痛失“徽酒二哥”的業(yè)績(jì)腰斬口子窖（603589.SH），在上市10周年的突圍關(guān)口，迎來(lái)一份令人大跌眼鏡的艱難業(yè)績(jì)。

19日晚間，口窖坎過(guò)口子窖發(fā)布2025年半年報，業(yè)績(jì)腰斬上半年實(shí)現營(yíng)收25.31 億元，突圍同比下降 20.07%，艱難其中2季度營(yíng)收同比下降48.48%，口窖坎過(guò)接近腰斬；歸母凈利潤 7.15 億元，業(yè)績(jì)腰斬同比下降24.63%。突圍

省內根基松動(dòng)、艱難全國化擴張受阻、口窖坎過(guò)高端新品動(dòng)銷(xiāo)乏力，業(yè)績(jì)腰斬疊加存貨高企、突圍現金流轉負——多重困境疊加，艱難讓這家徽酒老牌勁旅的“十年之坎”顯得尤為艱難，深陷“守土不穩、突圍無(wú)力”的局面。

截至20日收盤(pán)，口子窖股價(jià)較去年高點(diǎn)已經(jīng)下挫近25%，與本輪牛市無(wú)緣。面對嚴峻的行業(yè)變局以及競爭對手紛紛完成渠道切換的現狀，口子窖要避免持續掉隊，一場(chǎng)更為徹底的渠道改革儼然已迫在眉睫。

二季度營(yíng)收腰斬，"守土"與"突圍"雙承壓

這一表現印證了公司此前關(guān)于二季度終端動(dòng)銷(xiāo)“階段性承壓”的判斷。單看2025年第二季度，口子窖實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.21億元，同比下降48.48%，歸母凈利潤1.05億元，同比下降70.91%，扣非后歸母凈利潤0.91億元，同比下降73.41%。

其下滑幅度遠超市場(chǎng)預期。此前招商證券、浙商證券、天風(fēng)證券、廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源等多家券商對口子窖Q2凈利潤作出的預測是下滑9%~18%，但實(shí)際下滑幅度則遠超預估。據WIND統計，90天內機構對口子窖凈利潤的一致預測值已經(jīng)連續下調了20.9%，全年凈利潤預測值為10.36億元。

分產(chǎn)品看，口子窖的各檔次白酒上半年均出現銷(xiāo)售下滑。其中，公司高檔產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收23.85億元，同比下滑19.8%，幅度最大；中檔產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收3228.95萬(wàn)元，同比下滑10.82%；低檔產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收6809.45萬(wàn)元，同比下降2.59%。中高檔酒銷(xiāo)售大幅下滑，使口子窖前三季度毛利率下降至約73%。

華創(chuàng )證券研報曾提到“兼系列去年新品鋪貨基數較高，兼10、兼20進(jìn)入動(dòng)銷(xiāo)培育期，周轉尚待提升，預計銷(xiāo)量下滑?！?/p>

當前，口子窖產(chǎn)品矩陣明顯分化：中檔價(jià)位段的兼5、兼6、兼8系列產(chǎn)品保持穩健，但定位高端的兼10、兼20系列則面臨動(dòng)銷(xiāo)壓力，實(shí)際成交價(jià)已經(jīng)跌破指導價(jià)格區間。公司管理層曾透露，隨著(zhù)最新禁酒令政策的實(shí)施，白酒消費場(chǎng)景明顯收縮，終端動(dòng)銷(xiāo)呈現整體性放緩，這一影響在中高端產(chǎn)品線(xiàn)表現尤為突出。

而分地區來(lái)看，今年上半年口子窖在（安徽）省內和省外市場(chǎng)均出現下滑，全國化不暢之余，“守土”已經(jīng)面臨壓力。其中省內市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)收約21億元，同比下滑19.31%；而省外市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)收3.84億元，同比下滑約19.24%。

下滑的另一面，是口子窖仍在大力推進(jìn)省內和重點(diǎn)市場(chǎng)的渠道轉型，上半年在安徽省內外市場(chǎng)仍持續招商，省內和省外經(jīng)銷(xiāo)商分別凈增加34家和29家。

存貨61.8億，現金流吃緊

上半年，口子窖存貨余額達到61.59億元，較2024年末的58.54億元進(jìn)一步增加，創(chuàng )歷史新高，占總資產(chǎn)的比例高達45.92%，庫存顯著(zhù)積壓——存貨周轉率僅0.11次，存貨周轉天數長(cháng)達1585.90天，存貨平均銷(xiāo)售周期接近四年。

從結果來(lái)看，由“大商制”轉向“1+N小商化”再轉向“平臺化運營(yíng)”的口子窖，營(yíng)銷(xiāo)模式已經(jīng)如臨深淵，亟需將深度調整進(jìn)行到底。其在2025年中報中提到，公司將繼續推進(jìn)渠道轉型和經(jīng)銷(xiāo)商幫扶工作，以緩解庫存壓力。

酒類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家肖竹青認為，口子窖銷(xiāo)量下降，原因在于原來(lái)安徽酒廠(chǎng)所發(fā)明的“盤(pán)中盤(pán)”營(yíng)銷(xiāo)模式是通過(guò)包場(chǎng)、終端攔截產(chǎn)生銷(xiāo)售，這種方式在白酒行業(yè)已經(jīng)行不通了。

另一方面，口子窖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-3.83億元，同比減少9854.35%，現金流由正轉負，這與銷(xiāo)售商品收到的現金22.53億元、同比下降19.4%相關(guān)，回款能力明顯下降，也限制了公司在市場(chǎng)推廣和渠道建設上的投入。

尤其銷(xiāo)售費用收縮明顯：上半年口子窖的廣告宣傳推廣費為1.25億元，同比下降37.20%，銷(xiāo)售費用率也從2024年同期的15.04%降至14.09%。

二季度以來(lái)，口子窖繼續推行“三管齊下”戰略部署：一方面推進(jìn)渠道體系深度變革，夯實(shí)市場(chǎng)根基；另一方面強化內部管理效能，同時(shí)動(dòng)態(tài)優(yōu)化包括營(yíng)銷(xiāo)體系創(chuàng )新、產(chǎn)品戰略升級、供應鏈提效在內的多維競爭策略，以增強企業(yè)抗風(fēng)險能力和可持續發(fā)展動(dòng)能。

可以看出，在徽酒老二地位不保后，口子窖2025年的處境并沒(méi)有明顯改善，仍需艱難前行。在此背景下，實(shí)控人已經(jīng)開(kāi)始減持。

8月13日，口子窖公告稱(chēng)，近日收到實(shí)控人之一劉安省《關(guān)于一致行動(dòng)人內部大宗交易的告知函》。因個(gè)人原因，其擬通過(guò)大宗交易方式向另一實(shí)控人徐進(jìn)轉讓公司股份量合計650萬(wàn)股，占總數1.08%，劉安省減持套現額超2.2億元。

轉讓后，劉安省持股比從11.66%降至10.58%，徐進(jìn)持股比從18.26%升至19.34%，兩人及其一致行動(dòng)人合計持股比例保持42.01%不變，但質(zhì)押比例接近五成，或合計套現3.38億元。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者 | 黃田）

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