來(lái)源：財聯(lián)社

　　上周五，債基置行證監會(huì )出臺出臺《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費用管理規定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《新規》），懲罰財配沖擊向社會(huì )征求意見(jiàn)。性贖

　　財聯(lián)社歸納整理了部分基金公司、回費券商等機構的引行業(yè)爭議理業(yè)內議觀(guān)點(diǎn)，不少機構認為，為或新規對于基金公司和理財等投資者而言，面臨最核心的提出影響是贖回費的收取。大多數機構和業(yè)內人士認為，大建債基的債基置行懲罰性費率過(guò)高，可能會(huì )抑制投資者的懲罰財配沖擊投資需求，并讓理財行業(yè)未來(lái)的性贖配置行為發(fā)生結構性變化。

　　業(yè)內人士建議，回費一方面，引行業(yè)爭議理業(yè)內議在價(jià)格維度，為或可以考慮針對股債收益特性，實(shí)施不同程度的懲罰性費率標準；另一方面，也可針對中長(cháng)債基與短債基金的資金來(lái)源特征，在股債三檔贖回費率相等的背景下，縮短債基每檔標準的考量時(shí)長(cháng)。此外，由于ETF基金仍保留7天免贖回的優(yōu)勢，因此，有基金公司建議加快債券ETF參與主體、產(chǎn)品類(lèi)型的擴容。

　　債基的懲罰性贖回費率或偏高

　　據多位業(yè)內人士反饋，贖回費是此次新規的核心，也是各家機構最為關(guān)注的點(diǎn)。

　　此次新規拉平了債基和權益基金的懲罰性贖回費，但是二者的收益能力卻千差萬(wàn)別。

　　華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁認為，新規中債基的懲罰性贖回費率或偏高。對于權益基金而言，懲罰性贖回費對其影響相對較低，而對于債基而言，懲罰性費率開(kāi)始變得“舉足輕重”，過(guò)高的贖回成本反而會(huì )抑制常規的投資需求。

　　劉郁認為，在價(jià)格維度，可以考慮針對股債收益特性，實(shí)施不同程度的懲罰性費率標準，例如持有期在7-30天區間，股票基金贖回費率為1.0%，債券基金贖回費率可定為0.2%或更低；持有期在30天至6個(gè)月，股票基金贖回費率為0.5%，債券基金贖回費率可定為0.1%或更低；相比現行情況，股基贖回成本變化不大，債基贖回成本邊際提升。

　　此外，劉郁表示，也可針對中長(cháng)債基與短債基金的資金來(lái)源特征，在股債三檔贖回費率相等的背景下，縮短債基每檔標準的考量時(shí)長(cháng)，如中長(cháng)債基可分為7天內、7-30天、30天至3個(gè)月三檔，短債基金分為7天內、7-15天、15天至30天三檔。調整后的贖回費率標準，大概率可在抑制利率投機行為的同時(shí)，不對原本債市投資者的合理行為產(chǎn)生過(guò)大干擾。

　　“對于債券基金而言收益率本來(lái)相對就低，過(guò)高的贖回費，可能引起客戶(hù)提前贖回”。某基金公司基金經(jīng)理也對財聯(lián)社表示，目前各家基金公司在征求意見(jiàn)階段會(huì )進(jìn)行反饋。

　　此外，由于ETF基金仍保留7天免贖回的優(yōu)勢，債券ETF將受益，主動(dòng)債基沖擊較大。然而債券ETF當前依然是少數玩家，有基金公司建議加快債券ETF參與主體、產(chǎn)品類(lèi)型的擴容，一方面作為業(yè)務(wù)轉型的承接，另一方面也有利于投資者交易。

　　倒逼銷(xiāo)售機構商業(yè)模式變革，從“重首發(fā)”向“重保有”轉型

　　新規要求將贖回費全額計入基金財產(chǎn)，不再與銷(xiāo)售機構分成。通過(guò)優(yōu)化贖回費安排，動(dòng)搖了基金銷(xiāo)售機構傳統的“以銷(xiāo)量論英雄”的商業(yè)模式，迫使機構轉向以客戶(hù)陪伴和服務(wù)為核心的“保有量”模式。

　　中信建投證券分析師姚紫薇認為，新規將使得過(guò)往重首發(fā)的銷(xiāo)售模式受到打擊，銷(xiāo)售機構無(wú)法再通過(guò)鼓勵客戶(hù)短期申贖來(lái)賺取流量費用。某基金公司基金經(jīng)理也表示贊同，認為“這樣會(huì )弱化代銷(xiāo)機構的準入，大家各憑本事吃飯”，有利于行業(yè)良性競爭。

　　業(yè)內人士表示，監管意圖非常明確，即引導銷(xiāo)售機構通過(guò)提供投教、投顧等持續性服務(wù)，增強客戶(hù)粘性，由賺取“流量”收入向賺取“保有”收入轉變。

　　引導銷(xiāo)售機構將資源從債基向權益類(lèi)基金傾斜

　　新規明確，對于機構客戶(hù)，權益類(lèi)基金尾傭上限維持30%不變，但銷(xiāo)售非權益類(lèi)基金（債基、貨基） 給機構客戶(hù)，尾傭上限則從30%腰斬至15%。

　　業(yè)內人士表示，新規通過(guò)差異化的尾隨傭金制度，鮮明地表達了發(fā)展權益類(lèi)基金的政策導向，試圖扭轉行業(yè)“重債輕股”的現象。

　　“這一舉措通過(guò)設置差異化的尾隨傭金支付比例上限，可以有效引導銷(xiāo)售機構將資源向權益類(lèi)基金傾斜”。 中國銀河證券楊超表示，銷(xiāo)售機構為了獲得更高的尾傭收入，會(huì )更有動(dòng)力去向機構客戶(hù)推薦權益類(lèi)產(chǎn)品。

　　浙商證券固收覃漢也指出，新規進(jìn)一步削弱債基投資收益，債基負債端可能進(jìn)一步向權益型混合型基金或者理財產(chǎn)品等方面分流。他指出，許多機構投資者習慣用公募基金做波段交易，新規將嚴重制約這種行為的盈利空間。

　　抑制基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展，可能引發(fā)商業(yè)模式?jīng)_突與重構

　　新規規定，基金銷(xiāo)售機構同時(shí)開(kāi)展基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的，對投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)形成的保有量，不得收取客戶(hù)維護費。

　　第三方機構法詢(xún)金融研究院指出，此條將對擁有基金投顧資質(zhì)的基金銷(xiāo)售機構開(kāi)展基金投顧業(yè)務(wù)造成直接影響，并會(huì )大大降低基金代銷(xiāo)機構開(kāi)展基金投顧業(yè)務(wù)的意愿。

　　業(yè)內人士也表示，當前行業(yè)普遍實(shí)行“先收尾傭，再抵扣投顧費”的模式，而新規對于投顧業(yè)務(wù)形成的保有量不得收取客戶(hù)維護費會(huì )帶來(lái)兩大問(wèn)題，一是客戶(hù)實(shí)際成本增加，客戶(hù)需要支付全部的投顧服務(wù)費；二是投顧業(yè)務(wù)無(wú)法為銷(xiāo)售平臺帶來(lái)收入，削弱了平臺支持投顧業(yè)務(wù)的動(dòng)力。未來(lái)可能導致投顧機構轉向向管理人收取“廣告費”等更加不透明的模式，或者促使管理人自己大力發(fā)展投顧業(yè)務(wù)來(lái)變相做直銷(xiāo)。

　　理財子現有資產(chǎn)配置行為或將面臨沖擊

　　新規對銀行理財子的投資行為，特別是其將公募基金作為流動(dòng)性管理工具的策略，提出了嚴峻挑戰。

　　根據銀行理財登記中心的數據，截至2025年6月末，銀行理財配置公募基金的規模達1.38萬(wàn)億元，二季度大幅增加4500億元。光大證券研究所金融業(yè)首席分析師王一峰測算，理財子配置的公募基金中1.1-1.2萬(wàn)億是債券型基金，另有1000-1500億為貨幣基金。

　　業(yè)內人士表示，理財配置公募債基的核心邏輯之一在于其高流動(dòng)性和操作便利性，當債市波動(dòng)時(shí)，理財子首先會(huì )預防性贖回債基，靈活調倉。新規大幅提升短期贖回成本后，交易成本增加將對理財配置公募意愿形成一定約束。

　　基于此，王一峰認為，理財行業(yè)未來(lái)的配置行為將發(fā)生結構性變化：一方面，可能減少對高贖回費債基的配置；另一方面，會(huì )增加對豁免ETF、同業(yè)存單基金等資產(chǎn)的配置。