日前，鉑科鉑科新材（300811.SZ）披露2025年上半年業(yè)績(jì)報告，新材公司實(shí)現營(yíng)收8.61億元，中報增長(cháng)同比增長(cháng)8.11%，業(yè)績(jì)歸母凈利潤為1.91億元，失速同比增長(cháng)3.28%。產(chǎn)能長(cháng)焦

這是擴張一份略低于市場(chǎng)預期的財報答卷。營(yíng)收、解增凈利個(gè)位數增長(cháng)的鉑科疲態(tài)，與其過(guò)往五年高歌猛進(jìn)的新材“雙位數”增長(cháng)曲線(xiàn)形成鮮明落差。核心業(yè)務(wù)雖穩，中報增長(cháng)但毛利率承壓；被寄予厚望的業(yè)績(jì)芯片電感業(yè)務(wù)意外下滑；唯有體量微小的金屬軟磁粉業(yè)務(wù)帶來(lái)一絲亮色。

在行業(yè)前景看似廣闊的失速表象下，鉑科新材的產(chǎn)能長(cháng)焦增長(cháng)“換擋”陣痛已然顯現，而其正在國內外同時(shí)鋪開(kāi)的擴張產(chǎn)能擴張計劃，能否真正轉化為未來(lái)增長(cháng)的確定性，成為眼下投資者最大的疑慮。

業(yè)績(jì)增長(cháng)失速

公開(kāi)資料顯示，鉑科新材的主要業(yè)務(wù)為金屬軟磁粉、金屬軟磁粉芯及相關(guān)電感元件產(chǎn)品的研產(chǎn)銷(xiāo)。過(guò)去五年中，鉑科新材營(yíng)收保持較高的增速。

公司營(yíng)收從2019年的4.03億元升至2024年的16.63億元，凈利潤從8459萬(wàn)元升至3.76億元，連續多個(gè)季度保持雙位數的同比增長(cháng)。對比過(guò)去五年業(yè)績(jì)年均復合高增長(cháng)，本報告期業(yè)績(jì)“差強人意”的成色更偏向于“勉強及格”。

分拆來(lái)看，金屬軟磁粉芯業(yè)務(wù)仍是絕對的“頂梁柱”。上半年貢獻收入6.57億元，同比增長(cháng)11.97%，占總營(yíng)收比重超九成。作為綜合性能最優(yōu)的軟磁材料之一，其充分受益于光伏、新能源車(chē)、充電樁、數據中心及AI爆發(fā)帶來(lái)的旺盛需求。

盡管公司聲稱(chēng)，在部分應用領(lǐng)域，由于報告期內公司產(chǎn)能整體處于緊張狀態(tài)，公司采取主動(dòng)放棄部分低價(jià)市場(chǎng)的競爭策略，但該業(yè)務(wù)的毛利率依舊同比下滑0.87個(gè)百分點(diǎn)。這或是原材料成本波動(dòng)、市場(chǎng)競爭加劇的初步體現，也可能是公司為保份額在價(jià)格上做出的妥協(xié)，無(wú)論如何，毛利率下滑的信號都為這份“韌性”蒙上了一層薄紗。

被寄予厚望的芯片電感業(yè)務(wù)（為芯片前端提供穩定電流，防止擊穿）上半年表現黯淡，銷(xiāo)售收入1.76億元，同比下滑9.71%。公司解釋?zhuān)?024年四季度至2025年一季度，模組類(lèi)客戶(hù)的“新老方案切換”導致訂單短期承壓。

公司在半年報中強調，“二季度出貨已恢復并保持增長(cháng)”，試圖傳遞“至暗時(shí)刻已過(guò)”的信號。其長(cháng)期邏輯（數據中心、AI芯片、服務(wù)器等驅動(dòng)）確實(shí)未變，但這場(chǎng)突如其來(lái)的下滑，無(wú)疑給其高增長(cháng)敘事潑了一盆冷水，短期業(yè)績(jì)的波動(dòng)性暴露無(wú)遺，市場(chǎng)耐心正經(jīng)歷嚴峻考驗。

在暗淡中報里，金屬軟磁粉業(yè)務(wù)成為一抹難得的亮色。作為決定終端產(chǎn)品性能的基礎材料，其銷(xiāo)售收入同比飆升90.35%，達到2638.07萬(wàn)元。新能源汽車(chē)、AI服務(wù)器對高性能材料的渴求，疊加公司自身產(chǎn)品力提升和客戶(hù)拓展，是核心驅動(dòng)力。不過(guò)不足總營(yíng)收3%的微小體量，使其短期內難以扛起公司增長(cháng)的大旗，更多是未來(lái)潛力的一個(gè)注腳。

與業(yè)績(jì)失速形成鮮明對比的是公司激進(jìn)的研發(fā)投入。在嚴控管理費用和財務(wù)費用的情況下，公司上半年研發(fā)費用為6162萬(wàn)元，同比增長(cháng)43.29%，遠超營(yíng)收增速。這清晰地傳遞出鉑科新材在技術(shù)迭代和下一代產(chǎn)品布局上的緊迫感和決心，尤其是在芯片電感遭遇挫折后，強化技術(shù)護城河的需求更為迫切。但這筆巨額投入能否及時(shí)轉化為有競爭力的產(chǎn)品和可觀(guān)的回報，仍需時(shí)間給出答案。

海內外產(chǎn)能擴張并舉

鉑科新材近年來(lái)擴張野心畢露。前文提到，中報中一個(gè)耐人尋味的細節是：因產(chǎn)能緊張，公司主動(dòng)放棄了部分應用領(lǐng)域的低價(jià)市場(chǎng)，這反過(guò)來(lái)印證了其產(chǎn)能瓶頸的真實(shí)存在，也為其海內外同步開(kāi)啟的產(chǎn)能擴張狂潮提供了注腳。

筆者注意到，近四年來(lái)，鉑科新材擴產(chǎn)能的動(dòng)作頻頻。先是在2022年，公司發(fā)行可轉債募集資金總額4.19億元。其中，3.47億元用于高端合金軟磁材料生產(chǎn)基地建設項目。該生產(chǎn)基地位于廣東省河源市，項目建成以后將新增金屬軟磁材料年生產(chǎn)能力2萬(wàn)噸。

該項目投資不小。據公開(kāi)資料，鉑科新材曾與河源江東新區管委會(huì )達成初步意向性協(xié)議，公司計劃投資約10億元，分兩期在河源江東新區投建高端合金軟磁材料生產(chǎn)基地。

2024年7月，公司又開(kāi)始在海外規劃產(chǎn)能。公司公告稱(chēng)，擬投資不超過(guò)1億元用于建設泰國高端金屬軟磁材料及磁元件生產(chǎn)基地，以更好地滿(mǎn)足海外市場(chǎng)對一體成型芯片電感及磁粉芯等產(chǎn)品日益旺盛的市場(chǎng)需求。

而在今年年初，公司又啟動(dòng)簡(jiǎn)易定增，擬募集3億元資金用于新型高端一體成型電感項目建設，公司擬在惠州市建設一個(gè)新的生產(chǎn)基地，項目總投資為4.54億元，計劃建設周期30個(gè)月，計劃新建芯片電感生產(chǎn)基地以解決產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題。

該項目建設進(jìn)度較快。根據半年報，上半年公司累計投入1.15億元，當前的投資進(jìn)度為39.16%。據悉，河源基地新增2萬(wàn)噸金屬軟磁材料年產(chǎn)能，目前處于產(chǎn)能爬坡階段，與惠東基地合計達到5萬(wàn)噸以上的年產(chǎn)能。

此外，公司啟動(dòng)籌建年產(chǎn)能達6,000噸的現代化粉體生產(chǎn)基地，全部工程計劃于2025年竣工，以有效解決外銷(xiāo)粉末的產(chǎn)能瓶頸。

金屬軟磁粉芯市場(chǎng)前景較為突出。據BCC Research的研究報告顯示，全球軟磁材料市場(chǎng)將從2019年的514億美元增長(cháng)到2024年的794億美元，復合年增長(cháng)率為9.1%。

當前，鉑科新材橫跨中國廣東河源、惠州及泰國，涉及粉芯、芯片電感、粉體材料的產(chǎn)能擴張計劃已然鋪開(kāi)。隨著(zhù)這些項目在今明兩年陸續進(jìn)入投產(chǎn)爬坡期，鉑科新材無(wú)疑將迎來(lái)一輪顯著(zhù)的“產(chǎn)能爆發(fā)”。但前述產(chǎn)能建設，能否被下游市場(chǎng)充分消化？產(chǎn)能利用率與毛利率都將面臨嚴峻考驗。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 周健，編輯 | 曹晟源）

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