然而，張力隨著(zhù)市場(chǎng)利率中樞下行至低位，資管一個(gè)尷尬的機構情形出現了：當債市利率博弈至市場(chǎng)底部時(shí)，獲取資本利得的何度空間有限，而票息收益也缺乏吸引力。過(guò)低與此同時(shí)，利率低利率環(huán)境讓主動(dòng)管理獲得超額收益，時(shí)代也變得日益艱難。被動(dòng)

　　在此情形之下，投資《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，策略資管機構正在從被動(dòng)投資策略中尋找破局之道。張力一個(gè)現象是資管，以債券型ETF為代表的機構被動(dòng)型產(chǎn)品正在悄然爆發(fā)。

　　在思考資管機構如何度過(guò)低利率時(shí)代這一深層次命題時(shí)，何度業(yè)界認為，過(guò)低被動(dòng)投資市場(chǎng)提供了ETF這種高效的配置工具，資管機構可借此專(zhuān)注多元資產(chǎn)配置，后者才是提供長(cháng)期收益的關(guān)鍵。

　　債券型ETF規模爆發(fā)，被動(dòng)產(chǎn)品正在吸引增量資金

　　2024年至今，ETF投資崛起，大量資金借道ETF涌入A股，這一趨勢也在債市上演。今年以來(lái)，債券型ETF市場(chǎng)規模突飛猛進(jìn)，成為ETF市場(chǎng)增量的主要貢獻者。

　　去年年底，全市場(chǎng)債券型ETF數量共有21只，整體規模不到2000億元。截至今年7月底，債券型ETF數量已擴容至39只，且規模達到了5160.29億元。在整體ETF市場(chǎng)規模中，債券型ETF占比也從2024年底的不到5%，躍升到了如今的10%以上。

　　盡管股票型ETF仍然主導ETF市場(chǎng)，但從全市場(chǎng)資金流向的變化來(lái)看，債券型ETF正在成為增量資金的“吸金主力”。今年5月以來(lái)，債券型ETF的資金凈流入開(kāi)始明顯超過(guò)其他類(lèi)型ETF，并持續保持領(lǐng)先。同花順iFinD的數據顯示，今年7月，債券型ETF市場(chǎng)的資金凈流入首次超過(guò)了1000億元。

　　從債券型ETF數量來(lái)看，擴容的直接原因是，今年1月市場(chǎng)新增了8只基準做市信用債ETF，7月又新增了10只科創(chuàng )債ETF。從規模增量的時(shí)間節點(diǎn)來(lái)看，主要集中在今年的6月和7月。

　　實(shí)際上，2025年之前，市場(chǎng)上的債券型ETF主要是利率債ETF，存量信用債ETF僅3只。而隨著(zhù)今年信用債ETF密集發(fā)行，截至2025年7月底，在債券型ETF存量產(chǎn)品中，共有21只信用債ETF（包括科創(chuàng )債ETF）、16只利率債ETF和兩只可轉債ETF，信用債ETF在數量和規模上都實(shí)現了對利率債ETF的趕超。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者從業(yè)界獲悉，債券型ETF的爆發(fā)，是供給側與需求側共同作用的結果。

　　在供給側，2025年1月，中國證監會(huì )印發(fā)《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，提出“穩妥推出基準做市信用債ETF，研究將信用債ETF納入債券通用回購質(zhì)押庫，逐步補齊信用債ETF發(fā)展短板”。另外，在此前的陸家嘴論壇上，證監會(huì )主席吳清宣布資本市場(chǎng)領(lǐng)域系列重要政策，包括“加快推出科創(chuàng )債ETF”等。

　　在需求側，利率環(huán)境變化是債券型ETF成功吸引資金的關(guān)鍵因素。晨星中國分析指出，利率持續下行，債券主動(dòng)投資獲取超額收益的難度與日俱增。主動(dòng)投資高度依賴(lài)基金經(jīng)理憑借專(zhuān)業(yè)能力把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與個(gè)券機會(huì )，但利率下行顯著(zhù)壓縮了超額收益空間。相比之下，以債券型ETF為代表的被動(dòng)投資產(chǎn)品，因緊密跟蹤債券指數，能獲取市場(chǎng)平均收益，在當前的投資環(huán)境中備受關(guān)注。

　　債券型ETF的爆發(fā)只是一個(gè)縮影，它所反映現象是越來(lái)越多的資金正在看好被動(dòng)投資策略。根據民生證券的監測數據，2024年三季度末，被動(dòng)指數型基金（含指數增強型基金）持有A股市值達到3.16萬(wàn)億元，首次超過(guò)同期主動(dòng)權益類(lèi)基金2.89萬(wàn)億元的總市值。

　　另?yè)薪鸸狙芯坎繙y算，以ETF為代表的被動(dòng)產(chǎn)品規模整體呈現上行趨勢。截至今年6月末，被動(dòng)產(chǎn)品整體規模5.79萬(wàn)億元，季度規模增速為12.6%。結構上，二季度，股票型ETF規模環(huán)比上升8.2%，規模占比小幅下行；在產(chǎn)品新發(fā)與資金流入影響下，債券型ETF規模大幅增長(cháng)，單季度規模增速高達76.2%；商品型ETF也受益于黃金資產(chǎn)的高關(guān)注度，繼上季度高增速上行后，規模進(jìn)一步增長(cháng)48.3%；此外，LOF（上市開(kāi)放式基金）和場(chǎng)外指數基金規模環(huán)比上升10.8%；貨幣型ETF規模環(huán)比上升9.0%。

　　低利率環(huán)境下，被動(dòng)投資策略正在凸顯“張力”

　　當前，國內市場(chǎng)利率中樞持續下行，固收類(lèi)資產(chǎn)的整體收益空間被不斷壓縮。在此背景下，債券市場(chǎng)的結構性變化尤為值得關(guān)注——信用利差持續收窄，低評級與高評級債券的收益率差值不斷壓縮。

　　“這一變化直接沖擊了傳統的債券投資模式，過(guò)去依賴(lài)個(gè)券挖掘獲取超額收益的策略愈發(fā)艱難，優(yōu)質(zhì)債券的篩選成本顯著(zhù)上升，同時(shí)價(jià)格波動(dòng)加劇也讓單一債券投資的風(fēng)險敞口擴大?！睎|亞前海證券資產(chǎn)管理部撰文分析，在此挑戰之下，債券型ETF作為一種高效的工具型產(chǎn)品，其價(jià)值被市場(chǎng)快速認知，正逐漸成為低利率時(shí)代債券投資的核心選擇。

　　在日前舉辦的“2025資產(chǎn)管理年會(huì )”上，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，利率下行階段，固收產(chǎn)品的收益能力受到限制，這時(shí)費率變得比較敏感，資管機構不得不通過(guò)下調管理費率等手段來(lái)挽留客戶(hù)。與此同時(shí)，為了給可能出現的投資機會(huì )做準備，高流動(dòng)變得非常重要。而ETF兼具低費率和高流動(dòng)性，成為當下投資的理想選擇之一。

　　魯政委分析指出，被動(dòng)化投資具備省錢(qián)、省時(shí)、省心等幾大優(yōu)勢。在“省錢(qián)”方面，被動(dòng)投資10年可節省約6%的成本，隨著(zhù)市場(chǎng)成熟，并進(jìn)入低利率時(shí)期，被動(dòng)型產(chǎn)品的成本優(yōu)勢愈發(fā)明顯；在“省時(shí)”方面，被動(dòng)型產(chǎn)品通過(guò)一籃子組合，為投資者有效規避了在個(gè)券選擇方面的困擾，以信用債ETF為例，其通過(guò)組合投資化解了個(gè)券的信用風(fēng)險識別難題，即便出現了個(gè)別違約，也對整體的影響有限；在“省心”方面，追漲明星基金經(jīng)理的歷史表現證明，對“常勝基金經(jīng)理”的過(guò)度依賴(lài)長(cháng)期來(lái)看往往得不償失，而被動(dòng)投資可以使投資者規避基金經(jīng)理的變更風(fēng)險。

　　對于銀行理財而言，ETF的價(jià)值也在低利率環(huán)境下愈發(fā)凸顯。光大理財副總經(jīng)理李永鋒在上述年會(huì )上表示：“在債券靜態(tài)票息持續保持低位的背景下，高股息ETF的替代作用、多資產(chǎn)ETF的資產(chǎn)優(yōu)化與對沖功能，以及主題輪動(dòng)ETF對收益的增厚效果，都對專(zhuān)業(yè)機構很有吸引力?！?/p>

　　提到債券型ETF，李永鋒認為，因其天然的資產(chǎn)配置屬性，正在成為銀行理財的“合意資產(chǎn)”?！般y行理財對債券型ETF的需求強烈，未來(lái)若基金行業(yè)能豐富債券型ETF供給，雙方合作空間將進(jìn)一步打開(kāi)?！?/p>

　　對于險資機構來(lái)說(shuō)，ETF等被動(dòng)投資產(chǎn)品已經(jīng)成為其資產(chǎn)配置的重要工具。在上述年會(huì )上，百年保險資管黨委書(shū)記、董事長(cháng)楊峻分享道：“ETF精準地命中了機構投資者對透明化、低波動(dòng)的配置需求，精細化、多因子的策略需求，以及低成本、高效率的運營(yíng)需求?！?/p>

　　大類(lèi)資產(chǎn)配置能力，或成資管機構穿越周期關(guān)鍵

　　我國正逐步邁入低利率時(shí)代，這對于國內資管機構來(lái)說(shuō)，無(wú)疑將是一場(chǎng)重要考驗。業(yè)內認為，原有的單一固收策略已經(jīng)難以適應新局勢，多元化將是必由之路。被動(dòng)投資策略，或許只是度過(guò)低利率時(shí)期的一種可選路徑，從長(cháng)期來(lái)看，如何利用ETF工具組建多元資產(chǎn)配置能力或更為關(guān)鍵。不過(guò)，這背后離不開(kāi)制度創(chuàng )新和產(chǎn)品創(chuàng )新的支持。

　　正如魯政委所說(shuō)，被動(dòng)投資讓投資者得以專(zhuān)注于資產(chǎn)配置，可以通過(guò)不同主題ETF構建起自己的被動(dòng)產(chǎn)品組合，來(lái)實(shí)現可持續的穩健收益。

　　事實(shí)上，在中國之前，很多發(fā)達國家已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)低利率時(shí)代。以日本為例，自上世紀90年代初泡沫經(jīng)濟破裂以來(lái)，日本長(cháng)期處于低利率環(huán)境。

　　東吳固收首席分析師李勇的團隊分析指出，由于依靠傳統投資策略難以維持債券型基金的吸引力，同時(shí)股市泡沫破裂，日本的資管機構開(kāi)始尋求破局之道：一是日本基金大量投資于海外資產(chǎn)，特別是外幣債券；二是新型產(chǎn)品應運而生，包括ETF、J-REITs和每月決算型基金。

　　李勇團隊認為，低利率時(shí)代將催生資管行業(yè)結構性變革。首先，指數化固收產(chǎn)品憑借其獨特的優(yōu)勢，逐漸成為投資者在低利率環(huán)境下尋求穩定收益的新選擇；此外，隨著(zhù)資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和國際化程度的提升，海外債券和股票等資產(chǎn)也將成為投資者的重要選擇，但這需要“額度管控+資格準入”的制度改革。

　　再以意大利為例，低利率環(huán)境促使客戶(hù)投資習慣發(fā)生了變化。匯華理財總經(jīng)理王茜在上述年會(huì )上表示：“意大利開(kāi)始跟中國市場(chǎng)很像，客戶(hù)只接受固收產(chǎn)品。因為低利率時(shí)代，客戶(hù)慢慢開(kāi)始接受‘固收+’，開(kāi)始接受結構性理財產(chǎn)品，然后開(kāi)始接受多元資產(chǎn)?！?/p>

　　在王茜看來(lái)，國內的機構，無(wú)論是自營(yíng)還是資管，對于人民幣固收的依存度非常高。盡管當前資管行業(yè)的規模很大，但是資產(chǎn)類(lèi)別相對比較單一，一旦經(jīng)濟走強引發(fā)債市走空，則債市牛市或將終結?！艾F在需要更多的大類(lèi)資產(chǎn)配置產(chǎn)品出現，特別是很需要全球多元資產(chǎn)配置產(chǎn)品的出現，來(lái)彌補現階段較為薄弱的這一層?！?/p>

　　王茜表示，被動(dòng)投資市場(chǎng)越來(lái)越發(fā)達，這讓大類(lèi)配置的配置成本變得更低?！叭绻粋€(gè)機構既能做好大類(lèi)資產(chǎn)配置，又具備布局好一些關(guān)鍵市場(chǎng)、關(guān)鍵資產(chǎn)的主動(dòng)管理能力，在沒(méi)有布局到的能力方面通過(guò)被動(dòng)投資工具進(jìn)行配置，這是一個(gè)資源最優(yōu)化的打法?！?/p>

　　這與興銀理財總裁汪圣明在年初舉辦的“2025浦江金融與發(fā)展論壇”上的主旨演講內容一致。汪圣明認為，盡管渠道和客戶(hù)的需求仍以低波絕對收益產(chǎn)品為主，在低利率時(shí)代，理財公司的大類(lèi)資產(chǎn)配置能力仍然不可或缺，這將成為財富配置和資產(chǎn)管理的核心競爭力?！爸挥泄?、債、商品、另類(lèi)資產(chǎn)全覆蓋，才不會(huì )缺席‘美林時(shí)鐘’，才能實(shí)現周期跟蹤與行業(yè)輪動(dòng)，這是資管產(chǎn)品收益取得長(cháng)跑冠軍的根本?！?/p>