付和AI智能體等措施提高了效率，但無(wú)法保證這些措施能夠抵消因講師流失或新課程類(lèi)別對專(zhuān)業(yè)知識的需求而可能引起的成本上升。

　　圖片來(lái)源：嗨學(xué)網(wǎng)港股招股書(shū)

　　當前嗨學(xué)網(wǎng)的研發(fā)投入仍有限，報告期內用于平臺升級及人工智能的研發(fā)開(kāi)支分別是2453萬(wàn)、2000萬(wàn)、2366萬(wàn)及920萬(wàn)元，占當期收入占比分別是6.13%、4.24%、4.63%、3.97%。

　　需要注意的是，嗨學(xué)網(wǎng)的合規風(fēng)險也不小。

　　嗨學(xué)網(wǎng)招股書(shū)稱(chēng)，其推出了猶豫期退費選項和消費者權益確認機制（針對精進(jìn)學(xué)堂課程用戶(hù)），已實(shí)施全面且多層級的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)合規框架，對銷(xiāo)售話(huà)術(shù)、策略及材料實(shí)施嚴格管控。

　　界面新聞了解到，2016年至2019年，該公司收到7次行政處罰。2019年7月，公司因商品或者服務(wù)作虛假或引人誤解的宣傳，被北京市工商行政管理局朝陽(yáng)分局罰款20萬(wàn)元。

　　2020年，嗨學(xué)網(wǎng)因退費難問(wèn)題被央視“3·15”晚會(huì )點(diǎn)名曝光。嗨學(xué)網(wǎng)隨機成立特別工作組，并對涉事子公司進(jìn)行停業(yè)整頓。

　　但問(wèn)題并未根本解決。據黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶(hù)端】平臺，截至2025年11月1日，消費者對嗨學(xué)網(wǎng)的相關(guān)投訴量達8387條。其中，不少消費者投訴嗨學(xué)網(wǎng)“誘導消費”、“不退款”、“虛假宣傳”等情況。

　　據不完全統計，截至目前，嗨學(xué)網(wǎng)及旗下北京、成都、西安等多家子公司涉及教育培訓合同糾紛訴訟已超2400起，主要涉及退費問(wèn)題。

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