來(lái)源：金十數據

　　英國最大的政治降息獨立投資銀行Panmure Liberum的投資策略師約阿希姆·克萊門(mén)特（Joachim Klement）表示，美聯(lián)儲的美聯(lián)明年立場(chǎng)最近在“鴿派”和“鷹派”之間來(lái)回搖擺，使得投資者對明年美國激進(jìn)降息的恐超狂歡前景感到不確定。然而，額降這家央行仍然面臨著(zhù)迅速放松政策的基點(diǎn)政治壓力。因此，引爆如果歷史經(jīng)驗可以借鑒，短暫投資者或許能在2026年迎來(lái)一場(chǎng)經(jīng)濟上的政治降息短暫興奮期。

　　在10月的美聯(lián)明年會(huì )議上，美聯(lián)儲將其政策利率下調25個(gè)基點(diǎn)，恐超狂歡至3.75%-4.00%的額降區間，但鮑威爾的基點(diǎn)發(fā)言卻流露出明顯的“鷹派”立場(chǎng)，上周公布的引爆美聯(lián)儲會(huì )議紀要也強化了這一點(diǎn)。

　　這重新引發(fā)了市場(chǎng)猜測：美聯(lián)儲的短暫降息幅度可能不會(huì )像此前預期的那么多。在貨幣市場(chǎng)上，政治降息對2026年聯(lián)邦基金利率的預期又回升到3%以上。截至上周四，12月再次降息的可能性已從鮑威爾10月講話(huà)前的90%下降到40%。

　　然而，上周五紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯發(fā)表聲明稱(chēng)，利率可能在“短期內”下降。市場(chǎng)對12月降息的押注又開(kāi)始上升，但投資者可能仍在低估明年潛在的寬松幅度。

　　克萊門(mén)特表示，原因并非像美聯(lián)儲理事米蘭所聲稱(chēng)的那樣，如果美聯(lián)儲不大幅降息，美國真的會(huì )面臨衰退風(fēng)險。相反，這是因為美聯(lián)儲正受到白宮要求迅速放松政策的巨大政治壓力。歷史表明，美聯(lián)儲最終可能會(huì )屈服。

　　歷史教訓

　　根據馬里蘭大學(xué)托馬斯·德雷克塞爾（Thomas Drechsel）的一篇學(xué)術(shù)論文，回顧1933年以來(lái)的歷史，美國總統與美聯(lián)儲主席之間的私人互動(dòng)，往往會(huì )促使貨幣政策傾向于更快的降息。

　　德雷克塞爾估算了這些降息措施在政治干預后對隨后幾年增長(cháng)和通脹的影響，這有助于我們估算出聯(lián)邦基金利率可能會(huì )因當前來(lái)自白宮的壓力而變動(dòng)多少。

　　當然，這種計算是主觀(guān)的?？巳R門(mén)特假設當前的壓力類(lèi)似于時(shí)任總統尼克松在1971年末對美聯(lián)儲主席伯恩斯（Arthur Burns）施加的壓力，盡管有人可能會(huì )認為特朗普對鮑威爾頻繁的公開(kāi)抨擊更為嚴重。

　　在這些假設下，預計美聯(lián)儲將在未來(lái)12個(gè)月內，在宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展所必需的行動(dòng)之外，額外再降息1.0至1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　換句話(huà)說(shuō)，如果美聯(lián)儲像我們過(guò)去經(jīng)?？吹降哪菢訉φ螇毫ψ龀龇磻?，將創(chuàng )造就業(yè)看得比價(jià)格穩定更重要——那么到明年年底，利率可能會(huì )遠低于3%。而在特朗普將任命的下一任主席領(lǐng)導下，美聯(lián)儲可能更愿意屈服于政治壓力。

　　克萊門(mén)特表示，好消息是，理論上講，這些降息措施應該會(huì )在未來(lái)一到兩年內提振實(shí)際GDP增長(cháng)。壞消息是，增長(cháng)隨后會(huì )迅速下降。德雷克塞爾認為，從長(cháng)遠來(lái)看，屈服于政治壓力并不能持續提振實(shí)際經(jīng)濟活動(dòng)。激進(jìn)的降息只會(huì )帶來(lái)經(jīng)濟上的短暫興奮期，一旦降息停止，這種效果通常就會(huì )消失。

　　政策遷就的代價(jià)

　　還有更多的壞消息。雖然受政治影響的降息并未被證明能長(cháng)期增加實(shí)際經(jīng)濟活動(dòng)，但它們卻帶來(lái)了一個(gè)持續性的變化——更高的通脹。歷史上，并非純粹出于經(jīng)濟基本面動(dòng)機的激進(jìn)降息會(huì )使經(jīng)濟過(guò)熱，甚至在兩三年后仍會(huì )推高通脹。

　　重要的是，這種通脹的上升通常比正常降息周期中看到的要大，因為對美聯(lián)儲獨立性的疑慮通常會(huì )導致通脹預期上升。這可能會(huì )形成一個(gè)惡性循環(huán)，除非美聯(lián)儲再次大幅加息，否則通脹就有失控的風(fēng)險。

　　顯然，所有這些都不是必然發(fā)生的。首先，盡管受到公開(kāi)抨擊，鮑威爾和其他美聯(lián)儲政策制定者仍在繼續為美聯(lián)儲的獨立性作證。

　　其次，如果美國經(jīng)濟真的顯著(zhù)放緩，大幅降息很可能是對癥下藥，因此不應導致過(guò)度通脹。而且，像米蘭這樣的“鴿派”美聯(lián)儲成員，他們呼吁更激進(jìn)降息的觀(guān)點(diǎn)可能也是正確的。

　　但歷史教訓非常明確。無(wú)論你如何看待，在通脹運行在3%、美國經(jīng)濟以接近4%的年化率增長(cháng)時(shí)大幅降息，都將是一項高風(fēng)險的舉措。