上海國際問(wèn)題研究院研究員

在美元取代英鎊國際地位后的美元信仰100多年內，美元霸權地位幾經(jīng)波折，飆升崩塌但本輪黃金價(jià)格上漲不同以往，全球似乎預示著(zhù)國際金融市場(chǎng)正迎來(lái)一個(gè)重大轉折時(shí)刻。美元信仰區別于以往技術(shù)性因素驅動(dòng)的飆升崩塌美元資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，當前國際金融市場(chǎng)正彌漫著(zhù)一種前所未有的全球資產(chǎn)安全焦慮。

既有發(fā)展跡象表明，美元信仰美元資產(chǎn)風(fēng)險仍在持續集聚，飆升崩塌在找到合適的全球替代資產(chǎn)之前，黃金的美元信仰投資保值功能仍將進(jìn)一步強化。

美元資產(chǎn)風(fēng)險如影隨形

新世紀以來(lái)，飆升崩塌國際金融市場(chǎng)對美元資產(chǎn)的全球風(fēng)險感知日益上升，幾乎每次黃金價(jià)格大幅上漲都與美元資產(chǎn)風(fēng)險攀升相關(guān)，美元信仰黃金價(jià)格從2001年最低點(diǎn)270美元/盎司上漲至當前的飆升崩塌4100美元/盎司，漲幅近15倍。全球

黃金價(jià)格最初的上漲可追溯至伊拉克戰爭的爆發(fā)，2003年至2006年間從330美元/盎司逐步漲至725美元/盎司。隨著(zhù)2008年全球金融危機爆發(fā)和美聯(lián)儲量化寬松開(kāi)啟，標準普爾首次下調美國評級，2011年底黃金價(jià)格最高飆升至1895美元/盎司。

美國總統特朗普第一任期內的政策不確定性加劇市場(chǎng)恐慌情緒，尤其受中美貿易摩擦加劇、全球疫情危機、美聯(lián)儲“史詩(shī)級”量化寬松等因素影響，黃金價(jià)格開(kāi)啟瘋漲進(jìn)程，2020年8月首破2000美元/盎司大關(guān)。2022年俄烏沖突爆發(fā)、2023年美國硅谷銀行倒閉、巴以沖突等因素進(jìn)一步加劇金融市場(chǎng)不確定性，資本市場(chǎng)避險預期增強。2024年12月20日，黃金價(jià)格漲至2635美元/盎司。2025年第一季度，特朗普報復性關(guān)稅舉措將黃金價(jià)格推向3000美元/盎司大關(guān)。此后，受美聯(lián)儲降息和資本市場(chǎng)泡沫化隱憂(yōu)等因素影響，2025年10月8日黃金價(jià)格更是突破4000美元/盎司的歷史性關(guān)口。

黃金價(jià)格仍有上行空間

國際金融市場(chǎng)對美債及美股市場(chǎng)風(fēng)險的擔憂(yōu)由來(lái)已久。

2025年以來(lái)美元指數下行近10%，出現美債和美股市場(chǎng)雙重危機疊加現象。一方面，美債市場(chǎng)風(fēng)險持續累積。美債利息支出已超過(guò)醫療、保險和國防的單項支出，隨著(zhù)美國政府再度“停擺”，未來(lái)美國持續提高債務(wù)上限的方式恐將難以為繼。另一方面，美股市場(chǎng)存在泡沫化隱憂(yōu)。當前美股市場(chǎng)估值已嚴重偏離企業(yè)實(shí)際營(yíng)收能力，僅2024年以來(lái)，美股已出現4次跌幅超過(guò)8%的極端情形。

受美元資產(chǎn)風(fēng)險影響，黃金成為國際金融市場(chǎng)為數不多的保值資產(chǎn)，形成“越漲越買(mǎi)，越買(mǎi)越漲”的鏈式反應。目前國際市場(chǎng)看多黃金已成主流，大多機構將2026年黃金目標價(jià)格區間定為4000到5000美元/盎司。如高盛預測2026年黃金價(jià)格將上行至4900美元/盎司，渣打銀行預測為4488美元/盎司，美國銀行、法國興業(yè)銀行和摩根大通預測為5000美元/盎司。另有華爾街人士預計，2030年黃金價(jià)格會(huì )漲至1萬(wàn)美元/盎司。因此，當前黃金價(jià)格仍有上行空間。

進(jìn)入美元資產(chǎn)價(jià)值清算

面對持續累積的市場(chǎng)風(fēng)險，投資者似乎已找不到繼續長(cháng)期大規模持有美元資產(chǎn)的理由。黃金屢創(chuàng )新高反映了全球資本市場(chǎng)對美元資產(chǎn)安全性的深層次焦慮，折射出美元霸權持續衰弱背景下全球資產(chǎn)價(jià)值存儲形態(tài)發(fā)生結構性變革的重要趨勢，預示著(zhù)開(kāi)啟美元霸權重要轉折的序章。

盡管短期內“去美元化”進(jìn)程必定會(huì )有波折，但國際金融市場(chǎng)顯然開(kāi)始思考美元背后的哲學(xué)問(wèn)題，全球投資者正在美元和其他替代資產(chǎn)選擇之間進(jìn)行復雜的思想博弈。

依靠主權信用持續透支的美元發(fā)行體系何以持久？美元資產(chǎn)安全性將以何種方式破解？黃金資產(chǎn)上漲已開(kāi)啟了一個(gè)豁口，全球范圍內存在數量巨大的低估值資產(chǎn)，歐元及人民幣資產(chǎn)或許將是下一個(gè)重要選擇。黃金的價(jià)值承載有其固有的極限，投資者終將在風(fēng)險與保值之間進(jìn)行有效權衡。