文/李浩 21世紀資管研究院特約研究員

　　低利率周期下，銀行益投長(cháng)期以固收類(lèi)資產(chǎn)配置為核心的理財路徑銀行理財，對于豐富資產(chǎn)配置種類(lèi)、參權提高策略多元化水平的選擇需求日益迫切。提高權益市場(chǎng)參與度無(wú)疑是銀行益投實(shí)現這一目標的現實(shí)選擇，也是理財路徑其作為資管機構支持資本市場(chǎng)長(cháng)期穩健發(fā)展的必然舉措。

　　權益市場(chǎng)參與度提升和權益投研能力建設是參權一體兩面。近年來(lái)，選擇各家理財公司積極推進(jìn)權益投資框架搭建，銀行益投但整體進(jìn)展相對遲緩。理財路徑目前理財持有的參權債券、非標債權、選擇存款等固收類(lèi)資產(chǎn)占比仍然超過(guò)93%，銀行益投權益資產(chǎn)配置比例始終較低。理財路徑究其原因：其一，參權絕大多數理財公司發(fā)源于商業(yè)銀行內設的資產(chǎn)管理部，自帶債券、非標債權、存款等固收類(lèi)資產(chǎn)的投資基因，在市場(chǎng)流動(dòng)性與利率走勢的研判方面積累了深厚經(jīng)驗；成立后又以發(fā)行固收類(lèi)產(chǎn)品為主，97%以上的理財產(chǎn)品屬于固收類(lèi)型，進(jìn)一步強化了其固收投研能力建設的“路徑依賴(lài)”。其二，理財客戶(hù)習慣于固收類(lèi)產(chǎn)品的低波穩健特性，對于理財產(chǎn)品凈值波動(dòng)的接受度普遍較低，市場(chǎng)并未給與理財公司提高權益投資比例充足的空間和時(shí)間窗口，導致其在權益投資布局上較為謹慎。其三，理財公司在結合自身資源稟賦選擇權益投資路徑時(shí)，缺乏清晰明確的規劃。本文即圍繞理財公司參與權益市場(chǎng)的路徑和方式進(jìn)行探討，比較各類(lèi)路徑的適用場(chǎng)景與優(yōu)劣勢，為理財公司明確權益投資參與路徑提出建議。

　　一、理財公司參與權益市場(chǎng)的四大主要路徑

　　理財公司在權益市場(chǎng)參與路徑的探索中，形成了四種典型模式。路徑一是直接參與股票投資。理財公司對標公募基金，全面投入權益投研能力建設，搭建從研究員到投資經(jīng)理的人才隊伍，建立從策略到行業(yè)、到個(gè)股的研究體系，形成與權益投資相適配的決策機制。在產(chǎn)品端，同步布局涵蓋不同風(fēng)格、主題的權益類(lèi)產(chǎn)品、混合類(lèi)產(chǎn)品。

　　在全面搭建權益資產(chǎn)投研體系的模式下，理財公司可完全自主掌握權益投資能力，實(shí)現對投資標的的直接把控，是長(cháng)期參與權益市場(chǎng)的理想模式。不可否認，該路徑下的權益投研體系建設投入大、周期長(cháng)。不僅需要大量的人力與資源支持，還需經(jīng)過(guò)多個(gè)牛熊周期的市場(chǎng)檢驗與機制磨合，才能確保體系運行穩定有效。目前完全符合該模式的理財公司并不多。

　　路徑二是通過(guò)委托投資參與權益市場(chǎng)。理財公司根據客戶(hù)定位和產(chǎn)品屬性，確定風(fēng)險預算與權益敞口；再遴選優(yōu)質(zhì)外部管理人，結合約束條件與管理人共同設計定制化權益投資方案；最終通過(guò)專(zhuān)戶(hù)委托的形式開(kāi)展投資。專(zhuān)戶(hù)委托是銀行理財參與權益市場(chǎng)最早、也是最傳統的方式，其優(yōu)勢在于，理財公司可以有效利用優(yōu)秀外部管理人在策略、行業(yè)和個(gè)股方面的專(zhuān)業(yè)能力與投資經(jīng)驗，彌補自身的投研短板；圍繞賺取阿爾法收益實(shí)施公募基金無(wú)法覆蓋的定制化策略；可以避免其他資金進(jìn)出對于賬戶(hù)管理和凈值的干擾。

　　在專(zhuān)戶(hù)委托的模式下，理財公司所需具備的主要能力是選對管理人、做好投后跟蹤與管理，不需要在搭建權益投研體系方面全面投入。不足之處在于，投后管理與溝通的成本較高；專(zhuān)戶(hù)的靈活性有限，委托人資金進(jìn)出和策略調整的效率不夠高；部分情況下，外部管理人不能為專(zhuān)戶(hù)匹配充足的交易與研究資源，影響策略效果。

　　路徑三是以主動(dòng)管理的權益類(lèi)基金為投資工具。全市場(chǎng)主動(dòng)管理型股票基金和混合基金合計超過(guò)5300只，總市值接近3.8萬(wàn)億元，涵蓋價(jià)值、成長(cháng)、均衡等多元風(fēng)格，為理財提供了豐富且靈活的投資標的。該路徑下，理財資金進(jìn)出的靈活性較高，可根據市場(chǎng)變化及時(shí)調倉；理財公司無(wú)需深入開(kāi)展行業(yè)和個(gè)股研究，降低了權益投研能力的門(mén)檻，但可通過(guò)優(yōu)選基金追求阿爾法收益。

　　理財公司需重點(diǎn)積累兩大能力，一是市場(chǎng)風(fēng)格與主題趨勢研判能力，二是基金篩選與業(yè)績(jì)歸因分析能力。在精準研判市場(chǎng)風(fēng)格與主題變化的基礎上，優(yōu)選風(fēng)格匹配的基金進(jìn)行配置。不足之處在于，主動(dòng)型基金的阿爾法收益穩定性較低，受基金經(jīng)理投研能力、市場(chǎng)風(fēng)格切換等因素影響較大；投資過(guò)程中受單只基金規模和持倉集中度限制，易出現“規模不經(jīng)濟”，當理財資金規模較大時(shí)，組合管理成本較高。

　　路徑四是以被動(dòng)指數基金為投資工具。被動(dòng)指數基金憑借費率低、持倉透明、策略穩定等特點(diǎn)，已成為近年銀行理財參與權益市場(chǎng)的重要工具之一。目前全市場(chǎng)被動(dòng)指數基金規模約4.5萬(wàn)億元，涵蓋寬基指數、行業(yè)指數等多個(gè)品類(lèi)。理財投資被動(dòng)指數基金目標清晰，主要通過(guò)跟蹤指數賺取貝塔收益，適合追求市場(chǎng)平均收益的配置需求；無(wú)需進(jìn)行復雜的基金風(fēng)格分析，根據資產(chǎn)配置需求選擇合適指數即可；投后跟蹤管理成本也相對較低。劣勢在于，策略被動(dòng)性強，無(wú)法通過(guò)主動(dòng)調整持倉捕捉超額收益，可能錯過(guò)結構性機會(huì )。

　　二、對理財公司規劃權益市場(chǎng)參與路徑的建議

　　理財公司參與權益投資既面臨客戶(hù)凈值波動(dòng)接受度低、產(chǎn)品期限短期化等外部挑戰，又存在自身發(fā)展定位、客群基礎、產(chǎn)品布局、業(yè)務(wù)特色和投研實(shí)力等方面的內部差異。而權益投研能力建設是一項長(cháng)期工程，需要持續投入，且最終成效存在不確定性。因此，理財公司需要結合自身資源稟賦，因“司”而異地科學(xué)規劃與自身發(fā)展相適配的權益市場(chǎng)參與路徑。

　　對于缺乏權益投研基礎、低風(fēng)險偏好客戶(hù)占比較高的理財公司，應以專(zhuān)戶(hù)委托為主，匹配長(cháng)期限產(chǎn)品，開(kāi)展權益投資；再逐步向被動(dòng)指數基金、主動(dòng)型基金等方式延伸，穩步積累權益資產(chǎn)投研經(jīng)驗。

　　對于權益投研基礎較薄弱，但客戶(hù)有一定凈值波動(dòng)接受度的理財公司，可優(yōu)先采用“專(zhuān)戶(hù)委托+被動(dòng)指數基金”的組合模式；通過(guò)專(zhuān)戶(hù)委托學(xué)習外部管理人的研究框架和投資方法，通過(guò)投資被動(dòng)指數基金積累實(shí)踐經(jīng)驗。

　　對于有一定權益投研基礎、資源充足的理財公司，則可以采用“專(zhuān)戶(hù)委托+主動(dòng)型基金”的模式，同步推進(jìn)自主權益投研體系建設；待自主投研能力、人才梯隊及風(fēng)險控制機制成熟后，過(guò)渡到直接投資股票的模式，實(shí)現權益投資的自主化和專(zhuān)業(yè)化。

　　在明確路徑規劃的基礎上，理財公司還需做好三方面配套工作。首先，夯實(shí)宏觀(guān)與大類(lèi)資產(chǎn)配置研究基礎。宏觀(guān)經(jīng)濟走勢、政策導向是影響權益資產(chǎn)價(jià)格的重要基礎變量。無(wú)論通過(guò)上述哪種路徑參與權益投資，都應持續強化宏觀(guān)經(jīng)濟與政策研究。建立健全常態(tài)化的宏觀(guān)研究機制，及時(shí)捕捉經(jīng)濟周期、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等關(guān)鍵變量的變化。同時(shí)，深化大類(lèi)資產(chǎn)配置研究，提升戰術(shù)資產(chǎn)配置和動(dòng)態(tài)再平衡能力，精準把握權益資產(chǎn)配置時(shí)機。

　　其次，完善適配權益投資的檢視和考核機制。強化與權益投資相關(guān)的專(zhuān)戶(hù)委托、公募基金的投后管理，設置合理的考核周期，定期開(kāi)展業(yè)績(jì)歸因分析，形成權益投資閉環(huán)管理機制。并以跟蹤管理為窗口，積極學(xué)習借鑒外部管理人、公募基金的投研體系建設經(jīng)驗，為提升自身權益投研能力提供支撐。

　　再者，堅持長(cháng)期主義。權益投研能力的培育非一朝一夕之功，尤其是高科技、成長(cháng)性等復雜行業(yè)，需經(jīng)過(guò)長(cháng)期的行業(yè)調研與公司跟蹤才能形成深度認知。理財公司需樹(shù)立穿越牛熊周期的長(cháng)期思維，持續開(kāi)展行業(yè)與公司調研，積累研究數據與投資經(jīng)驗。若等到市場(chǎng)行情啟動(dòng)后再倉促布局，往往會(huì )因投研能力不足而錯失機會(huì )。唯有提前準備、久久為功，才能提高權益投資的可持續性。