炒股就看金麒麟分析師研報，營(yíng)收意外權威，規模專(zhuān)業(yè)，下滑信及時(shí)，中航全面，營(yíng)收意外助您挖掘潛力主題機會(huì )！規模
中國民航信息網(wǎng)絡(luò )股份有限公司（“中航信”，下滑信00696.HK）上半年營(yíng)業(yè)收入38.95億元，中航同比下降3.6%；歸母凈利潤14.48億元，營(yíng)收意外同比增長(cháng)5.9%。規模在國內航空市場(chǎng)全面復蘇的下滑信背景下，航信業(yè)績(jì)出現“營(yíng)收下滑、中航利潤上揚”的營(yíng)收意外反差，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。規模
具體來(lái)看，下滑信中航信過(guò)去貢獻顯著(zhù)的系統集成板塊收入大降38.5%，降幅位列各板塊之首。盡管公司賬上超過(guò)66億元現金及稅收優(yōu)惠提供了一定緩沖，但隨著(zhù)出行需求回歸常態(tài)，中航信的業(yè)績(jì)卻不及預期，公司經(jīng)營(yíng)壓力正在浮現。
營(yíng)收承壓
航空需求整體回暖，但2025年中報顯示中航信上半年營(yíng)收仍同比下降3.6%；利潤則在核心業(yè)務(wù)增長(cháng)與壞賬轉回支撐下，上漲5.9%。
拆分來(lái)看，中航信主要業(yè)務(wù)板塊呈現“冷熱不均”。其中，航空信息技術(shù)服務(wù)收入約23.13億元，占總收入59.4%，同比增長(cháng)2.1%；結算及清算服務(wù)收入約3.12億元，同比增長(cháng)12.4%；技術(shù)支持及產(chǎn)品收入為3.85億元，同比大增30.4%，成為業(yè)績(jì)亮點(diǎn)之一。這部分包括數字化零售平臺、數據中臺等產(chǎn)品化方案，在航司數字化轉型加速背景下實(shí)現放量，提高了公司收入的彈性。
相形之下，系統集成板塊大幅拖累業(yè)績(jì)。上半年系統集成服務(wù)收入約4.18億元，同比驟降38.5%。中航信指出該業(yè)務(wù)收入下滑，主要由于周期性項目建設進(jìn)度放緩，以及部分業(yè)務(wù)用量在前期高基數上回落；數據網(wǎng)絡(luò )服務(wù)收入下降約12.4%至1.90億元。這些依賴(lài)項目交付和交易量驅動(dòng)的板塊回落，直接導致公司總營(yíng)收承壓。
從運營(yíng)數據看，這種結構性分化與市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)。公司中期公告披露，2025年上半年電子客票訂座系統處理旅客約3.707億人次，同比增長(cháng)5.3%，其中中國境內航司訂座量同比增長(cháng)5.5%，但境外及地區航司訂座量同比下降7.8%。同期國內民航市場(chǎng)總量已超過(guò)疫前水平：中國民航局發(fā)布的運輸統計數據顯示，2024年上半年全國民航旅客運輸量約3.5億人次，同比增長(cháng)23.5%，已恢復至2019年同期以上。但國際航線(xiàn)恢復相對滯后，航信境外航司業(yè)務(wù)量下滑反映出這一結構失衡，即國際訂座量的不足對收入形成拖累。
在成本與利潤方面，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所提升。2025年半年報顯示，營(yíng)業(yè)總成本約24.28億元，同比下降4.2%，其中折舊攤銷(xiāo)費用降低17.6%，系統集成項目成本同比減少52.1%。期間費用整體穩定，信用減值損益轉回1.77億元，這意味著(zhù)此前計提的壞賬準備部分轉回，反映客戶(hù)回款狀況改善，提高了當期利潤。財務(wù)數據顯示，期末應收賬款余額約53.31億元，計提壞賬準備9.30億元。盡管本期壞賬沖回緩解了損益壓力，但超過(guò)半年營(yíng)收規模的應收賬款絕對額仍需持續關(guān)注。
“財務(wù)結構顯示出利潤優(yōu)于收入的韌性?！焙娇债a(chǎn)業(yè)分析師周衡對界面新聞?dòng)浾弑硎?，航信上半年營(yíng)收同比下滑3.6%，但歸母凈利逆勢增長(cháng)5.9%，靠的是航空信息服務(wù)和技術(shù)產(chǎn)品等經(jīng)常性收入的增長(cháng)，對沖了系統集成收入38.5%的降幅。他進(jìn)一步分析稱(chēng)，上半年航信訂座量增速放緩主要由于國際航段尚未完全恢復，但公司66億元現金儲備和1.77億元壞賬準備轉回在一定程度上支撐了利潤表現?！叭绻^續提升按旅客、按航段計費并疊加模塊訂閱的定價(jià)策略，并擴大高毛利的數據和結算產(chǎn)品供給，利潤質(zhì)量仍有望上行?！敝芎庹f(shuō)。
模式對標
中航信能夠在本土市場(chǎng)構筑壁壘，一個(gè)關(guān)鍵原因是其深度嵌入了中國民航的行業(yè)規則和基礎設施。中航信母公司為中國民航信息集團有限公司，實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委。國際航協(xié)（IATA）的資料顯示，中航信運營(yíng)著(zhù)中國所有商業(yè)航空公司的中央訂座和庫存控制系統，為超過(guò)6500家機票銷(xiāo)售代理提供訂票和定價(jià)服務(wù)，相當于中國民航業(yè)的信息中樞。
這意味著(zhù)國內航空公司和代理人高度依賴(lài)中航信的系統。中航信實(shí)際上還承擔了類(lèi)似IATA結算系統（BSP）在中國的角色——通過(guò)電子結算和清算平臺，實(shí)現全國范圍內航司與代理人之間的票款清算與對賬。這種“規則制定者”的地位賦予了航信極強的黏性和議價(jià)能力，使國外同行難以撼動(dòng)其在中國的市場(chǎng)份額。
在技術(shù)演進(jìn)和產(chǎn)品布局上，中航信與國際同業(yè)既有趨同也有差異。一方面，中航信積極參與全球航空業(yè)的新標準。半年報披露，上半年新增3家航司簽署NDC直連協(xié)議，并推進(jìn)ONE Order（訂單一體化）標準落地，這與Amadeus等引領(lǐng)的行業(yè)方向一致。另一方面，中航信也開(kāi)拓出一些具有中國特色的新場(chǎng)景：其APP離港系統已在182個(gè)境外或地區機場(chǎng)部署，用于保障中國航司航班離港（相當于將航信成熟的離港控制方案輸出海外），而數字人民幣支付在多個(gè)民航出行場(chǎng)景實(shí)現落地，區塊鏈“航旅鏈”平臺亦在上半年新增18家行業(yè)用戶(hù)。這些創(chuàng )新領(lǐng)域是國際巨頭較少涉及的。
與海外同類(lèi)型公司相比，SITA等行業(yè)組織型企業(yè)側重于機場(chǎng)和出入境流程的信息化改造。例如，SITA主要來(lái)自機場(chǎng)生物識別系統、行李追蹤和空中聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)?？梢?jiàn)在智慧機場(chǎng)、行李全流程跟蹤等方面，中航信與SITA等各有布局。中航信背靠國內龐大的機場(chǎng)與航司客戶(hù)資源，在推廣新技術(shù)時(shí)具備更高的效率——截至2025年6月，航信的RFID行李全流程跟蹤系統已推廣至70余家機場(chǎng)，基于人臉識別的自助出行平臺覆蓋45家機場(chǎng)。
除了業(yè)務(wù)模式和技術(shù)路徑，中航信與國際同業(yè)在財務(wù)與監管環(huán)境上也存在差異。中航信享受高新技術(shù)企業(yè)15%所得稅優(yōu)惠，并被認定為重點(diǎn)軟件企業(yè)而按10%稅率征稅。2025年中期公告顯示，公司于當年7月收到重點(diǎn)軟件企業(yè)所得稅退稅約0.897億元。這使其有效稅率低于A(yíng)madeus、Sabre等通常20%—25%的企業(yè)稅率，為凈利潤提供了一定支撐。資本結構方面，截至2025年6月末航信賬上凈現金超過(guò)60億元；而Amadeus在2023年報中披露其年末凈負債約21.11億歐元（約合人民幣160億元），Sabre則因疫情沖擊一直背負較高債務(wù)。
“航信的護城河在于其中樞式的平臺群與本土監管環(huán)境的高度契合?！敝芎獗硎?，航信的業(yè)務(wù)模式并非單一軟件產(chǎn)品，而是貫穿訂票、值機、清算和支付風(fēng)控的全鏈條服務(wù)，這使其在航司、代理人和機場(chǎng)3端都建立了深度黏性?！跋啾戎?，Amadeus、Sabre等更多依賴(lài)標準化的每航段收費模式和局部IT方案，在業(yè)務(wù)縱深和生態(tài)控制力上略遜一籌?！敝芎庹J為，隨著(zhù)NDC和ONE Order等新標準在國內落地，以及航信離港系統輸出海外，公司的服務(wù)疆界正在外延。但長(cháng)期來(lái)看，其增長(cháng)仍取決于能否持續將技術(shù)優(yōu)勢轉化為新的收入來(lái)源，并在國際化過(guò)程中保持對規則和安全的掌控。
(責任編輯：休閑)
