21世紀經(jīng)濟報道記者 唐唯珂 報道

2025年10月17日，片仔曾被民間股神林園多次力薦、癀季一度締造千元一粒仍難求市場(chǎng)奇觀(guān)的報營(yíng)片仔癀，正式揭開(kāi)業(yè)績(jì)神話(huà)破滅的收凈神話(huà)序幕。

作為擁有國家級絕密中藥配方、利雙傳承數百年的降年老字號藥企，片仔癀此前憑借核心產(chǎn)品的增長(cháng)終結稀缺性與品牌影響力，自2015年起連續十年保持高速增長(cháng)，片仔市值曾一度躋身A股中藥企業(yè)前列，癀季成為資本市場(chǎng)與消費市場(chǎng)眼中的報營(yíng)“中藥龍頭標桿”。

然而，收凈神話(huà)公司當日披露的利雙三季度業(yè)績(jì)報告，卻以營(yíng)收、降年凈利雙降的增長(cháng)終結表現，終結了這一持續十年的片仔增長(cháng)態(tài)勢，也讓市場(chǎng)對其核心業(yè)務(wù)韌性與未來(lái)發(fā)展路徑產(chǎn)生深度質(zhì)疑。

圖源：東方財富

業(yè)績(jì)雙降

三季報數據勾勒出片仔癀近年來(lái)最嚴峻的經(jīng)營(yíng)圖景。

整體來(lái)看，公司前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入74.42億元，同比下降11.93%；歸母凈利潤21.29億元，同比下降20.74%，凈利潤降幅顯著(zhù)大于營(yíng)收降幅，盈利能力持續承壓。

聚焦單季度表現，通過(guò)季度數據推算，今年第三季度營(yíng)業(yè)收入20.63億元，同比下降26.12%；歸母凈利潤6.87億元，同比下降28.83%，兩項核心指標同比降幅均擴大至25%以上，業(yè)務(wù)端壓力不斷加劇。

從業(yè)務(wù)結構看，作為公司壓艙石的醫藥制造板塊成為業(yè)績(jì)下滑主因。

財報數據顯示，前三季度醫藥制造板塊實(shí)現營(yíng)收40.16億元，占總營(yíng)收比重達54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比減少7.51個(gè)百分點(diǎn)至59.38%。

其中，核心產(chǎn)品片仔癀系列的表現尤為低迷。前三季度，作為公司核心品類(lèi)的肝病用藥營(yíng)收38.80億元，同比下降9.41%，毛利率也同步降至61.11%，較上年同期減少9.68個(gè)百分點(diǎn)。

肝病用藥品類(lèi)長(cháng)期以來(lái)都是支撐片仔癀高增長(cháng)的關(guān)鍵，其營(yíng)收占醫藥制造板塊比重超95%，堪稱(chēng)半壁江山，如今這一核心品類(lèi)業(yè)績(jì)下滑，直接動(dòng)搖了公司增長(cháng)的根基。

值得注意的是，除核心醫藥制造業(yè)外，其他業(yè)務(wù)板塊同樣未能突圍。

醫藥流通板塊前三季度營(yíng)收28.87億元，同比下降8.45%，毛利率減少4.19個(gè)百分點(diǎn)至8.64%；化妝品業(yè)務(wù)營(yíng)收4億元，同比降幅高達23.82%，毛利率減少1.28個(gè)百分點(diǎn)至61.79%。

盡管公司此前推出美白、抗衰等系列產(chǎn)品，試圖切入高端美妝市場(chǎng)，但受消費需求疲軟與品牌認知度不足影響，高毛利優(yōu)勢未能轉化為穩定增長(cháng)動(dòng)力。

多業(yè)務(wù)線(xiàn)同步下滑，使片仔癀整體經(jīng)營(yíng)陷入全面承壓困境。

困局何在

片仔癀業(yè)績(jì)下滑背后，是成本壓力與定價(jià)邏輯失靈的雙重擠壓。

從成本端來(lái)看，片仔癀作為國寶級中藥保護品種，其配方包含麝香、牛黃、蛇膽、三七四味名貴藥材，這四類(lèi)藥材的成本占比超過(guò)90%，原材料成本對公司利潤的影響極為關(guān)鍵。

其中，天然牛黃的價(jià)格波動(dòng)更是成為成本管控的重中之重。天然牛黃因稀缺性被稱(chēng)為“藥中黃金”，主要依賴(lài)牛膽提取，受養殖周期、政策管控等因素影響，價(jià)格長(cháng)期處于波動(dòng)上升通道。

數據顯示，天然牛黃價(jià)格從2023年1月的65萬(wàn)元/公斤，一路飆升至2024年的峰值165萬(wàn)元/公斤，漲幅超過(guò)150%。盡管目前價(jià)格有所回落，降至145萬(wàn)元/公斤，但仍較兩年前高出123%。

原材料價(jià)格的持續高位運行，大幅推高了公司生產(chǎn)成本，以一片含天然牛黃0.1克的片仔癀錠劑計算，僅牛黃一項成本就較2023年增加近100元，直接壓縮了利潤空間，成為業(yè)績(jì)下滑的重要推手。

過(guò)去二十余年，提價(jià)一直是片仔癀應對成本壓力的核心策略。2023年5月，公司將片仔癀錠劑價(jià)格從590元上調至760元，當年即實(shí)現營(yíng)收達到100億元，同比增長(cháng)15.69%。

但這一策略在2024年后逐漸失效。面對終端滯銷(xiāo)，盡管公司雖官方維持760元/粒定價(jià)，電商平臺實(shí)際售價(jià)已降至590元左右，價(jià)差幅度超22%，部分臨期產(chǎn)品價(jià)格更低。

市場(chǎng)分析認為，終端與官方定價(jià)的背離，本質(zhì)是公司為緩解庫存壓力暗中下調出廠(chǎng)價(jià)，這一操作直接加劇了毛利下滑。

更深層次的問(wèn)題在于，片仔癀長(cháng)期依賴(lài)的消費屬性，在宏觀(guān)經(jīng)濟承壓的大環(huán)境下遭遇了嚴峻挑戰。

與傳統治療性藥品不同，片仔癀因臨床價(jià)值尚未明確此前一度受到質(zhì)疑。盡管公司宣稱(chēng)其具有“清熱解毒、涼血化瘀”等功效，但目前缺乏大規模、多中心的臨床研究數據支撐，其產(chǎn)品更多承載著(zhù)禮品、社交屬性，在商務(wù)饋贈、節日送禮場(chǎng)景中需求旺盛，屬于非剛性消費品類(lèi)。

此前即有券商分析向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，在當前消費者縮減非必要開(kāi)支的背景下，這類(lèi)非必需消費品首當其沖受到?jīng)_擊。不僅片仔癀出現終端滯銷(xiāo)，就連此前同樣被視為“社交硬通貨”的茅臺，也面臨終端去化壓力，側面反映出高端非剛性消費市場(chǎng)的整體疲軟。

對于投資者而言，當前最大擔憂(yōu)在于，若片仔癀系列無(wú)法再續高增長(cháng)神話(huà)，公司尚未找到明確的新增長(cháng)引擎。

從目前業(yè)務(wù)布局看，醫藥流通板塊毛利率僅8.64%，難以貢獻可觀(guān)利潤；化妝品業(yè)務(wù)雖毛利率達61.79%，但營(yíng)收規模小且降幅顯著(zhù)，短期內難以接棒核心業(yè)務(wù)。

能否打破只能漲不能降的定價(jià)困局，以及能否培育新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)，將成為片仔癀能否走出當前困境的關(guān)鍵。（實(shí)習生劉洋對本文亦有貢獻）