主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降

　　招股書(shū)顯示，凈利宜品營(yíng)養為一家全產(chǎn)業(yè)鏈乳制品企業(yè)，驟降轉專(zhuān)注于研發(fā)、特醫生產(chǎn)和經(jīng)銷(xiāo)低致敏乳制品，食品產(chǎn)品組合涵蓋成品配方奶粉和半成品乳品原料，宜品營(yíng)養主要產(chǎn)品品類(lèi)包括嬰幼兒配方羊奶粉、闖關(guān)特殊醫學(xué)用途配方食品（特醫食品）、港交嬰幼兒配方牛奶粉、凈利成人及兒童奶粉、驟降轉OEM及乳制品相關(guān)材料等。特醫

　　從招股書(shū)披露的食品財務(wù)數據來(lái)看，2022—2025年上半年，宜品營(yíng)養宜品營(yíng)養營(yíng)收分別為14.02億元、闖關(guān)16.14億元、港交17.62億元、凈利8.06億元；凈利潤分別為2.27億元、1.68億元、1.72億元、5668.8萬(wàn)元。2025年上半年，宜品營(yíng)養營(yíng)收和凈利潤分別同比下滑10.36%和42.57%。

　　從具體產(chǎn)品看，2025年上半年，宜品營(yíng)養的多個(gè)品類(lèi)均出現不同程度的業(yè)績(jì)下滑。其中，作為其收入支柱的嬰幼兒配方羊奶粉，2025年上半年收入4.48億元，同比下降18.58%，營(yíng)收占比也從2024年上半年的61.2%降至55.6%。2022—2024年，該品類(lèi)營(yíng)收分別為7.72億元、9.26億元、10.33億元，營(yíng)收占比均超過(guò)55%，成為宜品營(yíng)養的業(yè)績(jì)支柱。截至今年6月底，盡管嬰幼兒配方羊奶粉的毛利率仍保持在59.6%的高位，但收入規模的收縮，直接拖累宜品營(yíng)養的整體營(yíng)收表現。

　　宜品營(yíng)養的嬰幼兒配方牛奶粉同樣表現不佳，收入持續萎縮。2022—2025年上半年，收入分別為2.16億元、1.59億元、1.39億元和5500萬(wàn)元，2025年上半年收入同比下降22.49%，毛利率也從2022年的47.1%降至2025年上半年的44%。此外，2025年上半年，宜品營(yíng)養的成人及兒童奶粉、OEM及乳制品相關(guān)材料收入亦有所下降，進(jìn)一步加劇其整體的業(yè)績(jì)壓力。

　　就上半年業(yè)績(jì)下滑等問(wèn)題，北京商報記者向宜品營(yíng)養發(fā)去采訪(fǎng)函，但截至發(fā)稿未得到回復。

　　發(fā)力特醫食品

　　面對昔日業(yè)績(jì)支柱增長(cháng)乏力的困境，宜品營(yíng)養選擇重點(diǎn)發(fā)力特醫食品業(yè)務(wù)，試圖開(kāi)拓第二增長(cháng)曲線(xiàn)。

　　特殊醫學(xué)用途配方食品，是指為滿(mǎn)足進(jìn)食受限、消化吸收障礙、代謝紊亂或特定疾病狀態(tài)人群對營(yíng)養素或膳食的特殊需要，專(zhuān)門(mén)加工配制而成的配方食品。主要分為全營(yíng)養配方食品、特定全營(yíng)養配方食品和非全營(yíng)養配方食品三類(lèi)。

　　從過(guò)往數據看，宜品營(yíng)養的特醫食品業(yè)務(wù)增長(cháng)勢頭強勁。招股書(shū)顯示，宜品營(yíng)養特殊醫學(xué)用途配方食品品類(lèi)收入，從2022年的2400萬(wàn)元增至2024年的2.19億元；2025年上半年收入1.3億元，同比增長(cháng)29.23%，收入占比從2022年的1.7%升至2025年上半年的16.1%，毛利率穩定在70%以上，成為宜品營(yíng)養業(yè)務(wù)增長(cháng)的重要支撐。

　　宜品營(yíng)養招股書(shū)披露，據弗若斯特沙利文的資料，預計中國特醫食品需求將持續增長(cháng)，市場(chǎng)潛力巨大。特殊醫學(xué)用途配方食品市場(chǎng)規模，預計將由2024年的230億元增至2029年的530億元，復合年化增長(cháng)率達18.2%。其中，嬰兒特殊醫學(xué)用途配方食品市場(chǎng)規模，將由2024年的132億元增至2029年的276億元，復合增長(cháng)率達15.9%。

　　北京商報記者注意到，宜品營(yíng)養早在2016年便啟動(dòng)特醫食品的研發(fā)和注冊。截至2025年6月30日，宜品營(yíng)養擁有4款已獲批的嬰幼兒特醫食品，包括葆安素、甄而藹、益諾安及宜品怡貝，覆蓋嬰幼兒無(wú)乳糖、早產(chǎn)/低出生體重、乳蛋白部分水解等多個(gè)細分市場(chǎng)。同時(shí)，截至2025年6月30日，宜品營(yíng)養還有15款特殊醫學(xué)用途配方食品產(chǎn)品處于預備注冊階段，在研特醫產(chǎn)品超過(guò)40款。

　　不過(guò)，特醫食品業(yè)務(wù)要撐起宜品營(yíng)養的增長(cháng)曲線(xiàn)，也面臨激烈的行業(yè)競爭。招股書(shū)顯示，我國特殊醫學(xué)用途配方食品嬰幼兒市場(chǎng)高度集中，2024年前五大公司合計占據90.8%的零售額，就嬰幼兒特殊醫學(xué)用途配方食品的銷(xiāo)售額而言，2024年宜品營(yíng)養的市場(chǎng)份額僅為4.5%。

　　消費醫療行業(yè)分析師張從文告訴北京商報記者，乳制品行業(yè)已進(jìn)入深度調整期，宜品營(yíng)養選擇此時(shí)逆勢沖刺港股IPO，既有借助資本市場(chǎng)力量升級產(chǎn)業(yè)鏈、加碼高潛力業(yè)務(wù)（如特醫食品）的戰略意圖，也有急于擺脫當前業(yè)績(jì)困境的考量。