血制品公司派林生物（000403.SZ）控制權易手一事落定。派林

　　這家公司的生物控股股東勝幫英豪以總價(jià)46.99億元轉讓21.03%股份，每股價(jià)格23.51元，再度住業(yè)公司控股股東與實(shí)際控制人將分別變更為中國生物和國藥集團。易主

　　派林生物稱(chēng)，績(jì)下股權轉讓不觸發(fā)要約收購也不構成關(guān)聯(lián)交易，派林不會(huì )損害公司運營(yíng)。生物但難以忽略的再度住業(yè)是，公司上半年業(yè)績(jì)已出現明顯下滑，易主這與監管審批、績(jì)下股權質(zhì)押和交割最后期限等風(fēng)險因素交織在一起。派林

　　勝幫英豪套現離場(chǎng)

　　勝幫英豪是生物本次交易的直接“獲利方”。勝幫英豪投資合伙企業(yè)（有限合伙）成立于2023年，再度住業(yè)由上海勝幫私募基金管理有限公司擔任執行事務(wù)合伙人（GP）。易主界面新聞?dòng)浾卟樵?xún)公開(kāi)登記與多方資料獲知，績(jì)下“勝幫系”定位為產(chǎn)業(yè)并購與重整型私募平臺，資金以自有及自籌為主。2023年，勝幫英豪以38.44億元成本獲得派林生物21.03%股權，而這一輪“脫手”的價(jià)格鎖定為每股23.51元、總價(jià)46.99億元。這意味著(zhù)，勝幫英豪持股僅2年即凈賺約9億元。

　　根據交易約定，簽署后5個(gè)工作日內，受讓方需支付30%保證金（約14.10億元），余款70%待取得監管批準和完成過(guò)戶(hù)后兩步支付。標的股份中約80%（1599萬(wàn)股）被質(zhì)押，協(xié)議要求交割前先行解押，否則受讓方可于2025年12月31日前單方面終止協(xié)議。

　　盡管派林生物股價(jià)在此期間震蕩走低，但股權轉讓協(xié)議以38.44億元本金加年化9%單利為定價(jià)錨，鎖定23.51元/股，收購溢價(jià)39%。

　　股權轉讓的買(mǎi)方是中國生物技術(shù)股份有限公司，國藥集團全資子公司，業(yè)務(wù)涵蓋疫苗、血液制品等多個(gè)領(lǐng)域。其看中的是派林生物手上的血制品牌照。

　　此次交易完成后，中國生物將掌握國內30%以上血漿資源、擁有9個(gè)血液制品牌照。中國生物旗下天壇生物擁有85座漿站，2024年采漿2781噸；再加上派林生物自身也有38座漿站，2024年采漿超1400噸，可以實(shí)現資源互補。收購完成后，公司有望將天壇和派林的資源進(jìn)行整合，以發(fā)揮規模效應。

　　這也帶來(lái)另一個(gè)問(wèn)題，中國生物同時(shí)控股天壇生物與派林生物，將存在同業(yè)競爭。

　　中國生物及國藥集團承諾：除天壇生物外，不控股其他與派林主營(yíng)業(yè)務(wù)構成競爭的企業(yè)，并將在5年內逐步化解此類(lèi)競爭具體措施或包括對產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)行分隔運營(yíng)，對采購和銷(xiāo)售渠道進(jìn)行隔離，以防止利益輸送或市場(chǎng)沖突。市場(chǎng)預期上市公司可能啟動(dòng)內部隔離或許可協(xié)議談判，以滿(mǎn)足監管要求。

　　行業(yè)分析師葉子航對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“?lèi)似案例中，監管機構一般要求建立信息屏障和審計跟蹤等防火墻機制，以控制關(guān)聯(lián)交易。如果監管要求進(jìn)一步要求，派林生物可能需要剝離部分業(yè)務(wù)或對外銷(xiāo)售渠道，短期內加大管理復雜性和成本，對運營(yíng)效率產(chǎn)生壓力”。協(xié)議簽署后，監管機構還可能評估未來(lái)關(guān)聯(lián)交易的公允性，一旦出現利益輸送或“穿透式增持”，估值和投資者信心都將面臨考驗。

　　派林生物原有業(yè)務(wù)覆蓋面較廣，產(chǎn)品線(xiàn)涵蓋11個(gè)品種，主營(yíng)人免疫球蛋白和白蛋白等。納入國藥集團后，公司可借助集團的研發(fā)資源、財務(wù)支持和渠道網(wǎng)絡(luò )，提升研發(fā)效率和品質(zhì)一致性。然而，整合初期兩家組織架構和質(zhì)量體系的磨合仍面臨挑戰，短期內可能影響產(chǎn)能利用率和合規進(jìn)度。雙方預計將推動(dòng)品牌與技術(shù)培訓的共享，但在企業(yè)文化和管理流程融合上需要時(shí)間。

　　目前，派林生物在研項目超過(guò)10個(gè)，包括人纖維蛋白原和新一代靜注人免疫球蛋白液體制劑等高附加值品種。這些產(chǎn)品如果陸續通過(guò)臨床和注冊審批上市，將為公司帶來(lái)新的收入和利潤增長(cháng)點(diǎn)，增強與行業(yè)龍頭的競爭力。不過(guò)，研發(fā)項目周期長(cháng)且受監管審批節奏影響，其對業(yè)績(jì)的具體貢獻需要進(jìn)一步評估。在國內血制品研發(fā)領(lǐng)域，多家廠(chǎng)商均有相似管線(xiàn)推進(jìn)，公司的試驗進(jìn)度和監管審評結果將是后續的觀(guān)察重點(diǎn)。

　　擴產(chǎn)爬坡期陣痛

　　派林生物上半年營(yíng)業(yè)收入約9.86億元，同比下降13.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約2.36億元，同比下降27.89%，業(yè)績(jì)承壓。

　　界面新聞?dòng)浾卟鸾鈽I(yè)績(jì)構成發(fā)現，派林生物收入下滑幅度小于凈利下降，毛利率承壓。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為-1.93億元，同比大幅下滑。這主要是因為靜注人免疫球蛋白等產(chǎn)品價(jià)格壓力和成本上升疊加產(chǎn)能切換效應；擴能期固定成本尚未完全分攤，利潤對銷(xiāo)量下滑更為敏感。派林生物管理層表示，批簽發(fā)節奏和春節假期影響了上半年銷(xiāo)量，導致現金回收相對滯后。此外，部分擴能產(chǎn)成品入庫后確認時(shí)間被推遲，進(jìn)一步壓低了當期利潤；短期融資成本下降和理財收益改善未能完全抵消收入下滑帶來(lái)的現金流壓力。

　　公司還解釋稱(chēng)，業(yè)績(jì)下滑主要是由于廣東雙林和派斯菲科兩家子公司進(jìn)行產(chǎn)能升級改造，出現產(chǎn)能爬坡期。上半年這兩條產(chǎn)線(xiàn)先后投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能已從2024年末的約1400噸提升至超3000噸，相當于翻了一倍多。在新產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)后的初期階段，由于工藝驗證和良率提升需要時(shí)間，一季度的有效產(chǎn)出有限。隨著(zhù)二季度產(chǎn)線(xiàn)投入穩定，供給開(kāi)始回升，這表明擴能成果正在逐步釋放。不過(guò)，擴能期間的停產(chǎn)升級對供應造成短暫拖累，全年業(yè)績(jì)要看下半年供需恢復程度。

　　上半年，派林生物采漿量約770噸，同比增長(cháng)約11%，為擴能提供了更大原料保障。伴隨著(zhù)產(chǎn)能切換完成，這些原料將逐步轉化為產(chǎn)品放量。血液制品市場(chǎng)具有明顯季節性：隨著(zhù)上半年擴能完成，預計下半年采漿優(yōu)勢將進(jìn)一步對銷(xiāo)量產(chǎn)生推動(dòng)。需要注意，原料血漿投入與產(chǎn)品出庫之間存在時(shí)滯。實(shí)際能否實(shí)現還需看產(chǎn)成品良率、市場(chǎng)需求和醫保定價(jià)等多重因素配合。此外，部分采漿可能用于補充庫存，應對未來(lái)需求波動(dòng)，進(jìn)一步拉長(cháng)了原料到收入的轉換周期。

　　醫藥行業(yè)分析師陳星告訴界面新聞，“從供給端看，我國血液制品企業(yè)受到漿站配額和產(chǎn)能管控等政策約束，行業(yè)集中度高、進(jìn)入壁壘高”。不過(guò)血液制品價(jià)格受醫保談判影響。一旦國家或地區調整招采政策，產(chǎn)品價(jià)格或補貼下調將直接沖擊企業(yè)盈利能力。陳星分析指出，近年來(lái)血制品定價(jià)整體呈下行趨勢，公司需要更多依賴(lài)規模和效率改善來(lái)保持盈利。