資料來(lái)源：Wind

　　業(yè)內普遍認為利率這一市場(chǎng)現象源于銀行持有的再現票據資產(chǎn)被納入信貸規?？己说闹贫劝才?。票據“零利率”的季末市場(chǎng)現象，通常出現在月末或季末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。銀行

　　銀行為滿(mǎn)足信貸規?？己艘?，搶票傾向于大量購入票據，票據即所謂“搶票”，市場(chǎng)導致市場(chǎng)需求短時(shí)間內遠超供給。利率此時(shí)，跳水銀行更關(guān)注利率是通過(guò)票據資產(chǎn)填補信貸額度，而非票據本身利息收益的再現“厚薄”。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，季末在10月31日，銀行即四季度的搶票首個(gè)自然月末，3個(gè)月期國股行票據利率再度大幅跳水至0.01%。票據盡管由于國有行和股份制銀行信用等級較高，其承兌的票據更受青睞，該類(lèi)利率比較于其他品種往往處于相對低位，但也一定程度反映出機構在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)對該類(lèi)品種的強烈配置需求。

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　　時(shí)間步入11月中旬，最新市場(chǎng)數據顯示，截至11月11日發(fā)稿，當前票據市場(chǎng)持續呈現供小于求、需求旺盛的買(mǎi)方主導格局，利率單日全線(xiàn)下行2-10BP，市場(chǎng)交投集中于4-5月到期票據，買(mǎi)方行情特征仍相對顯著(zhù)。

　　值得注意的是，票據價(jià)格可能因需求集中釋放而短暫上漲，其本質(zhì)仍為市場(chǎng)短期供需不對等的表現，而非正常估值機制的定價(jià)體現。即便票據利率降至0附近，意味著(zhù)該項投資收益回報率極低，但出于對安全資產(chǎn)的渴求以及對信貸投放KPI的追求，銀行仍會(huì )加大資金投放、積極購票，甚至愿意以極低利率甚至零利率買(mǎi)入。

　　盡管票據利率一度降至零水平引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但這實(shí)為近年來(lái)年底常見(jiàn)的季節性現象。事實(shí)上，自2021年以來(lái)，票據利率已連續五年呈現相似走勢：通常在四季度逐步回落并成為全年新低點(diǎn)，且零利率出現時(shí)間逐年提前，持續至年底的概率也在增大。具體來(lái)看，2021年和2022年零利率分別出現在12月下旬，2023年提前至11月初，而2024年和2025年均在10月30日首次降至0.01%。

　　業(yè)內人士認為，票據作為一種較為靈活的低風(fēng)險信貸資產(chǎn)，其利率持續處于低位的深層次原因，仍是“資產(chǎn)荒”背景中，銀行普遍對低風(fēng)險信貸資產(chǎn)的追捧。在企業(yè)和居民投資回報率的提升力度有所不及預期的環(huán)境下，銀行信貸資產(chǎn)荒的局面短期內難以顯著(zhù)改觀(guān)，這也是近年來(lái)票據利率在臨近年末時(shí)期低位運行卻改善有限的主要原因。

　　票據利率直線(xiàn)下行，如何理性看待其對于當月信貸表現可能存在的信號作用？

　　財通證券研究所固收分析師汪夢(mèng)涵向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，10月底票據利率單邊下行，月末最后一兩天，各期限票據利率基本上創(chuàng )年內新低；1M短票從1.2%高位下行到月末的0%，票據沖量現象相對明顯。雖有政策性金融工具落地支持企業(yè)中長(cháng)貸和委托貸款等配套融資積極利好因素，銀行表內預計仍存在一定的信貸壓力。

　　從票據利率走勢來(lái)看，YY評級團隊研報表示，10月6個(gè)月期限雙國股轉帖利率加速回落、月末創(chuàng )年內最大單周降幅，與同為季初份月的7月走勢較為類(lèi)似、7月票融同比多增3，100億元，9月企業(yè)短貸沖量或部分到期形成拖累；6個(gè)月國股轉帖利率與存單利差環(huán)比上月大幅走擴27bp，票據利率的信貸屬性溢價(jià)水平處在高位，考慮到近期票據利率對信貸的指向性有所增強，預計10月票據沖量規?；蛎黠@增加。

　　光大金融王一峰團隊指出，從票據利率看，月末轉貼現再現“零利率”行情，指向實(shí)體貸款投放景氣度偏弱，月末銀行加大收票力度填補信貸缺口。1M、3M、6M期轉貼利率10月報價(jià)中樞分別為0.72%、0.26%、0.63%，環(huán)比9月下行67bp、98bp、17bp。月末一周1M、3M期票據利率報價(jià)均觸及零利率下限，且中長(cháng)期品種跨年屬性突出，報價(jià)曲線(xiàn)延續倒掛狀態(tài)。

　　票據市場(chǎng)回歸供不應求格局，預計表內貼現強度有所回升。綜合來(lái)看，10月信貸投放強度季節性回落，臨近月末銀行收票強度明顯回升，月內貸款投放節奏前低后高。

　　往后看，未來(lái)信貸擴張支點(diǎn)或集中在兩方面：一是政策性金融工具的落地與擴容，一期5000億政策性工具在9-10月集中落地，相關(guān)項目配套融資需求增長(cháng)空間逐步打開(kāi)，后續不排除這一工具規模進(jìn)一步擴容，準財政力量對信用擴張將形成支撐，也有利于穩定明年投資端對經(jīng)濟的拉動(dòng)。二是化債背景下，銀行貸款幫助城投公司、事業(yè)單位等機構償還經(jīng)營(yíng)性欠款，以銀行信用置換商業(yè)信用，對公貸款將持續發(fā)揮信貸“壓艙石”作用。