財聯(lián)社10月28日訊（編輯 瀟湘）有跡象顯示，出手美國利率市場(chǎng)上周晚些時(shí)候出現了一筆規?？捎^(guān)的美聯(lián)大宗交易，似乎是儲明場(chǎng)上在為美聯(lián)儲即將宣布結束其縮減資產(chǎn)負債表計劃（即量化緊縮政策，QT）進(jìn)行布局。晚官
芝商所集團（CME）的宣結數據顯示，上周四出現一筆涉及4萬(wàn)份11月到期合約的束縮大宗交易，押注11月份有擔保隔夜融資利率（SOFR）平均只會(huì )比預期的表利聯(lián)邦基金利率高出不到9個(gè)基點(diǎn)。
分析人士指出，率市這一交易將標志著(zhù)今年以來(lái)兩者趨勢的大宗轉變，并反映出人們越來(lái)越預期美聯(lián)儲將在周三政策會(huì )議結束時(shí)宣布QT政策的交易終結。
數據顯示，出手SOFR目前為4.24%——該利率是美聯(lián)主要以國債作為抵押品的短期現金的隔夜借款利率，反映隔夜回購市場(chǎng)的儲明場(chǎng)上融資成本。而聯(lián)邦基金利率目前為4.11%——該利率是晚官銀行為滿(mǎn)足準備金要求而相互收取的無(wú)抵押隔夜貸款成本。
交易員指出，宣結上述4萬(wàn)份合約意味著(zhù)該頭寸每出現1個(gè)基點(diǎn)的利差變動(dòng)，就將產(chǎn)生約200萬(wàn)美元的盈虧。這一利率風(fēng)險衡量指標被稱(chēng)為“DV01”。
鑒于該交易風(fēng)險敞口幾乎完全集中于一個(gè)月期利率的利差，因而此頭寸規?？梢苑Q(chēng)得上極為龐大——其利率敏感度相當于持有20億至30億美元十年期國債。
本質(zhì)上，該交易是在押注若美聯(lián)儲在本周為期兩天的會(huì )議上宣布縮減量化緊縮計劃，并如預期實(shí)施25個(gè)基點(diǎn)降息，則11月SOFR平均利率將降至3.95%或更低，而聯(lián)邦基金利率則將處于3.86%（4.11%-0.25%）或更高。
這與遠期市場(chǎng)的預期形成了鮮明對比——上周五一個(gè)月期遠期合約顯示，交易員預計到11月底時(shí)SOFR將比聯(lián)邦基金利率高出10個(gè)基點(diǎn)，這將是一個(gè)創(chuàng )紀錄的利差水平，表明回購融資條件仍然緊張。
德意志銀行美國利率策略師Steven Zeng表示，這是一筆押注美聯(lián)儲本周將停止QT并宣布新政策以安撫融資市場(chǎng)的交易，這將使SOFR相對于聯(lián)邦基金利率的利差從當前水平下降。他表示，“盡管CPI漲幅仍有3%，但我們上周得到的最新通脹數據比預期略低?！?/p>
美聯(lián)儲主席鮑威爾在10月14日曾表示，美聯(lián)儲已準備好結束QT，理由包括流動(dòng)性條件收緊，以及回購利率走強。
QT結束將帶來(lái)更低的回購利率
通常而言，美聯(lián)儲量化緊縮（QT）時(shí)期往往與回購利率上升同時(shí)發(fā)生，因為當國債和機構證券到期時(shí)，美聯(lián)儲不會(huì )將所得資金進(jìn)行再投資。然后，美國財政部會(huì )贖回債務(wù)，并通過(guò)從其在美聯(lián)儲的存款現金賬戶(hù)（TGA）余額中減去所需金額來(lái)向美聯(lián)儲付款。
為了補充現金余額，美國財政部必須發(fā)行更多新債。而投資者也會(huì )使用他們銀行賬戶(hù)中的資金購買(mǎi)這些新債券，這反過(guò)來(lái)又會(huì )降低銀行準備金水平。銀行和貨幣市場(chǎng)基金可用于隔夜貸款的可用現金或準備金減少，從而便會(huì )對回購利率構成上行推力。
而當縮表結束時(shí)，情況顯然將發(fā)生逆轉。隨著(zhù)美聯(lián)儲將到期證券再投資，銀行準備金下降趨勢將停止甚至可能回升，從而增加系統流動(dòng)性并導致回購利率下降。
過(guò)去幾個(gè)月，回購利率上升還源于美國財政部在夏季債務(wù)上限解除后激進(jìn)發(fā)行短期國債以補充現金儲備。國債發(fā)行量激增導致市場(chǎng)對回購融資的需求上升。
**野村證券美國利率策略主管Jonathan Cohn目前與德意志銀行策略師Zeng觀(guān)點(diǎn)一致，即認為上述SOFR與聯(lián)邦基金利率間利差交易背后的動(dòng)因，在于美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的潛在動(dòng)態(tài)。
他還指出，市場(chǎng)普遍預期美聯(lián)儲很可能“通過(guò)向系統回注準備金或降低流動(dòng)性釋放操作利率等方式提供流動(dòng)性支持”。
**自10月中旬以來(lái)，SOFR利率持續徘徊在美聯(lián)儲4.00%-4.25%政策利率區間的上限附近，甚至曾兩次短暫突破該區間。而再往前，自8月22日起，SOFR利率就始終高于聯(lián)邦基金利率，該利率在年內大部分時(shí)間也都高于后者。
事實(shí)上，在理想情況下，SOFR的利率價(jià)格反而應低于聯(lián)邦基金利率——因為前者有國債擔保，信用風(fēng)險極低。相比之下，聯(lián)邦基金利率反映的是無(wú)擔保的銀行間借貸，涉及交易對手風(fēng)險。因此，聯(lián)邦基金市場(chǎng)的貸款人通常要求比SOFR略高的利率以補償該風(fēng)險。
但近來(lái)，美國利率市場(chǎng)上這一不尋常的倒掛，無(wú)疑凸顯了短期融資市場(chǎng)中力量的轉變。
當然，目前也并非所有市場(chǎng)人士都認為上述大宗交易由結束QT的押注而來(lái)。道明證券美國利率策略師Jan Nevruzi認為，芝商所的大宗交易行為可能并非僅由縮表因素驅動(dòng)。他認為這更反映出全年顯現的估值擴張態(tài)勢，暗示投資者可能正在“高位減倉”。