華爾街見(jiàn)聞

　　隨著(zhù)美聯(lián)儲縮表以及美國財政部大舉發(fā)債，美國美聯(lián)金融體系流動(dòng)性正持續流失。銀行業(yè)準余額已跌億美元預截至9月24日當周，備金美國銀行業(yè)準備金減少了約210億美元，破萬(wàn)至2.9997萬(wàn)億美元，示金縮表在連續第七周下跌后，融體降至今年1月1日以來(lái)的系流最低水平。

　　隨著(zhù)美聯(lián)儲的動(dòng)性準備金余額七周連降并跌破3萬(wàn)億美元大關(guān)，市場(chǎng)對于流動(dòng)性緊張的緊張擔憂(yōu)正在加劇。

　　根據美聯(lián)儲周四公布的儲需數據，截至9月24日當周，停止美國銀行業(yè)準備金減少了約210億美元，美國美聯(lián)至2.9997萬(wàn)億美元，銀行業(yè)準余額已跌億美元預在連續第七周下跌后，備金降至今年1月1日以來(lái)的破萬(wàn)最低水平。這一關(guān)鍵指標的下降，是美聯(lián)儲量化緊縮與美國財政部大規模發(fā)債共同作用下，金融體系流動(dòng)性持續流失的直接體現。

　　與此同時(shí)，本周，作為美聯(lián)儲主要政策利率的聯(lián)邦基金有效利率在目標區間內小幅走高，這是一個(gè)預示著(zhù)金融環(huán)境趨緊的早期信號。

　　盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾上周表示準備金仍處于“充?！彼?，但金融市場(chǎng)的跡象表明，臨界點(diǎn)可能比決策者預期的更近。這一趨勢正迫使市場(chǎng)重新評估美聯(lián)儲停止縮表（QT）的時(shí)間表，并密切關(guān)注任何可能出現的資金緊張跡象。

　　縮表與發(fā)債夾擊下的流動(dòng)性流失

　　當前金融體系流動(dòng)性的持續流失，主要源于兩大因素的疊加。

　　首先，美聯(lián)儲繼續其量化緊縮進(jìn)程，允許其持有的債券到期而不進(jìn)行再投資，這直接從金融系統中抽走了資金。由于QT可能加劇流動(dòng)性限制并導致市場(chǎng)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲已在今年早些時(shí)候放慢了其縮表步伐。

　　其次，美國財政部在7月債務(wù)上限問(wèn)題解決后，為重建其現金余額而大幅增加了債務(wù)發(fā)行。這也將流動(dòng)性從美聯(lián)儲負債端的其他項目（如銀行準備金和隔夜逆回購協(xié)議工具，即RRP）中吸走。

　　隨著(zhù)RRP工具中的資金已近乎耗盡，流動(dòng)性緊張的壓力正越來(lái)越集中地體現在商業(yè)銀行的準備金賬戶(hù)上。數據顯示，外國銀行持有的現金資產(chǎn)下降速度甚至超過(guò)了美國本土銀行。

　　聯(lián)邦基金利率微升，市場(chǎng)發(fā)出緊縮信號

　　流動(dòng)性收緊最直觀(guān)的體現之一，是關(guān)鍵隔夜利率的變動(dòng)。據紐約聯(lián)儲周二公布的數據，有效聯(lián)邦基金利率從前一交易日的4.08%上升一個(gè)基點(diǎn)至4.09%。

　　雖然該利率仍處于聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )（FOMC）設定的4%至4.25%的目標區間內，但值得注意的是，過(guò)去兩年中，該指標一直被牢牢壓在區間的下限附近。如今的走高趨勢，被市場(chǎng)解讀為融資成本上升和金融環(huán)境趨緊的信號。

　　聯(lián)邦基金市場(chǎng)曾是衡量銀行間融資狀況的靈敏指標，但在金融危機和疫情期間大規模貨幣刺激之后，美國銀行體系充斥著(zhù)美元，導致銀行大量退出該市場(chǎng)，轉而將閑置資金直接存放在美聯(lián)儲。

　　據Wrightson ICAP高級經(jīng)濟學(xué)家Lou Crandall分析，由于非美國機構可用于拆借的盈余資金減少，支撐聯(lián)邦基金利率的交易量已經(jīng)下降。

　　美聯(lián)儲走到十字路口

　　面對日益顯現的流動(dòng)性緊縮跡象，美聯(lián)儲正面臨艱難抉擇。

　　鮑威爾上周稱(chēng)，銀行準備金余額仍處于“充?！睜顟B(tài)，并預計縮表將持續到準備金降至“充足”水平。盡管他承認，目前正越來(lái)越接近這一水平，但并未給出明確的停止信號。

　　當前的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)也引發(fā)了對美聯(lián)儲貨幣政策實(shí)施框架有效性的討論。達拉斯聯(lián)儲主席Lorie Logan周四表示，美聯(lián)儲應考慮放棄將聯(lián)邦基金利率作為其執行貨幣政策的基準，轉而采用與更活躍的美國國債擔保貸款市場(chǎng)掛鉤的隔夜利率。

　　Lorie Logan認為，聯(lián)邦基金利率目標已經(jīng)過(guò)時(shí)，其所依賴(lài)的銀行間市場(chǎng)使用率低，且與更廣泛的隔夜貨幣市場(chǎng)之間的聯(lián)系“脆弱”，“可能會(huì )突然斷裂”。

　　她提出，更新美聯(lián)儲實(shí)施貨幣政策的機制，將是“高效和有效中央銀行業(yè)務(wù)”的一部分。

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