投資者往往對美聯(lián)儲穩定物價(jià)和最大化就業(yè)的十字路口“雙重使命”了然于胸，但或許很少有人洞悉美聯(lián)儲的美聯(lián)儲“隱秘第三使命”。
當美聯(lián)儲新理事斯蒂芬·米蘭在國會(huì )聽(tīng)證會(huì )上援引了美聯(lián)儲章程中“追求溫和的十字路口長(cháng)期利率”這一條款時(shí)，市場(chǎng)炸開(kāi)了鍋，美聯(lián)儲擔心特朗普政府利用美聯(lián)儲自身法規，十字路口為干預長(cháng)期債券市場(chǎng)提供“合法性”。美聯(lián)儲
當地時(shí)間9月17日，十字路口美聯(lián)儲主席鮑威爾在利率決議后的美聯(lián)儲新聞發(fā)布會(huì )上定調了美聯(lián)儲“第三使命”。雖然第三使命是十字路口真實(shí)存在的，但它是美聯(lián)儲法律規定的兩個(gè)更廣為人知的使命的衍生品?！拔覀冋J為，十字路口適度的美聯(lián)儲長(cháng)期利率是實(shí)現低且穩定的通脹和就業(yè)最大化的結果?！?/p>
在米蘭投下利率決議唯一反對票之際，十字路口鮑威爾的美聯(lián)儲定調也讓市場(chǎng)暫時(shí)松了口氣。但對于美聯(lián)儲而言，十字路口白宮干預獨立性的挑戰才剛剛開(kāi)始，利率決議已經(jīng)籠罩了一層政治陰霾，明年美聯(lián)儲主席預計也將被換成白宮“自己人”，美聯(lián)儲的決策將更具挑戰性，“十字路口”何處去？
唯一的反對票
據央視新聞報道，當地時(shí)間9月17日，美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )結束為期兩天的貨幣政策會(huì )議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區間下調25個(gè)基點(diǎn)到4.00%至4.25%之間。這是美聯(lián)儲2025年第一次降息，也是繼2024年三次降息后再次降息。
剛剛火速履新的米蘭反對降息25個(gè)基點(diǎn)，轉而呼吁降息50個(gè)基點(diǎn)，成為唯一持異議者。
在最新出爐的點(diǎn)陣圖上，有一個(gè)點(diǎn)格外刺眼，支持在2025年大幅降息125個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)普遍認為，這就是同時(shí)兼任白宮經(jīng)濟顧問(wèn)委員會(huì )主席的米蘭。
中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，新任理事米蘭投下唯一反對票，主張更激進(jìn)地降息50個(gè)基點(diǎn)，釋放的信號可從雙重維度解讀。
其一，鑒于其白宮經(jīng)濟顧問(wèn)委員會(huì )主席的身份，且本次就任美聯(lián)儲理事歷經(jīng)特朗普政府多輪運作方獲參議院確認，米蘭此次立場(chǎng)實(shí)質(zhì)上是白宮對貨幣當局的一次公開(kāi)“掣肘”。該票不僅表達了對當前降息幅度與寬松節奏的直接不滿(mǎn)，更以“異議”形式將政治訴求嵌入利率決策程序，其政治象征意義遠超對實(shí)際利率路徑的影響。
其二，11比1的壓倒性表決結果反過(guò)來(lái)凸顯美聯(lián)儲在高壓環(huán)境下的內部“凝聚力”。異議雖存，共識仍固，表明鮑威爾已基本實(shí)現票委層面的戰略統合，短期內抵御住了來(lái)自白宮的顯性政治干預，維系了美聯(lián)儲貨幣決策的獨立性與公信力。
然而，米蘭的激進(jìn)主張雖未能撼動(dòng)本次利率決定，卻為后續博弈埋下伏筆。董忠云提醒，鮑威爾任期將于2026年5月屆滿(mǎn)，特朗普對下一屆主席提名人選的態(tài)度及其可能推動(dòng)的理事會(huì )結構重組，均意味著(zhù)美聯(lián)儲獨立性仍將面臨持續性、制度性壓力。此次“1票異議”或僅是政治力量試圖重塑貨幣政策框架的前奏，未來(lái)的多次議息會(huì )議中，美聯(lián)儲抵御外部干預的制度韌性將迎來(lái)更為嚴峻的考驗。
鷹鴿大戰
在美聯(lián)儲如預期“重啟”降息背后，內部實(shí)則分歧重重，點(diǎn)陣圖展現了復雜的“鷹鴿大戰”。
一方面，董忠云發(fā)現，美聯(lián)儲內部鴿派立場(chǎng)強化。點(diǎn)陣圖顯示，在19位票委中，僅有1位反對本次降息。在剩余18位票委中，認為年內無(wú)需進(jìn)一步降息、應再降息25個(gè)基點(diǎn)、50個(gè)基點(diǎn)及125個(gè)基點(diǎn)的票數分別為6票、2票、9票與1票。這一分布表明，自8月初以來(lái)，面對持續疲軟的就業(yè)數據，美聯(lián)儲的政策重心已明顯向“穩經(jīng)濟”傾斜，鴿派力量增強。
另一方面，盡管美聯(lián)儲整體立場(chǎng)趨鴿，但美聯(lián)儲內部對未來(lái)降息路徑的分歧依然顯著(zhù)。認為年內應再降息25個(gè)基點(diǎn)或不再降息的票委達9人（含1人反對本次降息），而認為應再降息50個(gè)基點(diǎn)及以上的票委為10人，二者勢均力敵，凸顯出美聯(lián)儲對未來(lái)寬松節奏尚未形成廣泛共識。
在董忠云看來(lái)，本次美聯(lián)儲降息25個(gè)基點(diǎn)符合市場(chǎng)預期，其政策操作本質(zhì)上是其在復雜經(jīng)濟數據交織、多重政策目標權衡與日益加劇的政治壓力共同作用下所采取的一種“審慎寬松”。
在經(jīng)濟預測方面，本次會(huì )議釋放出兩大信號：其一，美聯(lián)儲將2025年GDP增速預測由6月的1.4%小幅上調至1.6%，而對2025年失業(yè)率與通脹的預測則維持不變。其二，對于2026年，美聯(lián)儲給出的經(jīng)濟展望呈現出“更高增長(cháng)、更低失業(yè)、更高通脹”的組合，同時(shí)將2026年利率終點(diǎn)下調至3.4%，較6月的3.6%進(jìn)一步走低。
對此，董忠云分析稱(chēng)，經(jīng)濟預測與利率預測之間的“背離”，實(shí)質(zhì)上反映出美聯(lián)儲內部政策分歧的加劇，以及其在決策框架中對通脹容忍度的提升與對經(jīng)濟增長(cháng)穩定性的更高重視。
在工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)看來(lái)，如果聯(lián)邦基金利率能夠在適度下調的軌道上運行，美國通脹中樞穩定在3%~4%的區間，通脹預期得到有效錨定，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)有望逐步改善。在此框架下，美聯(lián)儲延續降息路徑也將推動(dòng)全球資產(chǎn)再定價(jià)進(jìn)程的加速。一方面，溫和通脹與實(shí)際利率下行的組合將利好實(shí)物資產(chǎn)與貴金屬，如能源、金屬、房地產(chǎn)及黃金等板塊，有望成為投資者配置的優(yōu)選方向。另一方面，美元周期性走弱可能帶來(lái)資本流動(dòng)加速，部分新興市場(chǎng)尤其是受益于制造業(yè)轉移和資源出口的國家，或可在資金流動(dòng)與貿易格局重塑中獲得相對優(yōu)勢。
捍衛使命
盡管美聯(lián)儲官員對未來(lái)降息速度和幅度分歧不小，但對降息這一方向并無(wú)分歧。
程實(shí)分析稱(chēng)，一系列數據表明，美聯(lián)儲在2024年9月開(kāi)啟本輪降息時(shí)觀(guān)察到的勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的跡象事實(shí)上并未轉圜：企業(yè)招聘意愿減弱，就業(yè)增長(cháng)動(dòng)能明顯不足。數據顯示當前就業(yè)—通脹螺旋惡化的風(fēng)險已顯著(zhù)降低，也表明當前通脹黏性主要源自關(guān)稅帶來(lái)的供給端沖擊，而非需求過(guò)熱。
就業(yè)疲軟為貨幣政策提供了寬松空間，在此情境下的降息是對勞動(dòng)力市場(chǎng)信號的必要回應，旨在穩定增長(cháng)預期并防止經(jīng)濟下行壓力的進(jìn)一步累積。對于未來(lái)的貨幣政策路徑，程實(shí)預計美聯(lián)儲2025年年內降息共計75個(gè)基點(diǎn)。
紐約聯(lián)儲銀行前信貸風(fēng)險主管理查德·羅伯茨（Richard Roberts）對記者表示，鑒于目前的壓力以及就業(yè)數據的不確定性。從現在到年底或2026年初，可能會(huì )再看到一兩次25個(gè)基點(diǎn)的降息，但幅度和時(shí)機將取決于后續發(fā)布的數據，尤其是通脹以及就業(yè)數據會(huì )不會(huì )繼續惡化。
從當前美聯(lián)儲的政策措辭以及最新經(jīng)濟數據來(lái)看，通脹風(fēng)險相對緩解，政策重心逐步偏向勞動(dòng)力市場(chǎng)。在美國財政赤字壓力持續擴張、政府當局干預強化的背景下，程實(shí)預計，美聯(lián)儲未來(lái)更可能加速降息，并維持利率在較低水平以穩定增長(cháng)。
但需要注意的是，美聯(lián)儲仍需兼顧其他使命。因此，在新聞發(fā)布會(huì )上，鮑威爾將本次降息界定為一次基于“勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫與通脹仍高于目標”現實(shí)所做出的“風(fēng)險管理式”決策，并不意味著(zhù)將開(kāi)啟長(cháng)期的降息周期。
董忠云認為，鮑威爾的表態(tài)整體暗示，美聯(lián)儲的政策重心正由前期相對單一的“抗通脹”目標，逐步回歸至“充分就業(yè)”與“物價(jià)穩定”雙重使命的再平衡。盡管本次降息25個(gè)基點(diǎn)，鮑威爾亦明確指出，未來(lái)并無(wú)預設的單邊降息路徑，后續政策仍將高度依賴(lài)數據表現，保持靈活應對。
在新聞發(fā)布會(huì )上回應“適度長(cháng)期利率”是否構成美聯(lián)儲“第三使命”時(shí)，鮑威爾明確指出，該目標僅為“雙重使命”的衍生物，無(wú)須獨立政策操作。董忠云認為，其表述的深層含義在于：美聯(lián)儲完全有能力在履行充分就業(yè)與物價(jià)穩定的法定職責的同時(shí)，借由靈活的利率調控間接達成“合意長(cháng)期利率”的均衡狀態(tài)。
具體而言，面對勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際降溫與通脹黏性仍高的雙重掣肘，美聯(lián)儲準備以“預防性”小幅降息對沖潛在下行風(fēng)險，并始終保持警覺(jué)，防止因過(guò)早宣告抗通脹勝利而誘發(fā)二次通脹。由此可以推斷，“逐會(huì )決策”（meeting-by-meeting）與“數據依賴(lài)”（data-dependent）仍將是后續議息框架的核心原則，董忠云預計，未來(lái)美聯(lián)儲政策路徑大概率呈漸進(jìn)調整之勢，不確定性仍然較高。
在政治陰霾籠罩之際，美聯(lián)儲更需步步為營(yíng)，避免在“十字路口”迷失方向。程實(shí)提醒，本輪寬松空間與以往周期不同，美國經(jīng)濟的中性利率出現了結構性抬升。如果未來(lái)美聯(lián)儲過(guò)度寬松，可能導致市場(chǎng)對其政策信譽(yù)產(chǎn)生質(zhì)疑，引發(fā)通脹再度失控。因此，雖然美聯(lián)儲長(cháng)久積累的信譽(yù)賦予其更多的靈活性，但政策操作仍需保持漸進(jìn)和謹慎，避免過(guò)快釋放寬松信號。
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