與此同時(shí)，甲骨間里信貸市場(chǎng)對甲骨文公司發(fā)出了越來(lái)越尖銳的文萬(wàn)警報聲：甲骨文的信用違約互換（CDS）已升至87.7個(gè)基點(diǎn)——這是近18個(gè)月以來(lái)的最高水平。

這種大幅波動(dòng)不僅表明，億市機構投資者對甲骨文公司的值幻信用前景正變得愈發(fā)謹慎，同時(shí)也不得不讓我們深思：人工智能繁榮背后的夢(mèng)場(chǎng)泡沫是否已經(jīng)岌岌可危？

甲骨文萬(wàn)億市值的蒸發(fā)

美東時(shí)間9月10日，美國科技巨頭甲骨文單日暴漲36%，狂歡市值飆升2510億美元（約合人民幣1.78萬(wàn)億元），后風(fēng)震撼了全球投資者，險已象也讓華爾街的成房眾多科技股集體沸騰。

甲骨文股價(jià)的甲骨間里暴漲，背后直接原因在于該公司最近與OpenAI簽署的文萬(wàn)一項大單：兩家公司簽署一份自2027年開(kāi)始為期約5年、總值3000億美元的億市算力采購合約。這份合約金額不僅遠超過(guò)OpenAI目前的值幻營(yíng)收、同時(shí)也是夢(mèng)場(chǎng)史上規模最大的云端合約之一。

OpenAI向甲骨文采購的狂歡4.5吉瓦(GW)算力大約相當于美國目前營(yíng)運中數據中心算力的四分之一，相當于超過(guò)兩座胡佛水壩的發(fā)電量、或約400萬(wàn)戶(hù)家庭的用電量。

然而，在這一連串讓人頭暈目眩的大數字所帶來(lái)的驚喜情緒逐漸消散之后，市場(chǎng)對AI泡沫的更多擔憂(yōu)開(kāi)始涌現。自9月初以來(lái)，甲骨文的信用違約掉期（CDS）就在不斷提高。

如今，甲骨文的CDS相比于今年8月的水平已幾乎翻倍，從約40個(gè)基點(diǎn)升至近88個(gè)基點(diǎn)，而這樣大幅的上漲僅在兩個(gè)多月內就完成。這意味著(zhù)甲骨文所面臨的信用擔憂(yōu)正以2024年以來(lái)最快的速度加劇。

這一數據顯示，市場(chǎng)對甲骨文的情緒發(fā)生了巨大的轉變。

在2025年的前三個(gè)季度，甲骨文的信用違約互換（CDS）交易價(jià)格一直在30至45個(gè)基點(diǎn)之間平穩波動(dòng)。隨后在9月，CDS開(kāi)始攀升，到該月底突破60個(gè)基點(diǎn)，并在10月進(jìn)一步升至80個(gè)基點(diǎn)。11月初，這一水平達到87.735個(gè)基點(diǎn)的峰值——這是自2024年中期以來(lái)的最高水平。

這種急劇的加速表明，交易員們正在匆忙進(jìn)行對沖操作，這預示著(zhù)對甲骨文信用狀況的突然重新評估。

市場(chǎng)情緒為何突然轉變？

那么，是什么導致了這一突然的變化呢？這背后似乎有幾項因素正在共同作用：

一、借貸成本上升：美國國債收益率仍處于高位，這使得所有企業(yè)借款人（包括大型科技公司）的再融資成本都大幅增加

二、大規?；ㄖС鎏岣吡烁軛U率：甲骨文公司積極進(jìn)軍云基礎設施和人工智能數據中心，這暫時(shí)提高了其杠桿比率

三、全行業(yè)擔憂(yōu)：在亞馬遜和微軟等公司謹慎指引的影響下，整個(gè)科技行業(yè)的信貸緊縮趨勢加劇，從而放大了圍繞科技債務(wù)的對沖活動(dòng)。

四、預期定價(jià)：信用違約掉期交易員往往會(huì )先于實(shí)際信用事件做出反應，有時(shí)會(huì )在不確定時(shí)期造成過(guò)度波動(dòng)

更深層的擔憂(yōu)

在甲骨文CDS的飆升背后，實(shí)際上最根本的擔憂(yōu)是，投資者們開(kāi)始發(fā)現，盡管這些AI基建采購合同承諾的投資規?？氨葒壹?，但支撐這一系列承諾的根基似乎并不牢靠。

或者更直白地說(shuō)，當前人工智能行業(yè)投資的繁榮，似乎來(lái)自于一種“銜尾蛇”式的循環(huán)：超大規模的數據中心向基礎架構模型出售計算資源，基礎架構模型將使用量回饋給云平臺，供應商提前鎖定“未來(lái)”的收入——這整個(gè)流程的運轉依賴(lài)于日益增長(cháng)的非傳統信貸。

當自由現金流足以支付所有費用時(shí)，這種模式當然可以運轉良好。但一旦現金流放緩，賬單從留存收益轉移到融資合同，這種模式便會(huì )失效——而那，可能就是泡沫破裂的一刻。

接下來(lái)會(huì )怎樣？

當然，我們不能斷言，人工智能的泡沫立刻就會(huì )破裂，也不能斷言甲骨文接近90個(gè)基點(diǎn)的CDS價(jià)差一定意味著(zhù)該公司會(huì )出現違約——但它確實(shí)反映了市場(chǎng)對波動(dòng)性預期的增加。

本周三，OpenAI首席財務(wù)官Sarah Friar公開(kāi)表示，公司正在尋求構建由銀行、私募基金、以及聯(lián)邦政府“兜底”（backstop）或“擔?！保?guarantee）組成的生態(tài)體系，以幫助公司為其巨額芯片投資提供融資支持——這無(wú)疑讓人們對AI泡沫的擔憂(yōu)更上一層樓。

盡管Friar和OpenAI首席執行官奧爾特曼周四都發(fā)帖澄清了這一言論，但人們對于A(yíng)I泡沫的擔憂(yōu)恐怕仍然難以消散。

隨著(zhù)全球股市都隨著(zhù)AI熱潮翩翩起舞，越來(lái)越多人不禁要豎起耳朵傾聽(tīng)和等待，這場(chǎng)流動(dòng)性舞曲的休止符，將在何時(shí)敲響。