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那兩年，白酒盡管已經(jīng)有腰尾部白酒上市公司出現實(shí)質(zhì)性爆雷征兆，季報特別是全線(xiàn)二線(xiàn)高端品牌。但是失速，白酒頭部陣營(yíng)依舊穩固。茅臺

因為，增速白酒的歸零古井銷(xiāo)售模式，延長(cháng)了產(chǎn)業(yè)鏈的汾酒負增傳導效應。白酒廠(chǎng)商現款將產(chǎn)品賣(mài)給經(jīng)銷(xiāo)商，白酒計入報表；經(jīng)銷(xiāo)商壓貨后需要多久賣(mài)給最終消費者，季報誰(shuí)也不知道。全線(xiàn)

所以，失速大家姑且相信頭部白酒廠(chǎng)商們提出來(lái)的茅臺“擠壓式增長(cháng)”與“結構性繁榮”。起碼還在增長(cháng)，增速起碼還有人繁榮。歸零古井

到2025年，整個(gè)白酒板塊的成長(cháng)邏輯，徹底繃不住了。

連白酒老大貴州茅臺（600519.SH）都失去了增長(cháng)。2025年第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入390.64億元，同比增長(cháng)0.56%，歸母凈利潤192.24億元，同比增長(cháng)0.48%。

要知道，即便是在當下的市場(chǎng)環(huán)境下，茅臺酒依然保留了金融屬性和收藏價(jià)值，依然有一定的溢價(jià)空間。目前25年飛天茅臺批發(fā)價(jià)仍在1600元以上，高于1499元的建議零售價(jià)。

茅臺尚且如此，增長(cháng)王山西汾酒和古井貢酒，也失去了增長(cháng)動(dòng)力。前幾年，山西汾酒（600809.SH）踩中次高端及大眾酒兩大風(fēng)口，借助戰略股東實(shí)現再全國化，一馬當先；古井貢酒推年份原漿高端系列，做大收購而來(lái)的黃鶴樓，并實(shí)現環(huán)安徽擴張，緊隨其后。

突然之間，兩大增長(cháng)主力雙雙熄火。山西汾酒2025年Q3營(yíng)業(yè)收入89.60億元，同比增長(cháng)4.05%，歸母凈利潤同比下降1.38%至28.99億元；古井貢酒更為嚴重，今年三季度營(yíng)業(yè)收入25.45億元，同比下降51.65%，歸母凈利潤2.99億元，下降74.56%，導致前三季度業(yè)績(jì)下滑超過(guò)16%。

此前幾年，在全國化壓力倍增的背景下，借助區域深耕戰略脫穎而出的地方白酒品牌今世緣和老白干酒，也告別了獨立行情。

今世緣（603369.SH）深耕江蘇成就百億規模，今年也遭遇壓力，三季度業(yè)績(jì)接近腰斬，前三季度營(yíng)業(yè)收入88.81億元，同比下降10.66%，歸母凈利潤25.49億元，同比下降17.39%。

老白干酒旗下不止有河北酒王老白干，還收購了湖南的武陵、安徽的文王貢、山東的孔府家，憑借區域深耕、排列組合的模式，一度在去年成為山西汾酒和古井貢酒（000596.SZ）之后的新晉白酒增長(cháng)王。

不過(guò)，今年三季度老白干酒（600559.SH）業(yè)績(jì)下降七成；前三季度營(yíng)業(yè)收入33.30億元，同比下降18.53%，歸母凈利潤4.00億元，同比下降28.04%。

之所以會(huì )有如此普遍的危機，并不是僅僅用庫存壓力就可以解釋的。當下，白酒市場(chǎng)內部，正在面臨庫存周期、行業(yè)驅動(dòng)力周期和消費者更迭周期的三期疊加。

這幾雙無(wú)形大手，正在左右白酒行業(yè)的潮水方向。在行業(yè)大勢面前，越是掙扎，越被束縛；只有順應趨勢，才能早日走出調整期。

首先，白酒企業(yè)需要放棄幻想，改變傳統的運作模式。把自下而上的消費，作為行業(yè)的主要驅動(dòng)力，而不是自上而下的壓貨。

二線(xiàn)高端品牌中，酒鬼酒最先遭遇下滑。2022年-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入從40億元下降至14億元，凈利潤從10個(gè)億下降至只有1000余萬(wàn)元。

最近幾年，酒鬼酒主動(dòng)引爆危機，并開(kāi)展內部調整，以開(kāi)瓶率為導向，消化社會(huì )庫存，維護產(chǎn)品價(jià)格體系。另外，通過(guò)酒鬼·自由愛(ài)，湘泉50和湘泉100，重點(diǎn)布局胖東來(lái)和步步高（維權）這種更接近消費終端的渠道。

在白酒板塊接近20家上市公司中，酒鬼酒是除茅臺之外，為數不多在今年三季度實(shí)現正向增長(cháng)的上市公司——盡管，其復興之路仍然充滿(mǎn)挑戰，但起碼走出了第一步。

除了認清現實(shí)，也需要主動(dòng)擁抱市場(chǎng)新方向。比如說(shuō)，2025年以來(lái)白酒巨頭們在光瓶酒市場(chǎng)的集體動(dòng)作。

白酒市場(chǎng)上行期，大家都會(huì )力推高端大單品。當行業(yè)進(jìn)入調整期，市場(chǎng)的重點(diǎn)便成了平價(jià)大眾酒。

這個(gè)市場(chǎng)，原本是順鑫農業(yè)旗下牛欄山的勢力范圍，早期并不被白酒巨頭們看重。如今，卻成了山西汾酒的重要增長(cháng)點(diǎn)，洋河股份等眾多白酒巨頭的主要著(zhù)力點(diǎn)。大家的路徑也很清晰，理解牛欄山-成為牛欄山-取代牛欄山。

在白酒市場(chǎng)最悲觀(guān)的時(shí)候，最重要的依然還是堅守。無(wú)論市場(chǎng)如何發(fā)展，白酒品牌們都應該堅定自己的核心競爭力，擁抱市場(chǎng)真實(shí)需求，等待新周期的到來(lái)。

上一次白酒行業(yè)最嚴峻的時(shí)刻，發(fā)生在2013年前后。當時(shí)，除了貴州茅臺，其他白酒上市公司基本都處于收入業(yè)績(jì)下滑的狀態(tài)。

很快，市場(chǎng)開(kāi)始回暖，在這個(gè)關(guān)鍵當口，A股還新增了幾家實(shí)現IPO的白酒上市公司。大家相信，只要跨過(guò)了拐點(diǎn)，復蘇就近在咫尺。正是在那一輪調整期中，貴州茅臺堅持品牌建設，徹底成長(cháng)為中國白酒老大。

站在現在這個(gè)時(shí)間節點(diǎn)，悲觀(guān)和慌張已經(jīng)意義不大，大家需要做的是，扛過(guò)去，擁抱未來(lái)：面向消費需求開(kāi)發(fā)產(chǎn)品、重建渠道，以場(chǎng)景為核心實(shí)施有限多元化，借助上市公司的地位開(kāi)展合縱連橫。

2023年成都糖酒會(huì )期間，我對一位白酒行業(yè)人士表示，接下來(lái)這一輪調整，大概率超過(guò)2013年。當時(shí)的他，并未相信。

前天晚上，他在朋友圈發(fā)了一句北島的詩(shī)句：如今我們深夜飲酒，杯子碰到一起，都是夢(mèng)破碎的聲音。

我在下面回復，否極泰來(lái)。他說(shuō)，我也相信。只是我們都知道，周期更迭之后，白酒市場(chǎng)并不會(huì )以原來(lái)的狀態(tài)歸來(lái)。