摩根大通稱(chēng)，不信盡管連續五年出現顯著(zhù)的市場(chǎng)通脹超調和重復的預測錯誤，市場(chǎng)仍然給央行在控制通脹回歸目標方面打出高分。高通根而且，脹摩該行特別強調了“五年魔咒”的通年風(fēng)險。歷史經(jīng)驗顯示，還繼持續的續被通脹偏離可能在五年后開(kāi)始影響長(cháng)期預期。

　　值得注意的不信是，核心通脹連續五年超預期，市場(chǎng)意味著(zhù)利率可能維持高位更長(cháng)時(shí)間，高通根央行獨立性面臨威脅，脹摩而通脹預期“去錨”風(fēng)險正在上升。通年摩根大通給出45%概率出現粘性通脹，還繼僅40%概率出現經(jīng)濟衰退。續被

　　央行預測“全軍覆沒(méi)”：五年連續失誤

　　摩根大通的不信數據顯示，發(fā)達市場(chǎng)央行在本輪經(jīng)濟擴張期間的通脹預測表現“不及格”。平均而言，各國央行在過(guò)去五年中低估核心通脹約1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際通脹水平較目標超出1.5個(gè)百分點(diǎn)。

其中，英國央行的表現最為糟糕，平均預測誤差達1.8個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際通脹較目標的平均超調幅度高達3個(gè)百分點(diǎn)。作為全球經(jīng)濟核心的美聯(lián)儲，其預測誤差平均為1.3個(gè)百分點(diǎn)，通脹超調幅度約2個(gè)百分點(diǎn)。

　　更令人擔憂(yōu)的是，這種預測失誤模式在2025年似乎將延續。根據目前的追蹤數據和摩根大通的預測，美聯(lián)儲、英國央行、瑞典央行和挪威央行的核心通脹再次面臨超出年初預期的風(fēng)險。

其中，美聯(lián)儲面臨的挑戰尤為嚴峻，受關(guān)稅沖擊影響，核心通脹（PCE和CPI）預計將較年初預期高出整整1個(gè)百分點(diǎn)。

　　市場(chǎng)“選擇性失明”：長(cháng)期預期巋然不動(dòng)

　　盡管面臨五年連續的通脹超調和央行預測失誤，金融市場(chǎng)對央行重新控制通脹的能力依然給出“高分”。

　　基于市場(chǎng)的5年期5年遠期通脹互換顯示，長(cháng)期通脹預期自疫情前以來(lái)僅溫和上升，這主要是對此前近十年低通脹環(huán)境的修正。

　　對美國、歐元區和英國而言，5年期5年遠期通脹互換在全球金融危機后曾下降50-125個(gè)基點(diǎn)。截至8月，這些指標已完全恢復并回到危機前水平。

　　摩根大通認為，至少從這一指標來(lái)看，央行在反通縮方面的信譽(yù)保持得“異常強勁”。

　　該行認為，過(guò)去三年中，美國和歐元區的長(cháng)期市場(chǎng)預期保持穩定，而英國的相應預期下降了約40個(gè)基點(diǎn)。這種穩定性為央行提供了寶貴的政策空間，但也可能掩蓋了潛在的風(fēng)險。

　　“五年魔咒”逼近：歷史教訓不容忽視

　　摩根大通特別關(guān)注“五年魔咒”現象，即持續的通脹偏離可能在五年后開(kāi)始影響長(cháng)期預期，美國家庭調查數據已顯示出警告信號，密歇根大學(xué)消費者調查中的5年期通脹預期近期出現跳升，這可能表明通脹預期正變得不那么穩定。

　　該行認為，美國在全球金融危機后的經(jīng)歷提供了重要參考。在后危機擴張期間，美國核心通脹大幅下降并長(cháng)期保持低位。

　　在后危機擴張期間，1年期1年遠期通脹互換在2009年末暴跌，并在整個(gè)擴張期保持低位。長(cháng)期預期最終在大約五年后開(kāi)始下破，在2014年至2015年期間下降近100個(gè)基點(diǎn)。

　　雖然長(cháng)期通脹預期保持錨定，但近期通脹預期（以1年期1年遠期通脹互換衡量）急劇下降。該行將這種近期遠期通脹預期稱(chēng)為“突出性”指標，認為如果持續處于異常高位或低位，可能開(kāi)始滲透到長(cháng)期預期中。

當前的不同之處在于，盡管通脹目標連續五年大幅超調，1年期1年遠期通脹互換除了在2021年和2022年的跳升外，仍保持良好錨定。因此，這種“突出性”動(dòng)態(tài)是否會(huì )像后危機擴張期那樣發(fā)揮作用，只是方向相反，尚不明確。

　　政策獨立性面臨挑戰：通脹風(fēng)險雪上加霜

　　摩根大通警告，當貨幣政策制定的獨立性受到政治影響威脅時(shí)，重新錨定預期的任務(wù)變得更加困難。

　　報告特別提到了特朗普總統最近試圖解雇美聯(lián)儲理事庫克以及他威脅撤換主席鮑威爾的舉動(dòng)。加拿大央行行長(cháng)Macklem最近指出：

“在一個(gè)更加不確定的世界中，公眾對央行的信心以及我們提供價(jià)格穩定能力的價(jià)值比以往任何時(shí)候都更重要?！?/p>

　　展望未來(lái)，摩根大通維持美國經(jīng)濟衰退概率為40%，主要風(fēng)險來(lái)自貿易和移民政策對需求的拖累。然而，在基準情形下，通脹構成的風(fēng)險同樣顯著(zhù)。

　　該行認為，在沒(méi)有經(jīng)濟衰退的情況下，風(fēng)險偏向于又一年的粘性高通脹，特別是對美國而言。

　　摩根大通的情景分析顯示，粘性通脹的概率高達45%。在這種背景下，預期可能向上轉移，有效地用更持久的貿易條件惡化替代暫時(shí)性供應沖擊。

　　雖然迄今為止這種情況尚未發(fā)生，長(cháng)期通脹預期仍保持良好錨定，但在經(jīng)歷五年顯著(zhù)超調后，家庭和企業(yè)可能最終開(kāi)始質(zhì)疑央行對價(jià)格穩定承諾的可信度，并開(kāi)始將更高的通脹預期嵌入名義合約中——包括工資合約。

　　一旦工資和價(jià)格開(kāi)始同步上漲，重新錨定預期的任務(wù)就會(huì )變得更加困難——這是從1970年代學(xué)到的代價(jià)慘重的教訓。摩根大通稱(chēng)，這意味著(zhù)需要為利率“更高更久”的環(huán)境做好準備，而非市場(chǎng)當前預期的快速寬松周期。

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