編者按：

全球市場(chǎng)迎來(lái)“超級央行周”，前夕市場(chǎng)普遍預期美聯(lián)儲即將開(kāi)啟降息周期，美聯(lián)攪動(dòng)著(zhù)金融市場(chǎng)的儲降創(chuàng )新神經(jīng)。美東時(shí)間9月15日，息美美股三大指數齊漲，股再高買(mǎi)標普500與納指創(chuàng )歷史新高。預期16日，惕賣(mài)國際金價(jià)也一路狂飆。事實(shí)在通脹升溫和就業(yè)疲軟的前夕雙重夾擊下，外界普遍預計，美聯(lián)美聯(lián)儲即將重啟降息進(jìn)程。儲降創(chuàng )新未來(lái)的息美寬松路徑將怎么走？誰(shuí)在主宰利率決策？這輪降息能走多遠？這場(chǎng)降息博弈，又將如何重塑全球資本流向與資產(chǎn)定價(jià)邏輯？股再高買(mǎi)

在市場(chǎng)普遍預期美聯(lián)儲即將重啟降息之際，美國東部時(shí)間9月15日，預期美股三大指數全線(xiàn)上漲，惕賣(mài)標普500指數和納指創(chuàng )下歷史新高。

2024年9月美聯(lián)儲開(kāi)啟了降息周期，并在去年最后三次利率會(huì )議上累計降息了100個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標區間被下調至4.25%—4.50%。邁進(jìn)2025年，美聯(lián)儲已連續五次在利率會(huì )議上按兵不動(dòng)。

美聯(lián)儲重啟降息的號角即將吹響。美國東部時(shí)間9月17日，美聯(lián)儲將公布利率會(huì )議，市場(chǎng)普遍預計至少會(huì )降息25個(gè)基點(diǎn)，甚至不排除降息50個(gè)基點(diǎn)的可能。

需要警惕的是，在美聯(lián)儲內部分歧重重的背景下，本周會(huì )議有可能是2019年以來(lái)首次出現三票反對的議息會(huì )議，甚至可能自1990年以來(lái)首次出現四票反對。

盡管美聯(lián)儲降息幾乎沒(méi)有懸念，但對于未來(lái)貨幣政策的前瞻指引仍迷霧重重，陷入狂歡的資本市場(chǎng)也可能會(huì )迎來(lái)一場(chǎng)回調風(fēng)暴，投資者正嚴陣以待。

美聯(lián)儲會(huì )釋放哪些新信號

美聯(lián)儲即將重啟降息之際，點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟預測成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。在法國里昂商學(xué)院管理實(shí)踐教授李徽徽看來(lái)，研究點(diǎn)陣圖可以關(guān)注三件事。

一是長(cháng)期中性利率是否上移。若中性利率仍留在窄區間，說(shuō)明美聯(lián)儲仍在“低利率”框架內，以小步寬松換時(shí)間；若中性利率抬升，則承認生產(chǎn)率與財政供給推高均衡利率。

二是看2025年至2026年路徑的“偏度”——若更多委員把利率壓在中位數之下，等于以“頻率替代幅度”。

三是看長(cháng)期失業(yè)率與非加速通貨膨脹失業(yè)率的相對位置——若非加速通貨膨脹失業(yè)率上調，代表對名義利率容忍度高于過(guò)去。

李徽徽預計，美聯(lián)儲大概率會(huì )把前置信號（職位空缺/離職率、貝弗里奇曲線(xiàn)、工時(shí)與初請、信貸脈沖等）寫(xiě)入敘述，決定“數據依賴(lài)”是否前移；而流動(dòng)性上，“縮表慢行+走廊工具”將充當隱性前瞻指引，意在維持“充裕準備金”，避免利率被動(dòng)上跳。

嘉盛集團高級策略師James Stanley對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)和相對溫和的通脹實(shí)際上使得本周美聯(lián)儲幾乎確定會(huì )降息，這也被視為后續一系列降息的發(fā)令槍。如果美聯(lián)儲的表現并不像市場(chǎng)預期的那樣鴿派，可能會(huì )引發(fā)股市回調。

盡管寬松預期席卷華爾街，但需要警惕美聯(lián)儲展現鷹派姿態(tài)的風(fēng)險。美聯(lián)儲主席鮑威爾及其同僚可能發(fā)出信號，鑒于通脹持續高于央行目標，且關(guān)稅對物價(jià)的影響仍在發(fā)酵，投資者對連續降息的定價(jià)可能過(guò)度。

James Stanley提醒，如果鮑威爾更偏鷹派，這會(huì )迫使市場(chǎng)下調今年的降息預期，但整體影響可能有限，考慮到明年美聯(lián)儲領(lǐng)導層會(huì )發(fā)生變動(dòng)，投資者可能會(huì )將這些降息“轉移”到2026年。

李徽徽對記者表示，此次美聯(lián)儲會(huì )議可能的意外有三點(diǎn)：一是少數派主張更大幅度的降息，美聯(lián)儲內部分歧擴大；點(diǎn)陣圖長(cháng)期預測隱含中性利率小幅上升；聲明把就業(yè)尾部風(fēng)險置于通脹之上，從而加快降息節奏。

這輪降息能走多遠

美聯(lián)儲重啟降息周期在即，降息已無(wú)懸念，更重要的問(wèn)題是，這輪降息會(huì )走到何方？

李徽徽預計，美聯(lián)儲后期降息將“以頻率替代幅度”，更多是25基點(diǎn)的小步降息，換取更低的時(shí)點(diǎn)誤判成本；另外，名義利率緩慢下探，圍繞更高的中性利率區間做“慢坡下行”。美聯(lián)儲今年或降息3次，明年繼續降息3次，這輪降息終端利率會(huì )在3%左右，原因在于兩端力量對沖：生產(chǎn)率改善與財政—產(chǎn)業(yè)鏈再配置，抬升了對中性利率的中樞判斷；但勞動(dòng)力市場(chǎng)的“緊到松”更多體現為職位空缺和工資動(dòng)量的溫和回落，而非斷崖式失業(yè)。

鮑威爾卸任在即，美聯(lián)儲貨幣政策會(huì )在多大程度上受到明年美聯(lián)儲“換屆”影響？李徽徽表示，理事會(huì )席位與地區票委的輪換，會(huì )讓偏好函數更“增長(cháng)敏感”，但制度約束更強——點(diǎn)陣與“充裕準備金”框架相當于兩道護欄，限制劇烈寬松的沖動(dòng)，所以路徑像“慢而密”的校準，而不是“大水漫灌”。

白宮對美聯(lián)儲的影響不容忽視。資產(chǎn)管理公司LongTail Alpha創(chuàng )始人Vineer Bhansali指出，7月美聯(lián)儲維持利率不變時(shí)，有兩位票委持反對意見(jiàn)，主張降息。投資者可能根據本次投票形成解讀信號，如果美聯(lián)儲降息25個(gè)基點(diǎn)且無(wú)人主張更大降幅，或者僅有新任美聯(lián)儲理事米蘭一人反對，則將被視為鷹派信號。當前市場(chǎng)實(shí)際上已將美聯(lián)儲過(guò)度寬松的政策預期納入定價(jià)，這種預期本身就蘊含風(fēng)險。

過(guò)去幾周，一系列令人失望的數據正加劇市場(chǎng)的擔憂(yōu)：美國勞動(dòng)力市場(chǎng)可能陷入更嚴重的放緩，進(jìn)而拖累消費支出和經(jīng)濟增長(cháng)。而通脹率仍高于美聯(lián)儲2%的目標，關(guān)稅措施可能在未來(lái)數月進(jìn)一步推高通脹，這使得部分美聯(lián)儲決策者對過(guò)快降息持謹慎態(tài)度。

資本市場(chǎng)狂歡能否繼續

自4月美股短暫觸底以來(lái)，標普500指數近期再度屢創(chuàng )歷史新高，投資者正密切關(guān)注美聯(lián)儲決議及其經(jīng)濟預測能否幫助股市維持漲勢。

市場(chǎng)已將年底前近三次25個(gè)基點(diǎn)的降息預期計入定價(jià)，本周美聯(lián)儲大概率會(huì )進(jìn)行首次降息。本月早些時(shí)候公布的美國非農就業(yè)數據降溫，甚至還一度引發(fā)了市場(chǎng)對本周可能出現50個(gè)基點(diǎn)降息的激進(jìn)預期。

瑞銀全球財富管理全球股票主管Ulrike Hoffmann-Burchardi表示，鑒于科技股獲利動(dòng)能強勁，且美聯(lián)儲即將降息，預計美國股市有進(jìn)一步上漲的空間，2025年底標普500指數目標價(jià)為6600點(diǎn)，2026年6月底目標價(jià)為6800點(diǎn)。

在經(jīng)濟相對強勁、美聯(lián)儲重啟降息后僅實(shí)施一至兩次降息的多個(gè)周期中，金融和工業(yè)等周期性板塊表現優(yōu)于大盤(pán)。但在經(jīng)濟相對疲軟、需要進(jìn)行四次或更多次大幅降息的周期中，投資者更傾向防御性板塊，醫療保健和必需消費品板塊的中位數回報率最高。

需要警惕的是，降息后市場(chǎng)可能會(huì )出現“賣(mài)事實(shí)”的風(fēng)險。BTIG分析師Jonathan Krinsky警告稱(chēng)，如果本周美聯(lián)儲如預期降息，市場(chǎng)可能出現“賣(mài)事實(shí)”的拋售反應，這或將引發(fā)4月以來(lái)的最大跌幅。

BMO Family Office首席投資官Carol Schleif也提醒，市場(chǎng)正押注“金發(fā)女孩”行情：就業(yè)市場(chǎng)足夠疲弱，足以促使美聯(lián)儲啟動(dòng)一輪降息周期，而非單次降息，同時(shí)又不會(huì )傷及整體增長(cháng)，但如果美聯(lián)儲未給出后續降息的明確暗示，市場(chǎng)可能會(huì )感到失望。

美國經(jīng)濟是美股能否在降息周期走高的關(guān)鍵。高盛指出，美股此前之所以大幅上漲，是因為美國經(jīng)濟看似正處于一個(gè)和風(fēng)細雨的良好狀態(tài)中：經(jīng)濟增長(cháng)似乎依然強勁，但就業(yè)市場(chǎng)的疲軟跡象也令美聯(lián)儲仍有降息的空間。與此同時(shí)，8月份的通脹率數據與經(jīng)濟學(xué)家的預期相符，這使得降息的希望進(jìn)一步高漲。

在這一背景下，對于美股投資者們來(lái)說(shuō)，壞消息反而會(huì )被解讀為推動(dòng)降息的好消息。但如果就業(yè)市場(chǎng)持續低迷，關(guān)于美國經(jīng)濟增長(cháng)前景的觀(guān)點(diǎn)可能會(huì )被顛覆，并對市場(chǎng)造成巨大沖擊。

奧本海默資產(chǎn)管理首席投資策略師John Stoltzfus表示，如果美聯(lián)儲如市場(chǎng)普遍預期的那樣僅降息25個(gè)基點(diǎn)，那么在股市已因預期創(chuàng )下新高的情況下，市場(chǎng)可能在消息公布后出現一定回調。但只要經(jīng)濟基本面保持韌性，美聯(lián)儲降息后的股市下跌幅度和持續時(shí)間都可能是有限的。

展望未來(lái)，李徽徽對記者表示，美股“降息+AI”驅動(dòng)的行情未結束，但將從“指數?！鞭D為“結構?！薄拢ㄊ袌?chǎng)平均收益）回報遞減、α（超額收益）靠賽道選擇。短期仍有慣性，但指數層面的上行斜率放緩。 因此，后市可關(guān)注三大機會(huì )：AI基礎設施實(shí)物化，即電力/電網(wǎng)設備、IDC（互聯(lián)網(wǎng)數據中心）建設與制冷、存儲/HBM（高帶寬內存）、先進(jìn)封裝，投資周期與盈利可見(jiàn)度最長(cháng)；再工業(yè)化+自動(dòng)化，訂單更可預測；高自由現金流+分紅回購資產(chǎn)，抗波動(dòng)。但未來(lái)也有一系列風(fēng)險：高估值與高集中度、AI資本支出或在2026年前后放緩、電力供給瓶頸、期限溢價(jià)回升或引發(fā)波動(dòng)。

（作者：吳斌 編輯：李瑩亮）