華爾街見(jiàn)聞

　　在特朗普強烈呼吁降息之際，縮表美聯(lián)儲新主席候選人卻罕見(jiàn)集體轉向“縮表”，詭異鷹派共識悄然成型。象特資產(chǎn)負債表收縮、朗普QE工具存廢，反復將直接影響全球資本市場(chǎng)走向，強調華盛頓對美聯(lián)儲未來(lái)角色的降息集體激烈爭論正加劇政策不確定性。

　　盡管總統特朗普持續不斷地公開(kāi)施壓，美聯(lián)要求降低利率，儲新但下一任美聯(lián)儲主席的主席熱門(mén)候選人們，卻將政策討論的候選焦點(diǎn)放在了限制央行的資產(chǎn)負債表規模上——這是一種可能與總統低利率愿望背道而馳的政策傾向。

　　這場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲角色的討論思辨，正值白宮緊鑼密鼓地物色鮑威爾繼任者的縮表關(guān)鍵時(shí)刻。據POLITICO報道，詭異負責物色工作的象特財政部長(cháng)貝森特本人，以及多位被列入候選名單的重要人物，均已公開(kāi)表達了對美聯(lián)儲龐大市場(chǎng)影響力的擔憂(yōu)，暗示未來(lái)可能采取更為收斂的政策路徑。

　　最新的動(dòng)態(tài)是，包括前美聯(lián)儲理事Kevin Warsh和現任理事Michelle Bowman在內的主要候選人，都發(fā)出了類(lèi)似的信號。Warsh在?？怂股虡I(yè)頻道上以民粹主義的口吻呼吁“將資金從華爾街抽走”，而B(niǎo)owman則主張維持“盡可能小的資產(chǎn)負債表”。這些表態(tài)與特朗普希望通過(guò)一切手段壓低借貸成本的訴求，形成了鮮明對比。

　　對于投資者而言，這場(chǎng)辯論的核心在于未來(lái)美聯(lián)儲在應對經(jīng)濟衰退時(shí)，是否還會(huì )像過(guò)去一樣動(dòng)用量化寬松（QE）這一強力工具。下一任主席的人選，將直接決定美國央行在未來(lái)數年內的政策彈藥庫和行動(dòng)意愿，從而深刻影響全球資本市場(chǎng)的預期和走向。

　　候選人的“鷹派”共識

　　在下一任美聯(lián) 儲主席的角逐中，一種限制央行市場(chǎng)干預的“鷹派”共識似乎正在形成。這些候選人普遍認為，美聯(lián)儲超過(guò)6萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負債表規模已然過(guò)大。

• Kevin Warsh：作為前美聯(lián)儲理事，Warsh在過(guò)去近15年里一直主張限制央行的規模。他認為，縮減資產(chǎn)負債表反而能為美聯(lián)儲在不引發(fā)通脹的情況下降低短期利率創(chuàng )造空間，盡管這一觀(guān)點(diǎn)并非所有人都認同。

• Michelle Bowman：作為現任美聯(lián)儲理事，Bowman的邏輯是，一個(gè)更小的資產(chǎn)負債表能為“應對未來(lái)的沖擊或經(jīng)濟衰退提供更多空間”，不必擔心擴張工具時(shí)空間不足。

• 貝森特：領(lǐng)導遴選過(guò)程的財長(cháng)貝森特本人也被特朗普提及為潛在人選。他在一篇長(cháng)達5000字的文章中明確指出，央行需要致力于“縮減其對市場(chǎng)的扭曲性影響”。盡管他在接受采訪(fǎng)時(shí)澄清，其觀(guān)點(diǎn)更側重于對未來(lái)的資產(chǎn)購買(mǎi)保持謹慎，而非立即收縮，但他承認，“改革”是他在此次物色工作中關(guān)注的重點(diǎn)之一。

　　特朗普的矛盾立場(chǎng)

　　候選人們對“縮表”的關(guān)注，與特朗普本人的政策偏好和過(guò)往言論形成了直接沖突。特朗普以其“即興的政策風(fēng)格”而聞名，他最關(guān)心的是降低利率，以減輕聯(lián)邦政府的債務(wù)利息和刺激按揭貸款。

　　一個(gè)極具說(shuō)服力的例子發(fā)生在2018年12月。當時(shí)，美聯(lián)儲正以每月最多500億美元的規?？s減其資產(chǎn)持有量，特朗普在一條深奧的推文中直接喊話(huà)：“停止那500億（Stop with the 50 B’s）”，他擔心此舉會(huì )抽走關(guān)鍵融資市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　這引出了一個(gè)核心問(wèn)題：特朗普究竟是希望削弱美聯(lián)儲對市場(chǎng)的影響力，以迎合共和黨傳統的小政府理念；還是希望利用這種影響力，來(lái)滿(mǎn)足他對盡可能低利率的渴望？目前來(lái)看，答案并不明朗。

　　“縮表”背后的政策邏輯

　　候選人們對縮減資產(chǎn)負債表的呼吁，背后是共和黨人對量化寬松政策長(cháng)期存在的擔憂(yōu)。量化寬松（QE）是央行在短期利率降至零后，通過(guò)購買(mǎi)美國國債和抵押貸款支持證券來(lái)壓低長(cháng)期利率的非常規工具。

　　反對者認為，這一政策存在多重弊端：

1. 干擾市場(chǎng)紀律：向金融體系注入大量現金，干擾了市場(chǎng)的正常定價(jià)和風(fēng)險出清功能。

2. 助長(cháng)政府開(kāi)支：Bessent在其文章中指出，美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買(mǎi)為國會(huì )在新冠疫情后進(jìn)行大規模財政支出創(chuàng )造了空間。

3. 加劇財富不平等：通過(guò)非自然地推高資產(chǎn)價(jià)格，QE被指加劇了貧富分化。

　　當然，并非所有人都持此觀(guān)點(diǎn)?，F任主席鮑威爾上月為QE辯護，稱(chēng)其在2020年市場(chǎng)失靈、失業(yè)率飆升等危機時(shí)刻是“關(guān)鍵工具”，盡管他也承認事后看來(lái)2021年的資產(chǎn)購買(mǎi)可能持續得過(guò)久。

　　市場(chǎng)前景與最終抉擇

　　無(wú)論這場(chǎng)辯論如何發(fā)展，市場(chǎng)的短期路徑似乎已經(jīng)確定。美聯(lián)儲計劃于12月1日停止縮減其資產(chǎn)負債表，以防止金融系統出現流動(dòng)性問(wèn)題。這一決定得到了白宮首席經(jīng)濟學(xué)家、現為美聯(lián)儲理事的Stephen Miran的支持。Miran同時(shí)指出，由于央行將用短期美國國債逐步替換其持有的抵押貸款支持證券，市場(chǎng)仍將承擔更多長(cháng)期債務(wù)風(fēng)險。

　　對于未來(lái)，Miran表示，當美聯(lián)儲的就業(yè)和物價(jià)穩定雙重使命面臨“可信且重大的風(fēng)險”時(shí)，他并不反對使用QE。

　　最終，無(wú)論誰(shuí)在明年五月鮑威爾任期結束后接掌美聯(lián)儲，都可能面臨“身在戰壕，沒(méi)有無(wú)神論者”的現實(shí)。在經(jīng)濟真正陷入衰退、民眾生活成本成為首要議題時(shí)，任何一位由特朗普任命的主席或許都會(huì )感到有必要動(dòng)用所有可用的政策工具。然而，在此之前，這場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲未來(lái)角色的辯論，將持續為市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。

　　風(fēng)險提示及免責條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。