1999年，前建前北大未名集團與Sinogen公司又投資了一家名為“山東永銘偉沃生物藥業(yè)有限公司”的設局企業(yè)，該公司就是副局科興制藥的前身，其曾用名包括“永銘偉沃”、長(cháng)跨“山東賽若金”“山東科興”。界賣(mài)

隨著(zhù)北大未名集團與Sinogen公司的藥科藥I億合作在生物醫藥屆影響力日益擴大，雙方開(kāi)始尋求更多的興制發(fā)展機遇，2001年雙方聯(lián)手出資，股東并且使用“科興”商號，變現設立了北京科興生物制品有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：北京科興）。前建前其中，設局北大未名集團占股51%，副局Sinogen占股25%，長(cháng)跨尹衛東創(chuàng )立的界賣(mài)怡安生物以技術(shù)入股占24%，北京科興便是藥科藥I億科興生物目前在國內的主體。

在業(yè)務(wù)版圖不斷擴張的過(guò)程中，山東科興的發(fā)展卻因為北大未名集團的經(jīng)營(yíng)不善迎來(lái)轉折點(diǎn)，搞房地產(chǎn)的鄧學(xué)勤逐步取得科興制藥全部控股權。

2004年，北大未名集團手中深圳科興工程21.15%的股權被司法拍賣(mài)，北京控股等機構買(mǎi)下這部分股權；2007年，因北大未名集團與湖南電廣傳媒的債券糾紛問(wèn)題，山東科興42.41%的股權被擺上貨價(jià)，深圳正中集團跨界而來(lái)，拿下山東科興42.41%的股權。

之后，深圳正中集團又和深圳科興工程的部分股東談妥，順勢拿下深圳科興工程33.71%的股權。之后，鄧學(xué)勤將深圳科興工程和山東科興重組成了目前科興制藥，送進(jìn)了資本市場(chǎng)。

2017年9月，深圳正中集團旗下正中產(chǎn)業(yè)控股通過(guò)受讓深圳科興工程49%的股權，將持股比例擴大至100%。

2018年3月23日，正中產(chǎn)業(yè)控股全資設立深圳科興，承接深圳科興工程的醫藥業(yè)務(wù)板塊的人員、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)；2018年5月16日，正中產(chǎn)業(yè)控股全資設立深圳同安，承接深圳同安的醫藥業(yè)務(wù)板塊的人員、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。

之后，正中產(chǎn)業(yè)控股將深圳科興100%股權轉讓給了山東科興，同時(shí)被轉讓的還有深圳同安100%股權。2019年山東科興整體變更為科興制藥。

截止2025年9月20日，科興制藥的實(shí)際控制人為鄧學(xué)勤，共計持有55.38%的股份，其中直接持有0.88%，另通過(guò)深圳科益間接持有54.5%，而深圳科益背后則是鄧學(xué)勤控制的深圳正中集團，一家位于深圳的房地產(chǎn)企業(yè)，鄧學(xué)勤出身于建筑行業(yè)，曾經(jīng)是深圳寶安區建設局副局長(cháng)。

但在11月20日，科益醫藥通過(guò)詢(xún)價(jià)轉讓減持10,062,800股，變現約3億元，受讓方為12家機構投資者，減持后持股比例下降至49.50%，鄧學(xué)勤和科益醫藥合計持股降至50.38%。

值得注意還有，今年6月開(kāi)始，深圳科益曾對科興制藥推行大規模減持計劃。

用時(shí)3個(gè)月左右，深圳科益陸續通過(guò)集中競價(jià)、大宗交易、詢(xún)價(jià)轉讓的方式，累計減持約2209萬(wàn)股，變現7.54億元，持股比例也從66.01%降至54.5%。

由于是在股價(jià)高位減持，此舉亦引發(fā)資本市場(chǎng)連鎖反應，導致科興制藥股價(jià)在6月創(chuàng )下63.99元/股的歷史新高后，震蕩下行至今。截至11月21日收盤(pán)，其股價(jià)報32.38元/股，總市值65.17億元，相比歷史高點(diǎn)下跌約50%。

02

打造新增長(cháng)點(diǎn)

上半年凈利大增七倍

本次赴港，科興制藥擬將募資主要用于創(chuàng )新藥管線(xiàn)研發(fā)、引進(jìn)高價(jià)值藥物管線(xiàn)、以及建立海外營(yíng)銷(xiāo)團隊等等。

科興制藥的收入主要來(lái)源于4款自主商業(yè)化產(chǎn)品：SINOGEN(賽若金?)人干擾素α1b注射液、EPOSINO(依普定?)人促紅素注射液、WHITE-C(白特喜?)人粒細胞集落刺激因子注射液、CLOBICO(常樂(lè )康?)酪酸梭菌二聯(lián)活菌散/膠囊；以及2款引進(jìn)產(chǎn)品：Apexelsin?紫杉醇注射劑、Reminton（類(lèi)停?）英夫利昔單抗注射液。

2022年-2024年以及2025年上半年（簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期），科興制藥分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入13.16億元、12.59億元、14.07億元、7.00億元，主要來(lái)自銷(xiāo)售醫藥產(chǎn)品。

其醫藥產(chǎn)品收入中，又有98.90%、96.10%、89.50%、79.50%來(lái)自4款自主商業(yè)化產(chǎn)品，對應13.00億元、12.08億元、12.54億元、5.43億元收入，2022年-2024年收入規模在12億-13億之間徘徊，似乎陷入增長(cháng)困境。

與之對應的是，2款引進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售額在呈顯著(zhù)增長(cháng)趨勢，對業(yè)績(jì)貢獻不斷提高，特別是Apexelsin?自2024年第三季度實(shí)現銷(xiāo)售以來(lái)，科興制藥收入結構有了明顯變化。

報告期內科興制藥來(lái)自類(lèi)停?的收入不斷增長(cháng)，各期分別為1390萬(wàn)元、4670萬(wàn)元、9690萬(wàn)元、5910萬(wàn)元，占醫藥產(chǎn)品收入的1.10%、3.69%、6.90%、8.70%。隨著(zhù)Apexelsin?被納入財務(wù)報表，2024年和2025年上半年，科興制藥來(lái)自Apexelsin?和類(lèi)停?的收入，占醫藥產(chǎn)品比分別攀升至9.90%、20.10%，其中Apexelsin?在2024年第三季度至2025年6月30日，貢獻的1.19億元營(yíng)業(yè)收入，成為科興制藥新的收入增長(cháng)點(diǎn)?？婆d制藥表示，隨著(zhù)Apexelsin?獲得更多國家及地區的營(yíng)銷(xiāo)授權及上市，預期將創(chuàng )造更多收入。

但是新產(chǎn)品所帶來(lái)的增長(cháng)暫時(shí)還無(wú)法扛起營(yíng)收大梁，老牌產(chǎn)品陷入增長(cháng)困境時(shí)，2025年上半年，科興制藥營(yíng)業(yè)收入同比下滑7.82%，期內毛利率持續下滑，凈利潤出現較大的波動(dòng)。各期，其毛利率分別為75.4%、70.8%、68.7%、63.6%，凈利潤在2024年扭虧，凈利潤率僅1.9%。

2025年上半年，科興制藥凈利潤同比大漲超700%，但并非業(yè)務(wù)收入促動(dòng)，主要是受其他收益及虧損凈額影響，從去年同期的-904.6萬(wàn)元，升至3147.3萬(wàn)元，包括出售附屬公司獲得收益1527.4萬(wàn)元，按公平值計入損益的金融資產(chǎn)未變現公平值從-1385.0萬(wàn)元變?yōu)?561.7萬(wàn)元。

03

壓縮費用節流

應收賬款走高

為改善凈利潤，科興制藥大幅“節流”，期內銷(xiāo)售開(kāi)支迅速減少，研發(fā)支出呈大幅波動(dòng)。

2022年-2024年，科興制藥銷(xiāo)售費用率從62.9%下滑至42.4%，對應費用支出從8.28億元減少至5.97億元，同期研發(fā)開(kāi)支分別為1.93億元、3.45億元、1.68億元。

招股書(shū)顯示，科興制藥目前共有共有兩項III期臨床項目、三項I期/II期臨床項目及十項臨床前項目正在進(jìn)行中，這也是科興制藥突破老牌產(chǎn)品增長(cháng)困境的期望，但科興制藥反而縮減研發(fā)支出，引發(fā)了市場(chǎng)對其研發(fā)進(jìn)度的擔憂(yōu)。

讓市場(chǎng)擔憂(yōu)的還有科興制藥的流動(dòng)性問(wèn)題。伴隨Apexelsin?及類(lèi)停?的銷(xiāo)售增加，科興制藥應收賬款走高。截止2025年6月30日，其貿易應收款達5.64億元，同比增長(cháng)12.52%，是同期營(yíng)業(yè)收入的80.57%。

約八成營(yíng)收以應收款的形式存在，且增速遠超營(yíng)收增速。各期，科興制藥經(jīng)營(yíng)現金流凈額分別約為-9597.3萬(wàn)元、-1.20億元、7406.4萬(wàn)元、1664.1萬(wàn)元，累計凈流出1.25億元。

同期，科興制藥手中現金及現金等價(jià)物余額分別為7.84億元、5.60億元、5.53億元、4.46億元，不斷減少。伴隨而來(lái)的還有科興制藥的債務(wù)不斷走高，各期，其流動(dòng)負債中的銀行借款分別為2.14億元、3.96億元、5.82億元、6.43億元。

截止2025年6月30日，科興制藥手中現金及現金等價(jià)物余額4.46億元，較期初減少19.30%；流動(dòng)負債9.13億元，較期初增長(cháng)2686.8萬(wàn)元，其中短期借款6.53億元，存在約2億元短債缺口。

同時(shí)，其應收賬款周轉天數也在持續攀升。各期應收賬款周轉天數分別為101.2天、96.3天、103.9天、138.5天，這意味著(zhù)其資金回籠速度越來(lái)越慢，進(jìn)一步加劇了資金鏈緊張。

A股財報顯示，截至三季度末，科興制藥應收賬款達6.4億元，同比增長(cháng)57.57%，遠超同期10.54%的營(yíng)收增速，直接導致今年前三季度其經(jīng)營(yíng)現金流由上年同期的流入5327萬(wàn)元轉為流出726萬(wàn)元。

附：科興制藥上市發(fā)行中介機構清單

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