8月數據顯示經(jīng)濟進(jìn)一步走弱?；?月經(jīng)濟數據顯示供需均進(jìn)一步放緩。面走8月全國規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)5.2%，弱債增速較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，市待環(huán)比增長(cháng)0.37%。復歸其中出口交貨值增速回落較為明顯，國盛固收8月出口交貨值同比增速較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%，楊業(yè)為2024年以來(lái)首次同比負增長(cháng)，偉團搶出口效應逐步退潮后，基本外需對產(chǎn)出的面走拉動(dòng)效果已較為疲弱。而服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數同比增速同樣較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，弱債生產(chǎn)面走弱意味著(zhù)經(jīng)濟增速進(jìn)一步放緩。市待

分三大門(mén)類(lèi)看，復歸采礦業(yè)增加值同比增長(cháng)5.1%，國盛固收增速較前值上行0.1個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增長(cháng)5.7%，楊業(yè)電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長(cháng)2.4%，增速較前值分別下行0.5、0.9個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，除專(zhuān)用設備制造業(yè)外，8月各行業(yè)同比增速均有所回落，其中鐵路船舶運輸設備和通用設備同比增速較上月下行1.7、1.1個(gè)百分點(diǎn)。

社零同比增速延續回落，政策效果退坡和居民收入不足或對消費形成持續抑制。8月社零同比增長(cháng)3.4%，增速較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.17%。社零主要分項行業(yè)中，多個(gè)行業(yè)同比增速出現下行，其中補貼較為集中的家電、家具、通信產(chǎn)品以及辦公用品四個(gè)行業(yè)增速仍為社零同比表現的主要支撐項，但政策效果已大幅回落，預計下一階段擴內需政策或將加碼，從而拉動(dòng)消費表現。8月限額以上單位家用電器和音像器材類(lèi)、家具類(lèi)、通訊器材類(lèi)、文化辦公用品類(lèi)商品零售額分別增長(cháng)14.3%、18.6%、7.3%、14.2%，四項合計同比19.4%，增速較上月大幅回落9.3個(gè)百分點(diǎn)，扣除這四項后的社零同比增速僅為1.6%，反映出8月消費較為疲弱。

固定資產(chǎn)投資下行速度有所加快，三大投資延續全面走弱態(tài)勢。8月固定資產(chǎn)投資當月同比錄得-9.3%，較上月降幅擴大3.1個(gè)百分點(diǎn)，三大行業(yè)同比負增長(cháng)程度進(jìn)一步走闊。制造業(yè)方面，8月制造業(yè)投資當月同比錄得-1.3%，前值為-0.3%，較上月下行1.0個(gè)百分點(diǎn)，在上游原材料價(jià)格自5月上漲后仍處于相對高位、下游需求低迷格局下，企業(yè)盈利承壓、投資意愿或降低?；ㄍ顿Y方面，8月基建投資同比錄得-6.4%，降幅較上月大幅擴大4.5個(gè)百分點(diǎn)。顯示當前地方財力不足，以及項目相對有限可能對基建投資形成壓制。

地產(chǎn)投資銷(xiāo)售數據全面走弱，仍需依托政策筑底。8月房地產(chǎn)投資同比降幅延續走闊態(tài)勢，當月同比錄得-19.9%，跌幅較上月擴大2.9個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資累計同比繼續下跌至12.9%，跌幅較上月擴大0.9個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)銷(xiāo)售未出現拐點(diǎn)前，房地產(chǎn)投資仍在收縮。8月房地產(chǎn)銷(xiāo)售及新開(kāi)工降幅有所走擴，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比下跌11.0%，新開(kāi)工面積同比下跌19.8%，降幅較前值分別擴大2.6、4.6個(gè)百分點(diǎn)。8月地產(chǎn)下行態(tài)勢未止，除竣工面積同比降幅小幅收窄外，地產(chǎn)各分項同比降幅在進(jìn)一步走闊。政策發(fā)力托底的必要性進(jìn)一步提升，房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷深度調整后，企穩或需要中央層面出臺系統性且更大力度的支持政策。

經(jīng)濟數據繼續回落，基本面修復或承壓。綜合來(lái)看，8月各項經(jīng)濟數據顯示經(jīng)濟下行壓力有所上升，需求的放緩開(kāi)始向供給傳導。隨著(zhù)前期拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)的外需走弱，產(chǎn)出端增速開(kāi)始放緩，這增加了后續基本面壓力。同時(shí)，內需呈現全面放緩勢頭，消費和投資均有所走弱，地產(chǎn)再度承壓。從政策層面來(lái)看，發(fā)力穩定需求的必要性有所提升。

短期擾動(dòng)仍會(huì )帶來(lái)債市波動(dòng)，債市或在震蕩中漸進(jìn)式修復。年初超漲消化并不意味著(zhù)立即修復，甚至不完全排除超跌可能。近期債市仍面臨著(zhù)多個(gè)因素擾動(dòng)，一方面，股市走勢并不確定，股債相關(guān)性雖然有所減弱，但在非銀依然保有一定倉位的情況下，股市快速上漲依然可能對債市產(chǎn)生一定沖擊；另一方面，公募費率新規以及季末資金沖擊等依然可能短期影響債市，而且結合9、10月債市往往季節性偏弱。因而債市修復可能并不會(huì )很快到來(lái)，而是可能需要等待這些擾動(dòng)因素落定。然而實(shí)體回報率的下降，決定著(zhù)貸款利率等廣譜利率下行趨勢并未發(fā)生改變。債市逐步向基本面和資產(chǎn)荒回歸后，但這種回歸可能并非快速順暢的，而是可能在震蕩中漸進(jìn)式修復。長(cháng)債利率更為順暢的下行或在4季度中后段，利率年內依然有望創(chuàng )新低。

風(fēng)險提示：測算可能產(chǎn)生風(fēng)險；貨幣政策超預期；風(fēng)險偏好恢復超預期。

本文節選自國盛證券研究所于2025年9月15日發(fā)布的研報《基本面走弱，債市待復歸》，具體內容請詳見(jiàn)相關(guān)研報。

相關(guān)報告：

特別聲明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過(guò)微信形式制作的本資料僅面向國盛證券客戶(hù)中的專(zhuān)業(yè)投資者。請勿對本資料進(jìn)行任何形式的轉發(fā)。若您非國盛證券客戶(hù)中的專(zhuān)業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險，請取消關(guān)注，請勿訂閱、接受或使用本資料中的任何信息。因本訂閱號難以設置訪(fǎng)問(wèn)權限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。

重要聲明：本訂閱號是國盛證券固收組團隊設立的。本訂閱號不是國盛固收組團隊研究報告的發(fā)布平臺。本訂閱號所載的信息僅面向專(zhuān)業(yè)投資機構，僅供在新媒體背景下研究觀(guān)點(diǎn)的及時(shí)交流。本訂閱號所載的信息均摘編自國盛證券研究所已經(jīng)發(fā)布的研究報告或者系對已發(fā)布報告的后續解讀，若因對報告的摘編而產(chǎn)生歧義，應以報告發(fā)布當日的完整內容為準。本資料僅代表報告發(fā)布當日的判斷，相關(guān)的分析意見(jiàn)及推測可在不發(fā)出通知的情形下做出更改，讀者參考時(shí)還須及時(shí)跟蹤后續最新的研究進(jìn)展。本資料不構成對具體證券在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、具體市場(chǎng)表現的判斷或投資建議，不能夠等同于指導具體投資的操作性意見(jiàn)，普通的個(gè)人投資者若使用本資料，有可能會(huì )因缺乏解讀服務(wù)而對報告中的關(guān)鍵假設、評級、目標價(jià)等內容產(chǎn)生理解上的歧義，進(jìn)而造成投資損失。因此個(gè)人投資者還須尋求專(zhuān)業(yè)投資顧問(wèn)的指導。本資料僅供參考之用，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主作出投資決策并自行承擔投資風(fēng)險。版權所有，未經(jīng)許可禁止轉載或傳播。