回歸行業(yè)均值

　　21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，名酒二季度21家白酒上市公司中，保住白酒僅有貴州茅臺、增長(cháng)五糧液、業(yè)即越周山西汾酒、將穿天佑德酒4家營(yíng)收保持了增長(cháng)，名酒其他17家全部下滑，保住白酒并且這當中一半酒企二季度跌幅超過(guò)20%。增長(cháng)

　　五年翻倍的業(yè)即越周迎駕貢酒，今年上半年出現兩位數的將穿下跌，其中二季度營(yíng)收跌了24%、名酒歸母凈利潤跌了35%。保住白酒迎駕貢酒上一次出現這樣的增長(cháng)跌幅，還是業(yè)即越周2020年上半年。

　　今世緣更是將穿像被突然按下了暫停鍵。一季度時(shí)今世緣還保持了9%的營(yíng)收增長(cháng)，二季度營(yíng)收同比大跌近30%、歸母凈利潤同比大跌37%。

　　要知道今世緣從2017年開(kāi)始就迎來(lái)了爆發(fā)式增長(cháng)，到2024年體量已經(jīng)是上市之初近5倍，即便是2020年也是增長(cháng)的。

　　頭部白酒里跑得最快的山西汾酒，連續八年保持兩位數增長(cháng)，但今年也放慢了節奏，漲幅回到了個(gè)位數。五年多了上百億收入的古井貢酒，從兩位數增長(cháng)轉為兩位數下滑，只過(guò)了一個(gè)季度。

　　過(guò)去超水平發(fā)揮的酒企，今年都回歸了行業(yè)均值。過(guò)去三年兩位數增長(cháng)的金徽酒，上半年增長(cháng)不到1%。不到三年就躋身上市白酒前十的珍酒李渡，今年上半年顯著(zhù)回調。

　　已經(jīng)先行調整的酒企，發(fā)現調整不言底。上半年有6家酒企營(yíng)收跌幅超過(guò)20%，其中酒鬼酒再次跌40%以上。兩年前就先行一步去庫存的水井坊，今年二季度再次出現30%的跌幅。

　　少數增長(cháng)的酒企，也是想盡辦法才保持住了增長(cháng)。老白干酒上半年營(yíng)收增長(cháng)0.48%，原因是合同負債明顯下滑，比過(guò)去三年同期少了至少5個(gè)多億，相當于提前消耗了三季度的部分業(yè)績(jì)。

　　“今年上半年白酒行業(yè)面臨著(zhù)行業(yè)周期、消費環(huán)境等諸多挑戰，整體承壓態(tài)勢明顯，依然面臨深度調整?！敝ぷ稍?xún)總經(jīng)理蔡學(xué)飛對21世紀經(jīng)濟報道記者評價(jià)。

　　大部分酒企，都以消費大環(huán)境承壓、主動(dòng)解放渠道壓力來(lái)解釋業(yè)績(jì)下滑、蓄水池“縮水”。

　　翻看合同負債一欄，大部分酒企今年上半年結束后的賬上余額都比去年同期有所下滑。21世紀經(jīng)濟報道記者梳理注意到，上半年僅有五糧液、山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖等少部分頭部酒企的合同負債同比是增長(cháng)的。

　　這意味著(zhù)除非三季度開(kāi)始行情迅速好轉，否則大部分白酒上市公司下半年不大可能有超預期增長(cháng)。

　　白酒競爭格局出現節點(diǎn)性分化？

　　雖然整體上都是降速、下滑，白酒企業(yè)的相對勢能依然在持續變化。

　　茅臺、五糧液兩大龍頭，雖然相比前兩年有所降速，但依舊保持著(zhù)龍頭名酒的身位，尤其茅臺再次展現出抵御周期的能力，今年上半年的增長(cháng)幅度依然是行業(yè)領(lǐng)先。

　　圍繞前五位次的競爭愈發(fā)膠著(zhù)，新的格局可能未來(lái)一兩年便會(huì )顯現。

　　山西汾酒上半年營(yíng)收、凈利潤都已經(jīng)躋身行業(yè)第三，在營(yíng)收上已經(jīng)確保了領(lǐng)先優(yōu)勢。不過(guò)瀘州老窖去年在凈利潤上依然領(lǐng)先一籌，山西汾酒全年凈利潤能否超越瀘州老窖，尚有懸念。古井貢酒還在繼續追趕，已經(jīng)打開(kāi)了躋身前五的窗口期。

　　非一線(xiàn)白酒，新一輪洗牌正在進(jìn)行時(shí)。除了上述六家酒企外，其他白酒企業(yè)五年后在行業(yè)的地位會(huì )是如何，目前并不明朗。

　　今年上半年，除了老白干酒、金徽酒，其他非一線(xiàn)白酒全線(xiàn)下滑。百億體量的今世緣今年增長(cháng)出現了松動(dòng)，雖然其上市白酒的位次不受影響，但追趕其他未上市白酒的步伐，勢必會(huì )受到影響。

　　而幾年前曾觸及百億年收入的牛欄山（順鑫農業(yè)）還在繼續下滑，面臨名酒的降維打擊，落后同行的股價(jià)表現已經(jīng)說(shuō)明了投資者對其前景的疑慮。

　　剛躋身前十的珍酒李渡，今年業(yè)績(jì)也大幅回調，說(shuō)明品牌力還不足以抵御周期，為此其今年提出了新的渠道模式綁定經(jīng)銷(xiāo)商利益。金沙酒業(yè)已經(jīng)連續兩年下滑，無(wú)論投資規模還是品牌勢能都相對更弱，要企穩回升需要時(shí)間。不過(guò)兩家共同的優(yōu)勢在于還能享受醬酒品類(lèi)紅利，還有機會(huì )。

　　而其他非一線(xiàn)白酒，即使已經(jīng)全國化布局，在這輪調整期中也不能高枕無(wú)憂(yōu)。早就全國化的舍得酒業(yè)、水井坊今年繼續隨著(zhù)行情波動(dòng)起伏，還沒(méi)有脫身的跡象。老白干酒雖然保住了增長(cháng)，但二季度也受到?jīng)_擊，其行業(yè)地位能否提升還不明確。

　　傳才戰略智庫首席專(zhuān)家王傳才認為，當前龍頭白酒格局并未改變，而區域白酒面臨著(zhù)節點(diǎn)性分化，持續向產(chǎn)區、品牌、品類(lèi)集中，產(chǎn)業(yè)周期影響成為改變白酒競爭格局的決定性因素。

　　在幾個(gè)區域市場(chǎng)，向頭部品牌集中的趨勢最為明顯。二季度深受外部因素影響的安徽，古井貢酒相對于迎駕貢酒、口子窖的優(yōu)勢繼續拉大，迎駕貢酒的增長(cháng)優(yōu)勢不再，本就不算快的口子窖更是受到嚴重影響，金種子酒恢復元氣需要更長(cháng)的時(shí)間。

　　西北市場(chǎng)上，金徽酒繼續領(lǐng)跑，伊力特、天佑德酒、皇臺酒業(yè)也面臨挑戰，未來(lái)業(yè)績(jì)將高度取決于各自省內經(jīng)濟和人口結構。湖南的酒鬼酒還在繼續探底，市場(chǎng)對其的期待主要是與胖東來(lái)的合作帶來(lái)了想象空間。

　　“當前分化趨勢下，基于品類(lèi)代表、產(chǎn)區名酒，以及頭部品牌為內容的全國性酒企、區域性強勢酒企還在不斷變強，這些擁有品牌、規模、渠道、市場(chǎng)優(yōu)勢的酒企通過(guò)不斷下沉切入光瓶酒等更多價(jià)格帶，持續加壓區域中小酒企，強分化趨勢還會(huì )持續?！辈虒W(xué)飛對記者表示。

　　一些酒企正在逐步退場(chǎng)。中國酒業(yè)協(xié)會(huì )前不久透露，2025年上半年全國白酒規上企業(yè)數量為887家，對比去年同期少了100多家，對應的收入則是同比微增0.19%。

　　下半年能否反彈？

　　對于業(yè)績(jì)低迷，市場(chǎng)已經(jīng)早有預判，二季度以來(lái)不少資金已經(jīng)在押寶白酒股反彈。

　　中證白酒指數從7月開(kāi)始反彈，8月更是上漲了11%，多家白酒接連漲停。光是8月，珍酒李渡股價(jià)漲超51%、酒鬼酒回漲超45%，舍得酒業(yè)漲超30%，金徽酒漲超20%。山西汾酒、瀘州老窖今年股價(jià)漲幅都在兩位數。

　　這是否意味著(zhù)白酒板塊已經(jīng)觸底？

　　肖竹青認為，今年下半年或迎來(lái)拐點(diǎn)，中秋、國慶旺季或成為名酒價(jià)格筑底反彈的窗口期。

　　不過(guò)對于何時(shí)走出低迷，分析人士普遍認為還需觀(guān)察。

　　多家券商預計，中秋國慶渠道經(jīng)銷(xiāo)商的主要訴求仍然是降庫存，回款預計會(huì )偏謹慎。有觀(guān)點(diǎn)就認為，最近的漲幅是市場(chǎng)在打提前量，并非是景氣度改善帶來(lái)的。

　　“除了頭部名酒下半年可能迎來(lái)筑底弱反彈，整個(gè)白酒行業(yè)談?wù)撘?jiàn)底可能還為時(shí)尚早?！辈虒W(xué)飛認為。

　　肖竹青則認為，本輪深度調整2025年末或現初步觸底信號，將持續至2026年下半年，最終迎來(lái)“U形”復蘇。

　　不能迅速恢復增長(cháng)，也并不一定是壞事。酒企可以通過(guò)去庫存、穩價(jià)格“以時(shí)間換空間”。

　　國金證券食品飲料團隊認為，如果中秋國慶旺季能將當下渠道庫存得以明顯去化，白酒價(jià)盤(pán)的壓力將能得到明顯釋放。

　　近期白酒板塊的回漲，也正是因為上半年風(fēng)險有所釋放，所謂“機會(huì )是跌出來(lái)的”。

　　開(kāi)源證券研報就指出，白酒行業(yè)今年二季度的基金持倉占比已經(jīng)降至2017年的水平，處于歷史估值相對低位，“市場(chǎng)預期中期行業(yè)景氣改善時(shí)酒企呈現出成長(cháng)性?！?/p>

　　每一輪調整期，回過(guò)頭來(lái)看，對于龍頭其實(shí)都是好事。

　　和君集團董事長(cháng)王明夫今年7月發(fā)表演講時(shí)就表示，當前酒業(yè)的困難，將加速淘汰行業(yè)的“小、散、亂、弱”，出清過(guò)剩產(chǎn)能，讓出市場(chǎng)份額。在行業(yè)冬天加速優(yōu)勝劣汰的這場(chǎng)生存競爭之后，在各個(gè)價(jià)格帶，都將出現“剩者為王、強者更強”的格局。

　?。ㄗ髡撸盒は?，實(shí)習生侯朝霞 編輯：駱一帆）