證券時(shí)報記者 賀覺(jué)淵

　　近段時(shí)間，央行預期國債期貨持續震蕩走低，重啟10年期、國債30年期國債活躍券收益率一度分別失守1.8%和2.1%關(guān)口。買(mǎi)賣(mài)在債券市場(chǎng)情緒陷入低迷之際，操作市場(chǎng)對中國人民銀行重啟國債買(mǎi)賣(mài)操作的升溫時(shí)機預期再度升溫。

　　目前，或季政府債券供給力度較大、央行預期國債收益率水平較年初已明顯上行。重啟受訪(fǎng)人士認為，國債綜合市場(chǎng)情緒與國債收益率水平，買(mǎi)賣(mài)央行重啟公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作已具備適宜條件，操作但目前緊迫性不強，升溫時(shí)機更看好四季度重啟國債買(mǎi)賣(mài)操作，或季以此釋放中長(cháng)期資金、央行預期調節債市供需關(guān)系、改善市場(chǎng)預期。

　　重啟國債操作

　　客觀(guān)條件成熟

　　隨著(zhù)近期財政部與央行聯(lián)合工作組召開(kāi)第二次組長(cháng)會(huì )議并研討央行國債買(mǎi)賣(mài)操作等相關(guān)議題，市場(chǎng)對央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)操作的預期再度升溫。

　　今年年初，因國債市場(chǎng)供不應求狀況加劇，10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。央行于1月10日宣布階段性暫停在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入國債，避免影響投資者的配置需要。在暫停操作期間，央行數次發(fā)聲提示將“視市場(chǎng)供求狀況擇機恢復操作”。

　　目前，央行已連續8個(gè)月暫停開(kāi)展國債買(mǎi)賣(mài)操作，債市表現較年初有較大轉變——10年期國債收益率近期升至1.8%附近，1年期國債收益率基本與公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購利率持平，政府債券保持較大供給力度。

　　“從市場(chǎng)情緒和國債收益率水平看，當前重啟國債買(mǎi)賣(mài)的客觀(guān)條件已成熟?！惫獯笞C券固定收益首席分析師張旭向證券時(shí)報記者指出，央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)的最大障礙是該操作有可能推動(dòng)債券收益率下降至過(guò)低水平，形成金融風(fēng)險的累積。當前債市處于“熊市情緒”，央行凈買(mǎi)入國債對于債券收益率的下行壓力相對較小。

　　發(fā)揮基礎貨幣

　　投放功能

　　公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作主要定位于基礎貨幣投放和流動(dòng)性管理，不可避免地影響到國債收益率走勢。自去年8月落地以來(lái)，央行保持每月凈買(mǎi)入債券態(tài)勢，去年8月至12月累計凈買(mǎi)入1萬(wàn)億元，銀行體系流動(dòng)性保持合理充裕。與此同時(shí)，央行通過(guò)適時(shí)“買(mǎi)短賣(mài)長(cháng)”，對沖彼時(shí)長(cháng)期國債收益率快速下行態(tài)勢。

　　從9月銀行體系流動(dòng)性來(lái)看，政府債券繼續保持較大發(fā)行力度，疊加3.5萬(wàn)億元商業(yè)銀行同業(yè)存單到期，以及居民存款“搬家”，這些都將對資金面形成擾動(dòng)。央行已于9月6日開(kāi)展1萬(wàn)億元買(mǎi)斷式逆回購操作，市場(chǎng)機構普遍預計央行將在9月保持買(mǎi)斷式逆回購和中期借貸便利（MLF）加量續作，從而維持流動(dòng)性充裕。

　　買(mǎi)斷式逆回購操作、國債買(mǎi)賣(mài)操作以及MLF操作，都是在央行每日根據一級交易商需求連續開(kāi)展7天期逆回購操作的基礎上，額外投放的中長(cháng)期流動(dòng)性。在長(cháng)城證券分析師李相龍看來(lái)，相對于買(mǎi)斷式逆回購操作，國債買(mǎi)賣(mài)操作的寬松效果更顯著(zhù)，且操作更加靈活。

　　“從保持流動(dòng)性充裕、引導銀行加大信貸投放力度、釋放穩增長(cháng)政策適度加力信號等角度出發(fā)，四季度央行有可能適時(shí)恢復國債買(mǎi)賣(mài)?！睎|方金誠首席宏觀(guān)分析師王青對記者說(shuō)。

　　不過(guò)，張旭認為，鑒于買(mǎi)斷式逆回購、MLF與國債買(mǎi)賣(mài)操作存在一定替代效應，當前央行通過(guò)買(mǎi)入國債投放流動(dòng)性的必要性不高?！盁o(wú)論是否重啟國債買(mǎi)賣(mài)，央行皆有能力維護銀行體系流動(dòng)性的充裕?！?/p>

　　“股強債弱”格局

　　或有緩解

　　盡管當前央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)操作的緊迫性不強，但債市仍對于央行重啟買(mǎi)債抱有期待。今年5月至7月，國有大行在二級市場(chǎng)買(mǎi)入大量短期國債，部分市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認為大行此舉是提前布局央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)操作的頭寸需求。

　　李相龍認為，央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)操作將穩定債券價(jià)格，防范理財資金大規模贖回引發(fā)的負反饋循環(huán)，將為當前“股強債弱”格局中提供一定緩沖。

　　不過(guò)，央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)操作無(wú)法完全決定債券利率走勢?！叭粞胄兄貑①I(mǎi)入國債，可能階段性緩和市場(chǎng)謹慎情緒，推動(dòng)曲線(xiàn)陡峭化，但從根本上不會(huì )決定利率趨勢?！比A泰證券研究所所長(cháng)張繼強在研報中指出，本輪利率調整和貨幣政策關(guān)系不大，核心因素在于股債性?xún)r(jià)比和“股債蹺蹺板”。

　　張旭同樣認為，近期債市走弱并非緣于基本面、政策面和資金面的變化，而是主要來(lái)自于估值壓力?！半S著(zhù)債券收益率的上行以及資金、信貸等利率的穩健下行，債市估值的合理性以及配置價(jià)值亦會(huì )隨之提升?！?/p>