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“前段時(shí)間，牛市年雅江水電站概念股暴漲，走多在座各位賺到錢(qián)了嗎？遠機”

在近日的一場(chǎng)投教活動(dòng)上，主講嘉賓向臺下聽(tīng)眾提出這個(gè)問(wèn)題時(shí)，構預臺下一片靜謐，測至竟無(wú)一人舉手。牛市年

“牛市里賺不到錢(qián)，走多甚至虧錢(qián)。遠機”這種疤痕效應正籠罩在散戶(hù)的構預頭頂。這段時(shí)間，測至上證指數站上3700點(diǎn)且為突破3800點(diǎn)而蓄力時(shí)，牛市年“慢?！毙星橐殉蔀闄C構的走多共識，各家券商均認為，遠機這波行情起碼還要再延續個(gè)一兩年。構預

然而，測至散戶(hù)的期待值卻明顯低了很多，在社交平臺上，“這輪牛市什么時(shí)候結束”成為當下討論的焦點(diǎn)，有人認為4000點(diǎn)是牛市的起點(diǎn)，也有人認為，4000點(diǎn)也可能是牛市的終點(diǎn)。

在質(zhì)疑聲中開(kāi)始，在興奮中結束

“這段時(shí)間，很多投資者非常焦慮，由于過(guò)去幾年熊市糟糕的記憶，市場(chǎng)漲一點(diǎn)就跑，跑了之后發(fā)現市場(chǎng)繼續走強，又要追回來(lái)，然后再跑，反復操作?！闭猩套C券首席策略分析師張夏說(shuō)，要想走出這種焦慮，一個(gè)最直接的解決方案就是，知道市場(chǎng)的頂部在哪里。

然而，很難有人能夠精準預測牛市的頂部。一場(chǎng)牛市，往往在人們的質(zhì)疑聲中開(kāi)始，在興奮中結束。歷史數據就成為了預測本輪牛市的一個(gè)重要的參考項。

張夏以萬(wàn)得全A指數作為統計，將1999年至2024年劃分為5個(gè)時(shí)間段，提出了五年周期論，在這個(gè)論述中，年份“逢4逢9”都是指數的底部區域，比如1999點(diǎn)、2004年、2009年、2014年、2019年以及2024年，萬(wàn)得全A指數均在底部區間。底部之后，指數在兩年半至3年的時(shí)間里會(huì )創(chuàng )下一個(gè)高點(diǎn)。

“當我們有了一個(gè)最基本的原則和框架后可以推測，2027年之前應該指數都不會(huì )太差，還是上行趨勢?！彼f(shuō)。張夏對于未來(lái)的看好也代表當下很多機構的觀(guān)點(diǎn)，“我們看好的是A股的長(cháng)期機會(huì )，這波‘慢?！星槌掷m時(shí)間至少要到2027年?！币晃粰C構人士對記者說(shuō)。

同時(shí)，一部分此前作出保守判斷的券商也在調高預期。如東興證券，在年度策略里，提出了今年是結構性慢牛行情的判斷，高點(diǎn)在3800點(diǎn)附近，在中期策略里對行情判斷做出重大修改，提出3400點(diǎn)是行情新起點(diǎn)，A股將會(huì )步入一輪中長(cháng)期慢牛，市場(chǎng)走到目前階段遠未結束。

“從短期來(lái)看，市場(chǎng)有望劍指4000點(diǎn)整數關(guān)口，進(jìn)而強化中期慢牛的敘事，同時(shí)有望進(jìn)一步激活場(chǎng)外資金對A股的配置熱情，從更長(cháng)的維度看，我們相信中國股票市場(chǎng)會(huì )創(chuàng )出新的高度?！睎|興證券稱(chēng)。

但部分散戶(hù)卻不這么認為。近段時(shí)間，在社交平臺上，“這輪牛市什么時(shí)候結束”是當下討論的焦點(diǎn)，有人認為4000點(diǎn)是牛市的開(kāi)始，也有人認為，4000點(diǎn)是牛市的結束。

“這行情我看著(zhù)不太對啊，漲得太兇猛了，不斷創(chuàng )新高，再這樣下去，牛市很快就結束了?！币晃煌顿Y者稱(chēng)。

也有投資者說(shuō)，自己的股票還沒(méi)回本，回本了就跑?！斑@個(gè)點(diǎn)已經(jīng)不知道怎么買(mǎi)票了，板塊輪動(dòng)太快了，個(gè)股價(jià)格已經(jīng)很高了，一不小心就被套?！?/p>

“一想起2021年3700點(diǎn)開(kāi)始下跌，會(huì )不會(huì )再重來(lái)一次，我就猶豫要不要清倉?！币晃煌顿Y者寫(xiě)道。

這輪牛市動(dòng)能基于新邏輯鏈

市場(chǎng)分歧的原因是多方面的。張夏認為，其中一個(gè)比較大的原因是，過(guò)去幾輪大牛市，通常伴隨著(zhù)經(jīng)濟高速增長(cháng)和上市公司盈利加速改善，唯一一個(gè)例外是2015年，進(jìn)入牛市二階段完全是杠桿資金趨勢的自我強化或者正反饋。

“過(guò)去所期待的這種經(jīng)濟改善和盈利改善目前還沒(méi)有發(fā)生，所以造成很多人對當下的市場(chǎng)沒(méi)有很大的信心?！彼f(shuō)。

所以，這就回到了這輪牛市誕生的催動(dòng)因素以及為何與過(guò)去不同。華西證券分析師李立峰認為，這一波中長(cháng)期“慢?！笔怯芍贫雀母?、資金結構優(yōu)化和經(jīng)濟動(dòng)能轉換共同驅動(dòng)的。

張夏認為，本輪牛市進(jìn)入了第二階段基于全新的邏輯鏈，過(guò)去，中國經(jīng)濟高增長(cháng)高波動(dòng)，企業(yè)盈利以后更傾向于擴大再生產(chǎn)，形成巨大的資本開(kāi)支而非分紅。所以，股民想要賺錢(qián)只能低買(mǎi)高賣(mài)。如今，中國經(jīng)濟進(jìn)入低增長(cháng)低波動(dòng)時(shí)代，企業(yè)盈利以后，考慮到市場(chǎng)需求沒(méi)有明顯改善，所以更傾向于不再擴大再生產(chǎn)，而是用于紅利分配，于是中國股市具備了長(cháng)期持有的價(jià)值，所以，這輪行情是上市公司內在價(jià)值驅動(dòng)的。

國信證券分析師王開(kāi)通過(guò)復盤(pán)美股（2000年至今）、印度股市（2002年至今）、日股（2014年至今）的趨勢性或階段性長(cháng)牛后也提出了類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)。他認為，這三個(gè)市場(chǎng)的長(cháng)牛均為溫和上漲，而非高增長(cháng)、低通脹的基本面“理想組合”，共性特征在于居民股票資產(chǎn)持有周期長(cháng)、交易換手低，同時(shí)企業(yè)通過(guò)穩定分紅+注銷(xiāo)式回購向市場(chǎng)注入的資金長(cháng)期高于IPO、定增與并購重組的融資加和，使市場(chǎng)由“凈融資”轉為“凈回饋”。

王開(kāi)認為，經(jīng)濟增速是股市長(cháng)牛的重要基本面因素，尤其對于新興市場(chǎng)而言。然而，對于成熟市場(chǎng)而言，即使經(jīng)濟增速不高，通過(guò)企業(yè)盈利改善、寬松貨幣政策、公司治理改革以及全球經(jīng)濟環(huán)境的利好，也能夠支撐股市的長(cháng)期上漲。所以，股市長(cháng)牛的驅動(dòng)因素是多方面的，不能僅僅歸結于經(jīng)濟增速。

當然，支撐牛市能夠持續的還有一股力量，這就是存款搬家。李立峰認為，當前居民存款搬家仍處于早期階段，一旦資本市場(chǎng)活力激發(fā)，則會(huì )產(chǎn)生居民存款搬家現象，從而促進(jìn)“居民配置資金入市與股市慢漲”的正反饋效應。

申萬(wàn)宏源分析師韋春澤認為，居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速。2021年以來(lái)，房地產(chǎn)收益率轉負，居民資金遷出，但由于缺乏中高風(fēng)險和收益資產(chǎn)，只能向低風(fēng)險低收益的資產(chǎn)遷移，包括存款定期化、回報稍高于存款的類(lèi)固收資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)的收益率也有中長(cháng)期回落壓力，居民亟需一類(lèi)資產(chǎn)替代過(guò)去房地產(chǎn)的位置，權益市場(chǎng)有望成為居民資產(chǎn)配置遷移的下一站。

東興證券研報也認為，居民存款搬家的空間仍然十分巨大，經(jīng)濟未來(lái)進(jìn)入新一輪復蘇周期的時(shí)間節點(diǎn)可能也不會(huì )太遠，同時(shí)，資本市場(chǎng)制度性紅利不斷顯現，上市公司質(zhì)量穩步提升，新質(zhì)生產(chǎn)力含量不斷提升，市場(chǎng)有望出現業(yè)績(jì)與指數共振的中長(cháng)期趨勢。

(本文來(lái)自第一財經(jīng))返回搜狐，查看更多