近期，競達明光瑞爾競達科技股份有限公司（下稱(chēng)“瑞爾競達”）提交了招股說(shuō)明書(shū)，個(gè)低研擬北交所IPO上市，異常業(yè)績(jì)有高公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4435萬(wàn)股。同行

筆者注意到，相悖報告期內瑞爾競達經(jīng)營(yíng)利潤持續上升，產(chǎn)能產(chǎn)量察看似亮眼的耗電業(yè)績(jì)表現，其真實(shí)性卻面臨多重疑點(diǎn)，矛盾毛利核心質(zhì)疑集中于2024年的競達經(jīng)營(yíng)數據與行業(yè)環(huán)境、同行表現的個(gè)低研矛盾之處。

首先，異常業(yè)績(jì)有高從同行對比維度看，同行2024年瑞爾競達扣非后歸母凈利潤同比上升，相悖與同行可比公司的產(chǎn)能產(chǎn)量察業(yè)績(jì)頹勢形成鮮明反差。其次，耗電從公司自身經(jīng)營(yíng)數據看，2024年產(chǎn)能與產(chǎn)量雙增長(cháng)的同時(shí)，電力用量卻大幅下降。所以無(wú)論是與同行業(yè)績(jì)的顯著(zhù)反差，還是自身產(chǎn)能、產(chǎn)量與電力用量的矛盾，均指向瑞爾競達2024年業(yè)績(jì)的真實(shí)性。

毛利率方面，報告期內，瑞爾競達毛利率始終遠超同行平均水平，尤為是2024年兩者差距顯著(zhù)，公司毛利率超出同行均值近24個(gè)百分點(diǎn)，然而，與這一超高毛利率形成鮮明對比的是，瑞爾競達的研發(fā)費用率持續下滑，且研發(fā)投入強度持續低于行業(yè)水平。

業(yè)績(jì)真實(shí)性存疑

瑞爾競達作為一家專(zhuān)業(yè)為高爐煉鐵系統提供長(cháng)壽技術(shù)方案及關(guān)鍵耐火材料的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事煉鐵高爐高效、長(cháng)壽、節能、綠色、環(huán)保等技術(shù)與所需耐火材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

2022年-2024年（下稱(chēng)“報告期”），瑞爾競達分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.03億元、4.67億元、4.76億元，凈利潤分別為5985.03萬(wàn)元、9226.62萬(wàn)元、8484.38萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)持續增長(cháng)，凈利潤在波動(dòng)。

值得一提的是，報告期內，瑞爾競達扣非后歸母凈利潤分別為5496.32萬(wàn)元、7721.1萬(wàn)元、7944.86萬(wàn)元，這一數據充分說(shuō)明瑞爾競達剔除非經(jīng)常性損益后，核心業(yè)務(wù)的盈利能力與經(jīng)營(yíng)韌性持續增強，經(jīng)營(yíng)基本面保持良好增長(cháng)勢頭。

不過(guò)，對于瑞爾競達業(yè)績(jì)持續增長(cháng)的真實(shí)性，筆者卻產(chǎn)生了深深的懷疑。據悉，瑞爾競達在申報稿中披露，其同行可比公司分別為中鋼洛耐、濮耐股份、北京利爾、瑞泰科技，而Choice金融終端顯示，上述公司2024年扣非后歸母凈利潤的具體情況如下：

2024年，瑞爾競達扣非后歸母凈利潤呈現同比上升態(tài)勢，與同行可比公司的業(yè)績(jì)表現形成鮮明反差，同期中鋼洛耐、濮耐股份、北京利爾、瑞泰科技等其申報稿中披露的可比公司，扣非后歸母凈利潤均出現不同程度的同比下滑，這種“獨善其身”的業(yè)績(jì)表現。尤為關(guān)鍵的是，瑞爾競達所處的耐火材料行業(yè)在2024年面臨明顯的經(jīng)營(yíng)壓力。據濮耐股份2024年年報披露，2024年耐火材料行業(yè)運行情況總體平穩，受下游需求低迷的影響產(chǎn)量連續兩年小幅下滑，2024年全國耐火材料產(chǎn)量2,207.11萬(wàn)噸，同比下降 3.73%?？傮w上看，行業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢中產(chǎn)能持續過(guò)剩、產(chǎn)業(yè)集中度低、減排和智能制造水平低、創(chuàng )新能力不足等問(wèn)題依然存在，但經(jīng)過(guò)行業(yè)競爭篩選和環(huán)保治理淘汰，行業(yè)集中度持續不斷向頭部?jì)?yōu)勢企業(yè)集中。

綜合上述情形，在行業(yè)整體承壓、頭部同行業(yè)績(jì)普遍下滑的背景下，瑞爾競達核心利潤卻逆勢增長(cháng)，其增長(cháng)邏輯與行業(yè)基本面的匹配性，亟待進(jìn)一步解釋與驗證。

另外，瑞爾競達申報稿中的另一組數據，進(jìn)一步加深了外界對其業(yè)績(jì)增長(cháng)合理性的懷疑。招股說(shuō)明書(shū)顯示，報告期內，瑞爾競達的產(chǎn)能分別為51600噸、51600噸、53320噸，產(chǎn)量分別為41354.95噸、46709.82噸、50707.03噸，也就是說(shuō)，2024年，瑞爾競達不僅提升了產(chǎn)能，產(chǎn)量更是較上一年同比增長(cháng)了8.77%。

然而，令人匪夷所思的是，報告期內公司的電力用量數據卻呈現出異樣。其電力用量分別為436.13萬(wàn)度、490.23 萬(wàn)度、459.49萬(wàn)度，2024年的電力用量相較于2023年，不增反降，減少了30.74萬(wàn)度。通常而言，在工業(yè)生產(chǎn)中，產(chǎn)能與產(chǎn)量的提升往往伴隨著(zhù)耗電量的增加，因為更多的設備運轉、更長(cháng)的生產(chǎn)時(shí)長(cháng)等都需要消耗更多電力。尤其是像耐火材料生產(chǎn)這類(lèi)對能源依賴(lài)程度較高的行業(yè)，產(chǎn)量的顯著(zhù)增長(cháng)與耗電量的下降同時(shí)出現，著(zhù)實(shí)違背常理。而瑞爾競達在2024年產(chǎn)能與產(chǎn)量雙增長(cháng)的情況下，電力用量卻大幅下降，這一現象不禁讓人質(zhì)疑，其產(chǎn)量增長(cháng)是否真實(shí)、合理，背后是否存在數據異?；蚱渌[情，亟待公司給出合理且詳盡的解釋。

對此，北交所要求瑞爾競達說(shuō)明報告期內公司用電量與產(chǎn)量變動(dòng)趨勢不一致的原因及合理性，結合各期能源采購及使用情況、機器設備使用情況及工藝流程變動(dòng)等，說(shuō)明能源耗用量與公司生產(chǎn)、研發(fā)等活動(dòng)之間匹配關(guān)系。

研發(fā)低，毛利率高

從產(chǎn)品上看，瑞爾競達主要擁有高爐功能性消耗材料、高爐本體內襯智慧主溝、熱風(fēng)爐非金屬爐箅子及支柱、其它不定形耐火制品，其中高爐功能性消耗材料產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為2.04億元、2.42億元、2.61億元，分別占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的50.9%、53.13%、57.67%，為公司最重要的產(chǎn)品，具體情況如下：

值得一提的是，瑞爾競達上述產(chǎn)品還擁有著(zhù)極高的毛利率，且與行業(yè)整體趨勢呈現顯著(zhù)分化。報告期內，公司毛利率持續攀升，分別為32.26%、37.74%、39.72%，呈現穩步增長(cháng)態(tài)勢；而同期同行可比公司的毛利率平均值則持續下行，依次為23.22%、21.15%、19.28%，兩者對比之下，瑞爾競達毛利率始終大幅高于同行均值，2024 年差距尤為顯著(zhù)，公司毛利率超出同行均值近24個(gè)百分點(diǎn)，這種“逆行業(yè)周期”的高毛利表現，與行業(yè)整體盈利趨勢相悖。

更值得注意的是，高毛利率背后，瑞爾競達的研發(fā)投入強度卻長(cháng)期落后于同行。報告期內，瑞爾競達的研發(fā)費用率分別為3.74%、3.58%、4.6%，同行可比公司平均值分別為4.64%、4.13%、4.57%，除2024年公司研發(fā)費用率略超同行均值外，前兩年均顯著(zhù)低于行業(yè)水平，且整體研發(fā)投入力度未體現出支撐高毛利的“技術(shù)壁壘優(yōu)勢”。通常而言，高毛利率的維持往往依賴(lài)產(chǎn)品技術(shù)含量、差異化競爭力或成本控制優(yōu)勢，而研發(fā)投入是提升產(chǎn)品技術(shù)壁壘的核心環(huán)節。在研發(fā)投入長(cháng)期低于同行的情況下，瑞爾競達如何實(shí)現遠超行業(yè)且持續攀升的毛利率，其高毛利的核心支撐邏輯（如成本控制、產(chǎn)品定價(jià)、客戶(hù)結構等）亟待進(jìn)一步披露與驗證。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）

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