作者 | 第一財經(jīng) 樊志菁

　　當地時(shí)間11日（周四），美國美國將公布8月消費者價(jià)格指數（CPI）。前瞻

　　在勞動(dòng)力市場(chǎng)不斷惡化之際，整體最新通脹報告有可能印證，通脹通脹問(wèn)題仍遠未得到解決，逼近商品和服務(wù)價(jià)格可能繼續將物價(jià)壓力維持在高位。美國對于可能即將宣布降息的前瞻美聯(lián)儲而言，滯脹的整體潛在風(fēng)險讓未來(lái)的政策路徑或仍不明朗。

　　物價(jià)壓力繼續升溫

　　7月CPI數據表明，通脹關(guān)稅并非美聯(lián)儲完成抗通脹斗爭的逼近唯一挑戰。服務(wù)業(yè)通脹居高不下，美國疊加商品價(jià)格反彈，前瞻不僅阻礙了過(guò)去兩年的整體通脹回落趨勢，還使通脹水平進(jìn)一步偏離美國聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )（FOMC）的通脹目標。

　　第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現，逼近華爾街預計情況似乎并沒(méi)有改善。8月CPI或環(huán)比上漲 0.3%，與7月持平，同比上漲2.9%，加速0.2個(gè)百分點(diǎn)。食品和能源價(jià)格上漲也將對整體CPI形成支撐。不考慮能源和食品，8月核心CPI或環(huán)比上漲0.3%，同比增長(cháng)3.1%，均與7月持平。

　　美國安本資產(chǎn)管理公司（Ameriprise）首席經(jīng)濟學(xué)家普萊斯（Russell Price）表示：“我們認為，關(guān)稅成本將持續傳導，此外食品價(jià)格還將進(jìn)一步上漲?！彼a充稱(chēng)，牛肉等常見(jiàn)食品價(jià)格已 “飆升”，食品價(jià)格上漲仍將推動(dòng)整體CPI數據走高。

　　富國銀行預計，8月核心商品價(jià)格將漲幅略高于7月。此前一直較為溫和的新車(chē)通脹態(tài)勢預計將有所抬頭，原因是汽車(chē)銷(xiāo)量回升推動(dòng)庫存減少，且購車(chē)激勵措施的使用頻率有所下降。服裝、休閑娛樂(lè )用品、通信硬件等其他進(jìn)口密集型商品的價(jià)格也將保持穩健增長(cháng)，預計漲幅同樣為0.3%。核心商品價(jià)格的進(jìn)一步上漲，有望推動(dòng)8月核心商品價(jià)格同比漲幅升至 1.5%，這將是自2023年5月以來(lái)的最高水平。

　　另一方面，今年上半年，服務(wù)業(yè)通脹放緩在一定程度上抵消了商品通脹走強帶來(lái)的上行壓力。但這種抵消效應目前正逐漸減弱，7 月旅游相關(guān)服務(wù)價(jià)格已開(kāi)啟反彈，預計 8 月將繼續保持強勁增長(cháng)，其中住宿服務(wù)（非家庭住宿）將成為主要推動(dòng)因素。盡管非必需服務(wù)業(yè)支出總體仍顯疲軟，但消費者的旅游需求已出現回升跡象 —— 酒店入住率和美國運輸安全管理局（TSA）的旅客安檢量同比均有所上升，這暗示消費需求正逐步趨于穩定。

　　法國外貿銀行（Natixis）美國首席經(jīng)濟學(xué)家霍奇（Christopher Hodge）寫(xiě)道：“過(guò)去兩次核心CPI數據均實(shí)現環(huán)比上漲，我們預計8月數據仍將延續這一趨勢。企業(yè)此前的庫存積累在一定程度上幫助消費者規避了過(guò)高的價(jià)格壓力，過(guò)去幾個(gè)月的整體通脹數據也相對溫和。但目前庫存已有所減少，關(guān)稅收入較上一財年增長(cháng)逾150%，企業(yè)無(wú)法無(wú)限期承擔關(guān)稅成本?！彼a充道：“關(guān)稅的分階段實(shí)施應能避免單月價(jià)格驟升，我們預計此次通脹數據將再次顯示價(jià)格上漲幅度較高，但尚未達到令人擔憂(yōu)的水平?！?/p>

　　展望未來(lái)，關(guān)于特朗普實(shí)施的進(jìn)口關(guān)稅所產(chǎn)生的影響，高盛已將關(guān)稅對特定領(lǐng)域的上行壓力納入考量，這些領(lǐng)域包括通信、家居用品和休閑娛樂(lè )產(chǎn)品等，它們受關(guān)稅影響尤為顯著(zhù)?！拔磥?lái)幾個(gè)月，我們預計關(guān)稅將繼續推高月度通脹，預計核心CPI月度漲幅將維持在0.3%左右。除關(guān)稅影響外，我們預計潛在的趨勢性通脹將進(jìn)一步下降，這將反映出住房租金和就業(yè)市場(chǎng)對通脹的推動(dòng)作用正在減弱?！?/p>

　　普萊斯認為，關(guān)稅對CPI的價(jià)格影響將相對短暫：“我預計，受關(guān)稅影響，通脹將在11月至12月期間達到峰值?！逼杖R斯認為，CPI通脹率最高可能達到3.2%至3.4%之間。

　　政策前景如何

　　隨著(zhù)本周美國勞工部大幅下修近一年非農就業(yè)數據，聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，在9月降息大局已定的情況下，10月降息預期升至接近80%，年內政策空間指向75個(gè)基點(diǎn)。

　　作為下周議息會(huì )議前最后一個(gè)重磅數據，投資者正翹首以待這份通脹報告，這可能會(huì )影響9月之后美聯(lián)儲繼續降息的積極性。

　　摩根士丹利G10外匯策略主管亞當斯（David Adams）在電子郵件評論中表示：“雖然 CPI 增速水平很重要，但構成和背景更為關(guān)鍵。越來(lái)越多的證據表明，關(guān)稅成本正傳導至商品和服務(wù)領(lǐng)域，這可能會(huì )讓投資者更加擔憂(yōu)通脹的持續性?！眮啴斔拐J為，考慮到投資者對勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔憂(yōu)日益加劇，若CPI通脹數據高于預期導致美元上漲，這種上漲 “應該是短暫的”。在他看來(lái)，若FOMC因通脹擔憂(yōu)而在 2025 年減少降息次數，市場(chǎng)參與者可能會(huì )相應提高對2026年降息幅度的預期。

　　普蘭特莫蘭金融顧問(wèn)公司（Plante Moran Financial Advisors）首席投資官貝爾德（Jim Baird）表示：“市場(chǎng)此前過(guò)多關(guān)注關(guān)稅及其對商品通脹的影響，可能容易忽視核心服務(wù)通脹帶來(lái)的風(fēng)險?！彼J為，服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟中所占比重仍要大得多，與薪資壓力的關(guān)聯(lián)度更高，在消費者價(jià)格指數中的權重也更大，它對整體通脹形勢具有重要意義。如果整體通脹數據，尤其是核心服務(wù)通脹數據高于預期，可能會(huì )促使投資者重新評估美聯(lián)儲 9 月后降息的激進(jìn)程度。

　　羅素投資公司（Russell Investments）的高級策略師林北辰（BeiChen Lin）表示，要阻止美聯(lián)儲官員下周降息 25 個(gè)基點(diǎn)，CPI 數據需出現 “大幅” 超預期上漲；不過(guò)，即便只是溫和超預期，也可能足以促使美聯(lián)儲在降息的同時(shí)，釋放出對未來(lái)物價(jià)上漲風(fēng)險的擔憂(yōu)信號。

　　安本資產(chǎn)管理公司的普萊斯預計，鑒于通脹仍在加速，我們認為10月不太可能再次降息，這對美聯(lián)儲而言將是一個(gè)艱難的決定?！暗?026年，我認為美聯(lián)儲有機會(huì )跟進(jìn)降息。隨著(zhù) 2026 年上半年通脹下降，他們可以實(shí)施降息政策。屆時(shí)，美聯(lián)儲將有充足的空間來(lái)下調利率?！?/p>