耐人尋味的丸美是，盡管募投項目因“保障資金使用效率”而延期，擬赴丸美生物的港上管賬面上卻躺著(zhù)大量資金。截至三季度末，市項示公司賬面貨幣資金15.92億元，目延交易性金融資產(chǎn)4.13億元，期監短期借款5.73億元。額分

公司2025年前三季度業(yè)績(jì)表現良好，紅的號營(yíng)業(yè)收入24.50億元，大問(wèn)同比增長(cháng)25.51%。丸美經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的擬赴現金流量?jì)纛~同比大幅增長(cháng)132.19%至1.59億元。

不僅如此，港上管公司還積極利用閑置資金進(jìn)行現金管理。市項示截至2025年6月30日，目延公司用于購買(mǎi)現金管理產(chǎn)品的期監期末余額為7500萬(wàn)元。

然而，10月30日的一則公告揭示了公司在資金管理上的問(wèn)題：因將存放在支付寶等第三方支付平臺的資金通過(guò)“應收賬款”科目列報，且現金理財未及時(shí)披露等問(wèn)題，公司被證監會(huì )處罰。其他違規行為還包括收入核算不準確、在建工程核算不準確、募集資金使用不規范、募投項目調整未及時(shí)審議和披露等。

今年8月，公司甚至宣布將半年度分紅1億元，占當期凈利潤的53.97%。這一分紅比例相當可觀(guān)，公司上市以來(lái)累計分紅已達10.83億元，占募資凈額的137.10%。2023年、2024年公司分紅比例均超過(guò)80%。

但分紅多數落入實(shí)控人家族的口袋。丸美生物創(chuàng )始人孫懷慶、王曉蒲夫婦對丸美生物擁有絕對掌控權，二人合計持股比例超過(guò)80%，以此計算，上市以來(lái)超10億元的分紅中，約8億元流入實(shí)控人夫婦的口袋。

A+H股熱潮背后，上市動(dòng)機耐人尋味

在兩地監管政策支持、港股回暖與企業(yè)國際化戰略驅動(dòng)下，一批A股龍頭企業(yè)加速赴港上市。

2025年以來(lái)，港股IPO數量達到了87家，同比增長(cháng)55.36%，募資總額達到了2469.28億港元，同比增長(cháng)243.28%。截至11月12日，港交所已經(jīng)有超80家A股上市公司排隊，還有超50家A股上市公司已公告擬在港交所上市，但目前尚未遞表。

在消費大環(huán)境變動(dòng)中，赴港上市成為美妝企業(yè)尋找第二增長(cháng)曲線(xiàn)的共同選擇。

短短一年間，珀萊雅、丸美生物、自然堂等頭部企業(yè)不約而同地奔赴資本市場(chǎng)，形成一波前所未有的上市潮。其中，已在A(yíng)股上市八年的珀萊雅已經(jīng)正式向港交所提交了上市申請，成為首個(gè)沖刺“A+H”上市的國貨美妝公司。

有分析認為，這并非偶然的集體行為，而是行業(yè)在經(jīng)歷高速增長(cháng)后面臨結構性挑戰的必然選擇。

對于企業(yè)而言，A+H雙上市結構已從補充融資渠道升級為全球化治理工具——港股上市企業(yè)通常被視為具備較高合規性和透明度，有助于增強合作伙伴、客戶(hù)及供應商的信任，降低融資成本，并在并購競爭中占據優(yōu)勢。

珀萊雅曾表示，公司正考慮通過(guò)巴黎分公司并購海外品牌，填補嬰童、香水、男士護膚等賽道空白。這種通過(guò)資本運作加速?lài)H化布局的策略，也被視為國內美妝行業(yè)發(fā)展的新方向。

而對丸美生物來(lái)說(shuō)，問(wèn)題可能還要回到其H股上市的必要性：為什么公司一方面有大量閑置資金用于理財，另一方面原有的募投項目卻一再延期；為什么公司慷慨地向股東分紅，但卻要赴香港市場(chǎng)再融資。

回到丸美生物的業(yè)績(jì)上。從財報上看，截至今年9月，丸美生物實(shí)現營(yíng)收24.50億元，同比增長(cháng)25.51%；歸母凈利潤2.44億元，同比增長(cháng)2.13%；扣非凈利潤同比下降5.42%至2.14億元。

歸母凈利潤和扣非凈利潤的差異在于非經(jīng)常性損益。第三季度單季度非經(jīng)常性損益合計2145.59萬(wàn)元，其中非金融企業(yè)金融資產(chǎn)/負債的公允價(jià)值變動(dòng)及處置損益達2211.13萬(wàn)元，占當期非經(jīng)常性損益的103.05%。

非金融企業(yè)金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益及政府補助等共同“填補”了丸美生物核心業(yè)務(wù)的盈利缺口，但前三季度扣非凈利潤同比下降揭示出公司“增收但不增利”的尷尬處境。

丸美生物“增收不增利”與其研發(fā)投入不足不無(wú)關(guān)系。

盡管公司一直試圖向市場(chǎng)傳遞“科技美妝”的戰略轉型形象，甚至在2024年將證券簡(jiǎn)稱(chēng)從“丸美股份”更改為“丸美生物”，但近年來(lái)其對研發(fā)的投入遠不及銷(xiāo)售費用。

2025年前三季度，丸美生物研發(fā)費用為0.63億元，同比增長(cháng)15.3%，而同期銷(xiāo)售費用高達14.1億元，銷(xiāo)售費用增速遠超研發(fā)費用增速。

此外，監管檢查還發(fā)現公司存在將少量與研發(fā)活動(dòng)無(wú)關(guān)的咨詢(xún)服務(wù)費計入研發(fā)費用的情況，導致研發(fā)費用核算不準確。

丸美生物在A(yíng)股上市六年后的今天，資本市場(chǎng)對其期待已不同于以往。市場(chǎng)可以接受企業(yè)為國際化布局而搭建“A+H”雙平臺，但無(wú)法理解為何既有項目遲遲不能推進(jìn)，卻急于開(kāi)辟新的融資渠道。

資本市場(chǎng)應當是企業(yè)發(fā)展的助推器，而非單純的套利工具。丸美生物需要向投資者證明，其赴港上市是基于真實(shí)的國際化戰略和業(yè)務(wù)發(fā)展需求，而非簡(jiǎn)單的圈錢(qián)行為。