四季度業(yè)績(jì)難言樂(lè )觀(guān)

豬價(jià)下跌的腰斬寒意正席卷整個(gè)養殖行業(yè)。國內生豬養殖龍頭溫氏股份（300498.SZ）最新披露的量升三季度報告顯示，盡管公司通過(guò)提升出欄量試圖“以量補價(jià)”，難抵但在生豬價(jià)格單季度跌幅近三成的價(jià)跌季度凈利季度沖擊下，這一策略未能奏效。溫氏圍溫氏股份第三季度歸母凈利潤同比大幅下滑65%，股份扣非凈利潤跌幅更達68%。何突量增價(jià)跌的腰斬背離走勢在9月份尤為明顯：當月公司肉豬銷(xiāo)量創(chuàng )年內新高，銷(xiāo)售收入卻因售價(jià)大跌而同比縮水三成。量升雖然溫氏股份的難抵養雞業(yè)務(wù)在三季度迎來(lái)“量?jì)r(jià)齊升”的復蘇，仍難以抵消豬產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的價(jià)跌季度凈利季度業(yè)績(jì)缺口。

面對持續低迷的溫氏圍豬價(jià)，溫氏股份正通過(guò)嚴控成本、股份降低負債等舉措增強抗風(fēng)險能力，何突截至三季度末，腰斬公司資產(chǎn)負債率為49.41%，降至四年來(lái)新低。然而，進(jìn)入四季度，生豬價(jià)格并未如期迎來(lái)季節性反彈，反而延續下跌走勢。在生豬行業(yè)供需格局尚未根本改善的背景下，溫氏股份四季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)或仍面臨挑戰。

豬價(jià)下跌導致單季度利潤降逾六成

上市豬企的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)與豬價(jià)強相關(guān)。7月開(kāi)始，生豬養殖行業(yè)雖進(jìn)入去產(chǎn)能階段，但價(jià)格卻是加速下跌，按照7月初價(jià)格高點(diǎn)15.3元/公斤測算，單季度累計跌幅達28.6%，價(jià)格創(chuàng )階段新低反映全行業(yè)產(chǎn)能去化的進(jìn)展不順利。

根據財報，前三季度溫氏股份實(shí)現營(yíng)業(yè)收入758.17億元，同比減少0.04%，實(shí)現歸母凈利潤52.56億元，同比減少18.3%，銷(xiāo)售毛利率同比下降4.5個(gè)百分點(diǎn)至12.82%。對于業(yè)績(jì)下滑，溫氏股份解釋稱(chēng)，豬產(chǎn)品價(jià)格下降，導致養殖產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤同比減少。

單看第三季度，當季度溫氏股份的盈利能力顯著(zhù)下降，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入259.36億元，同比下降9.8%；歸母凈利潤為17.81億元，同比大幅下滑65.02%，環(huán)比增長(cháng)1.56%；扣非后歸母凈利潤為16.33億元，同比下降幅度更是達到68%。

報告期內，溫氏股份提升肉豬出欄規模，但“以量補價(jià)”未能奏效。根據銷(xiāo)售簡(jiǎn)報，7月~9月溫氏股份肉豬銷(xiāo)量分別達316.48萬(wàn)頭、324.57萬(wàn)頭、332.53萬(wàn)頭，呈現逐季增長(cháng)態(tài)勢，其中9月肉豬銷(xiāo)量是年內單月最高值。

與單月銷(xiāo)量形成鮮明對比的是溫氏股份三季度持續下跌的肉豬銷(xiāo)售均價(jià)，7月~9月的銷(xiāo)售價(jià)格分別為14.58元/公斤、13.9元/公斤、13.18元/公斤，9月的售價(jià)較7月下跌了9.6%。

在三季度豬價(jià)下跌的過(guò)程中，9月的價(jià)格跌幅與跌速尤其顯著(zhù)，主要是當月養殖企業(yè)加大出欄，產(chǎn)能持續釋放，但需求跟進(jìn)不足。對比來(lái)看，2024年9月，溫氏股份銷(xiāo)售肉豬251.05萬(wàn)頭，均價(jià)19.05/公斤，銷(xiāo)售收入達58.64億元。今年9月公司的肉豬銷(xiāo)量同比增長(cháng)32.46%至332.53萬(wàn)頭，銷(xiāo)售收入卻同比減少30.81%至49.75萬(wàn)頭。

成本角度來(lái)看，根據溫氏股份披露的調研公告，公司今年8月份肉豬養殖綜合成本仍保持在6.1~6.2元/斤，較今年1月養殖綜合成本（6.4~6.5元/斤）下降約4.7%；較2024年7月養殖綜合成本6.9~7元/斤，降本比例約為11.6%。同時(shí)，溫氏股份也表示，銷(xiāo)售價(jià)格同比下降幅度大于養殖成本下降幅度，導致產(chǎn)品毛利率下降。

豬價(jià)探底之際，國內養雞行業(yè)第三季度呈現出“量?jì)r(jià)齊升”的良好局面。溫氏股份的肉雞業(yè)務(wù)景氣度開(kāi)始復蘇，8月份以來(lái)公司肉雞業(yè)務(wù)價(jià)格快速回暖，尤其是9月份，溫氏股份肉雞銷(xiāo)量達1.22萬(wàn)只、銷(xiāo)售均價(jià)為13.53元/公斤，兩項指標均為年內新高，其中銷(xiāo)售均價(jià)環(huán)比上漲3.64元/公斤或36.8%，養雞業(yè)務(wù)開(kāi)始恢復盈利。但從最終的整體凈利潤大幅下滑來(lái)看，肉雞業(yè)務(wù)的利潤增長(cháng)，尚不足以對沖肉豬業(yè)務(wù)利潤縮減。

四季度豬價(jià)難言樂(lè )觀(guān)

本輪豬周期以來(lái)，豬價(jià)呈現“旺季不旺、淡季不淡”的特征，頭部豬企普遍將降低養殖成本作為經(jīng)營(yíng)管理的核心要務(wù)。

今年前三季度，溫氏股份開(kāi)源節流，管理費用為28.11億元，同比下降24.41%；財務(wù)費用為5.47億元，同比下降26.82%，主要得益于銀行借款減少。

截至三季度末，公司的資產(chǎn)負債率約為49.4%，自2021年一季度后首次回落至50%以下，創(chuàng )近四年新低。負債規模下降主要源于溫氏股份主動(dòng)償還債務(wù)，截至三季度末，公司的短期借款銳減至7472萬(wàn)元，環(huán)比降幅達66.6%；長(cháng)期借款從今年初46.45億元大幅減少至9.30億元。

進(jìn)入四季度以來(lái)，生豬價(jià)格并未走出旺季漲價(jià)的趨勢，反而是再創(chuàng )階段新低，這也為上市豬企當季度業(yè)績(jì)蒙上一層陰影。

國慶長(cháng)假后，國內生豬（外三元）價(jià)格先抑后揚，節后價(jià)格一度探低至10.89元/公斤，創(chuàng )逾兩年新低。本周全國各地生豬價(jià)格呈現小幅反彈態(tài)勢以來(lái)，10月22日生豬價(jià)格報11.49元/公斤。期貨方面，生豬LH2511合約在國慶節后刷新了歷史低點(diǎn)（11020元/噸）后反彈向上，截至10月22日，該合約報11460元/噸。

截至上周末，生豬養殖業(yè)的自繁自養利潤為-244.7元/頭，外購仔豬利潤-375.29元/頭。根據溫氏股份8月份肉豬養殖綜合成本6.1~6.2元/斤測算，公司養豬業(yè)務(wù)徘徊于盈虧平衡線(xiàn)。

對于四季度豬價(jià)走勢，銀河期貨認為，由于生豬出欄環(huán)比增加同時(shí)出欄完成進(jìn)度比較一般，預計整體生豬出欄壓力仍然存在，普通養殖戶(hù)出欄同樣比較積極，二次育肥雖然近期入場(chǎng)數量有所增加，但價(jià)格整體呈現一定壓力的背景下，預計整體數量有限，對于價(jià)格支撐比較一般。需求方面，生豬屠宰量維持高位，凍品庫存呈現增加，生豬鮮銷(xiāo)率環(huán)比下降，生豬價(jià)格整體維持低位，需求表現仍然比較一般。生豬市場(chǎng)仍以供需偏寬松為主，價(jià)格預計仍有一定壓力。