炒股就看金麒麟分析師研報，改革權威，成效專(zhuān)業(yè)，未達及時(shí)，預期業(yè)績(jì)全面，華熙助您挖掘潛力主題機會(huì )！生物

　　來(lái)源：北京商報

　　昔日“玻尿酸大王”正在經(jīng)歷業(yè)績(jì)增長(cháng)陣痛期。困局8月26日，待解華熙生物披露2025年半年報顯示，改革上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入22.61億元，成效同比下降19.57%；歸母凈利潤2.21億元，未達同比下降35.38%；扣非后的預期業(yè)績(jì)歸母凈利潤降幅高達45%。這場(chǎng)業(yè)績(jì)頹勢背后是華熙核心業(yè)務(wù)的結構性塌陷：占營(yíng)收近半的皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)（原功能性護膚品業(yè)務(wù)）延續2024年31.62%的下滑慣性，成為業(yè)績(jì)主要拖累。生物而華熙生物押注的困局新品，尚未能填補傳統玻尿酸產(chǎn)品的需求缺口。

　　自2024年啟動(dòng)業(yè)務(wù)流程與組織改革以來(lái)，華熙生物董事長(cháng)兼總經(jīng)理趙燕親自下沉核心板塊管理的舉措未能立竿見(jiàn)影。目前華熙生物正陷入新舊動(dòng)能轉換的空窗期：既面臨傳統玻尿酸市場(chǎng)萎縮壓力，又未能在新賽道形成競爭壁壘。面對行業(yè)新風(fēng)口沖擊與自身多業(yè)務(wù)板塊下滑壓力，這場(chǎng)始于18個(gè)月前的自救運動(dòng)，尚未能扭轉業(yè)績(jì)下滑的頹勢。

　　核心業(yè)務(wù)成最大拖累

　　2025年上半年，華熙生物交出上市以來(lái)“最差中報”，營(yíng)收與利潤雙雙下滑。2025年半年報顯示，華熙生物上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入22.61億元，同比下降19.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.21億元，同比下降35.38%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.74億元，同比下降45%。

　　單季度來(lái)看，2025年二季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11.83億元，同比下降18.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.19億元，同比增長(cháng)20.89%，凈利潤率實(shí)現自2024年一季度以來(lái)的首次同比和環(huán)比回升。華熙生物將二季度的凈利潤回升定義為“公司盈利拐點(diǎn)正式顯現”。

　　華熙生物將此次業(yè)績(jì)下降的原因歸結為皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)收入同比下降，該業(yè)務(wù)即原來(lái)的“功能性護膚品”業(yè)務(wù)。2024年，華熙生物皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)已同比下滑31.62%，今年上半年降幅進(jìn)一步擴大，實(shí)現收入9.12億元，同比下降33.97%，占華熙生物主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的40.36%。作為曾支撐公司業(yè)績(jì)的“主力”，皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)的持續縮水直接拉低了華熙生物整體營(yíng)收規模。

　　自2019年上市以來(lái)，華熙生物營(yíng)收和利潤始終保持著(zhù)雙位數增長(cháng)，但2023年開(kāi)始，華熙生物的業(yè)績(jì)開(kāi)始出現下滑。這一變化背后，也是華熙生物功能性護膚品業(yè)務(wù)逐漸顯露疲態(tài)。2019—2022年，華熙生物功能性護膚品業(yè)務(wù)始終保持增長(cháng)態(tài)勢，并在2022年迎來(lái)高光時(shí)刻，當年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入46.07億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的72.45%。但隨后的2023年、2024年，功能性護膚品業(yè)務(wù)開(kāi)始下滑，營(yíng)收持續收縮至2024年的25.69億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重下滑至47.84%，與2022年相比近乎腰斬。

　　華熙生物方面告訴北京商報記者，皮膚科學(xué)創(chuàng )新轉化業(yè)務(wù)仍然處于調整周期，在短期內對收入造成沖擊，公司通過(guò)主動(dòng)砍掉低效營(yíng)銷(xiāo)、重構科學(xué)品牌體系、短期犧牲收入等措施，旨在換取長(cháng)期健康發(fā)展。

　　值得注意的是，除核心的護膚品業(yè)務(wù)外，華熙生物另外兩大業(yè)務(wù)板塊——原料業(yè)務(wù)與醫療終端業(yè)務(wù)也在今年上半年出現了不同程度的下降。其中，原料業(yè)務(wù)上半年實(shí)現收入6.26億元，同比微降0.58%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的27.7%；醫療終端業(yè)務(wù)實(shí)現收入6.73億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的29.77%，同比下降9.44%。三大業(yè)務(wù)板塊同步下滑的局面，加劇了華熙生物的業(yè)績(jì)壓力。

　　華熙生物方面告訴北京商報記者，受市場(chǎng)競爭加劇影響，公司原料業(yè)務(wù)和醫療終端業(yè)務(wù)在一定程度上承壓，但公司產(chǎn)品銷(xiāo)售量均實(shí)現了顯著(zhù)增長(cháng)。例如在醫療終端業(yè)務(wù)板塊，公司直銷(xiāo)渠道占比持續保持在80%以上，三類(lèi)醫療器械銷(xiāo)售支數同比增長(cháng)20%。

　　改革何時(shí)拉住下滑的業(yè)績(jì)

　　“改革”是這兩年華熙生物的關(guān)鍵詞。2024年被華熙生物定義為“變革元年”，公司密集推出多項改革舉措，包括業(yè)務(wù)流程重塑、組織與人才變革、指標與績(jì)效體系變革、推動(dòng)企業(yè)數智化等，試圖通過(guò)管理效率提升帶動(dòng)業(yè)務(wù)復蘇。

　　2025年二季度，改革進(jìn)一步升級。趙燕親自下沉核心業(yè)務(wù)板塊，直接接手管理品牌與傳播管理中心和BM肌活、米蓓爾品牌，試圖以管理層的直接介入加快戰略落地。

　　但從業(yè)績(jì)反饋看，種種調整的效果尚未傳導至經(jīng)營(yíng)端，華熙生物依然沒(méi)能走出業(yè)績(jì)下滑區間。華熙生物也在半年報中坦言，“總經(jīng)理下沉管理后對經(jīng)營(yíng)理念、業(yè)務(wù)方向及人才組織模式進(jìn)行系統性調整，目前相關(guān)調整尚處于初期階段”。

　　與此同時(shí)，華熙生物人員結構也在持續變動(dòng)。2025年半年報顯示，華熙生物董監高有11人離任，6月份選舉產(chǎn)生了第三屆董事會(huì )成員。同時(shí)，研發(fā)人員較去年同期增加35人，平均薪酬同比下降8.46%，管理費用卻較去年同期增長(cháng)11.63%。華熙生物對此解釋稱(chēng)，“公司因組織架構升級帶來(lái)約2900萬(wàn)元管理費用，影響了短期損益，但為公司長(cháng)期發(fā)展夯實(shí)了基礎”。

　　在研發(fā)層面，華熙生物繼續加碼。2025年上半年，產(chǎn)生研發(fā)費用2.31億元，同比增長(cháng)15.25%，研發(fā)項目相對2024年減少88個(gè)，研發(fā)投入主要集中于原料（高壁壘的透明質(zhì)酸產(chǎn)品、生物活性物新產(chǎn)品）與醫療終端業(yè)務(wù)。

　　消費醫療行業(yè)分析師張從文告訴北京商報記者，目前華熙生物所推行的改革措施成效尚未充分顯現。一方面，皮膚科學(xué)業(yè)務(wù)的渠道與品牌調整仍處于過(guò)渡階段，實(shí)際轉化效率尚需時(shí)間檢驗；另一方面，新舊動(dòng)能轉換過(guò)程中存在空檔期，傳統玻尿酸市場(chǎng)正面臨萎縮壓力，而新興領(lǐng)域尚未建立起穩固的競爭壁壘，研發(fā)投入也尚未有效轉化為市場(chǎng)競爭力。

　　值得一提的是，華熙生物目前正處于第三次戰略升級中，基礎研發(fā)開(kāi)始向糖生物學(xué)和細胞生物學(xué)這兩大方向聚集。華熙生物曾多次公開(kāi)反對“透明質(zhì)酸過(guò)氣論”，表示功能型護膚品業(yè)務(wù)的下滑并非由于錯過(guò)了任何“市場(chǎng)風(fēng)口”，認為“‘過(guò)時(shí)論’和‘取代論’完全不符合現代生命科學(xué)的前沿走向，改變不了透明質(zhì)酸和糖生物學(xué)未來(lái)在細胞外基質(zhì)ECM和細胞生物學(xué)中的核心研究地位，動(dòng)搖不了其在衰老干預、減齡管理中的巨大轉化應用前景”。

　　反觀(guān)消費者的“新寵”重組膠原蛋白領(lǐng)域，錦波生物2025年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.59億元，同比增長(cháng)42.43%；歸母凈利潤3.92億元，同比增長(cháng)26.65%。其中，功能性護膚品業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷爆發(fā)式增長(cháng)。