數據來(lái)源：Wind、失血界面新聞研究部

　　當潮水退去，每天這個(gè)曾經(jīng)的中偉三元前驅體全球霸主，正深陷失血、股份失速與失守的頭神三重困局。

　　失速的話(huà)正龍頭：當增長(cháng)引擎突然熄火

　　作為連續五年蟬聯(lián)全球三元前驅體市占率第一（2024年20.3%）的行業(yè)巨頭（公司主要從事新能源電池正極材料與前驅體業(yè)務(wù)），中偉股份2025年上半年營(yíng)收213.23億元，崩塌同比微增6.16%，失血歸屬凈利潤為7.33億元，每天同比減少15%，中偉扣非凈利潤為6.53億元，股份同比減少14.77%。頭神

　　界面新聞細拆業(yè)務(wù)板塊發(fā)現，話(huà)正2025年上半年中偉股份三元前驅體營(yíng)收僅74.91億元，崩塌同比大跌15%。失血較2022年同期的117億元峰值，三年間蒸發(fā)36%收入，潰敗速度遠超行業(yè)水平。

　　核心業(yè)務(wù)營(yíng)收的下滑直接導致中偉股份市場(chǎng)份額的失守。根據ICC鑫欏資訊數據顯示，2024年中國三元前驅體產(chǎn)量為85.1萬(wàn)噸，同比增長(cháng)0.7%；全球三元前驅體產(chǎn)量為96.3 萬(wàn)噸，同比下滑1.7%。而中偉股份市占率由2023年的27%（鑫欏資訊數據）下滑至20.3%。

　　更令人擔心的是，正極材料結構性絞殺正在發(fā)生。當磷酸鐵鋰電池在中國動(dòng)力市場(chǎng)占比飆升至81.4%（2025年1-6月數據），全球磷酸鐵鋰材料產(chǎn)量同比暴增66.6%之際，中偉股份過(guò)度依賴(lài)的三元技術(shù)路線(xiàn)遭遇空前擠壓（鑫欏資訊數據預計2025年全球三元前驅體產(chǎn)量?jì)H增長(cháng)6.4%）。

　　更致命的是，下游客戶(hù)集體性“背叛”。寧德時(shí)代（300750.SZ）已通過(guò)控股子公司邦普循環(huán)實(shí)現大部分前驅體自供，科創(chuàng )板龍頭容百科技（688005.SH）自產(chǎn)自用比例持續提升，長(cháng)遠鋰科（688779.SH）自供率早在2022年便達到50%。

　　“第三方前驅體廠(chǎng)商的生存邏輯已被顛覆，”華東材料供應商郭雁對界面新聞表示，“當客戶(hù)變成競爭對手，技術(shù)壁壘又不足以構建護城河時(shí)，市場(chǎng)份額崩塌只是時(shí)間問(wèn)題?！?/p>

　　中偉股份不斷收縮的業(yè)績(jì)便是最好的證明。2025年第二季度，公司單季營(yíng)收105億元，同比下滑2.4%，環(huán)比下降2.3%。

　　中偉股份的投資者已習以為常，這是公司過(guò)去四個(gè)季度中第三次出現環(huán)比萎縮。曾經(jīng)的增長(cháng)火車(chē)頭，如今成為拖累業(yè)績(jì)的主因。

　　流血的巨人：360億黑洞吞噬未來(lái)

　　中偉股份的現金流量表呈現的是行業(yè)殘酷的擴張代價(jià)。2021年至2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)現金流凈額累計凈流出360.48億元，相當于每天“失血”2000萬(wàn)元。更嚴峻的是，2025年上半年凈流出額仍達10.6億元，止血跡象全無(wú)。

　　數據來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

　　這種“以血換規?！钡膽鹇圆坏珱](méi)有帶來(lái)規模效應的正反饋，反而引發(fā)惡性循環(huán)。

　　中偉股份2024年銷(xiāo)售毛利率（考慮到部分企業(yè)中報還未披露，本次選取2024年年報數據）僅12.12%，較行業(yè)競爭對手華友鈷業(yè)（603799.SH）鋰電新材料業(yè)務(wù)（15.76%）、格林美（002340.SZ）新能源材料業(yè)務(wù)（17.73%）低3-5個(gè)百分點(diǎn)。2025年上半年進(jìn)一步跌至12.10%，經(jīng)過(guò)所謂的多輪擴張之后，公司本次半年報毛利率甚至還低于上市初（2020Q3）的毛利率。

　　激烈的行業(yè)競爭之下，中偉股份資產(chǎn)效率崩壞?！盎诠旧嫌我惑w化及產(chǎn)業(yè)生態(tài)化布局，截止至2024年底公司圍繞能源金屬鎳已形成近20萬(wàn)金噸冶煉產(chǎn)能”公司在半年報中如此描述，然而換來(lái)的是存貨規模膨脹至102.27億元，占凈資產(chǎn)比例高達50.28%，周轉天數同比延長(cháng)12%至96.3天；應收賬款激增至51.69億元，同比增加37.6%，回款周期拉長(cháng)至40.11天。

　　債務(wù)方面，今年上半年公司資產(chǎn)負債率突破60.60%，創(chuàng )三年新高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別僅為1.28和0.89，相較2024年同期的1.82和1.34下滑明顯。

　　數據來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

　　具體來(lái)看，中偉股份短期借款為46億元，一年內到期非流動(dòng)負債高達75億元，兩者合計超百億。此外，長(cháng)期負債高達156億元，應付債券8億元，公司有息負債高達285億元，是歸母凈資產(chǎn)的140%，償債壓力巨大。

　　當經(jīng)營(yíng)失血遇上擴張的無(wú)奈，中偉股份走上了借貸的不歸路。截至2025年6月底，公司及子公司實(shí)際擔保余額高達令人恐怖的329億元，占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的162%，這意味著(zhù)公司所有凈資產(chǎn)都處于質(zhì)押狀態(tài)。

　　“中偉的困境本質(zhì)是重資產(chǎn)擴張的悖論，”注冊會(huì )計師李磊分析，“當投資回報率持續低于資金成本，擴張越快失血越嚴重。102億存貨和60.8億在建工程（2025年6月底數據）已成流動(dòng)性黑洞?！?/p>

　　脆弱的護城河：低門(mén)檻行業(yè)的生死劫

　　中偉股份的困局折射出三元前驅體甚至是三元正極材料行業(yè)的集體困境。這是一個(gè)看似光鮮，實(shí)則深陷“低技術(shù)壁壘、弱客戶(hù)議價(jià)、薄利潤空間”死亡三角的殘酷戰場(chǎng)。

　　新能源材料下游的汽車(chē)行業(yè)增長(cháng)是加速的。根據中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )（中汽協(xié)）發(fā)布的數據，2025年1-6月中國新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達?693.7萬(wàn)輛?，同比增長(cháng)40.3%；同期產(chǎn)量為696.8萬(wàn)輛，同比增長(cháng)41.4%，而2024年新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別達1288.8萬(wàn)輛和1286.6萬(wàn)輛，同比分別增長(cháng)34.4%和35.5%。

　　作為行業(yè)龍頭，中偉股份不斷下滑的業(yè)績(jì)表明新能源材料技術(shù)護城河神話(huà)早已破滅。中偉股份研發(fā)費用占比從上市初期的3.5%降至2025年上半年的2.55%，所謂“引領(lǐng)技術(shù)突破”的宣言，在逐年萎縮的投入面前蒼白無(wú)力。

　　“前驅體工藝已高度標準化，”華東材料供應商郭雁告訴界面新聞?dòng)浾?，“頭部企業(yè)產(chǎn)品之間差異度不足10%”。

　　客戶(hù)倒戈形成了降維打擊。寧德時(shí)代通過(guò)邦普循環(huán)實(shí)現閉環(huán)供應，容百科技自建前驅體產(chǎn)能滿(mǎn)足大部分需求，當廈鎢新能（688778.SH）、振華新材（688707.SH）等正極廠(chǎng)紛紛向上游延伸，第三方廠(chǎng)商的生存空間被加速擠壓。在此之前，中偉股份的競爭對手也曾表示“作為電池正極材料供應商的利潤空間正在受到壓縮”。

　　行業(yè)陷入囚徒困境之下，產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導機制已經(jīng)失靈。2025年上半年中偉股份營(yíng)業(yè)成本增速高于營(yíng)收增速。

　　在行業(yè)拐點(diǎn)已至的當下，中偉股份的擴張執念更顯危險。截至2025年6月，公司在建工程仍高達60.8億元，較2021年底增長(cháng)38億元?！斑@如同在雪崩時(shí)繼續向山頂沖鋒，”華東材料供應商郭雁向界面新聞表示，“當競爭對手預警‘利潤空間將被壓縮’時(shí)，中偉的產(chǎn)能擴張正在加劇行業(yè)過(guò)剩?！?/p>

　　尹桂珍的減持可能只是序幕，內部人的離場(chǎng)暗示著(zhù)更深層的危機。

　　中偉股份的雙重絞索正在收緊。流動(dòng)性枷鎖下，102億存貨與52億應收賬款占用巨額營(yíng)運資金；債務(wù)引信下，60.6%資產(chǎn)負債率下，超300億對外擔保隨時(shí)可能引爆。

　　“新能源材料行業(yè)正經(jīng)歷殘酷出清，”郭雁指出，“沒(méi)有技術(shù)溢價(jià)、缺乏成本優(yōu)勢的企業(yè)將被淘汰。當資本盛宴落幕，裸泳者終將現形?！?/p>

　　新能源材料行業(yè)的豪賭終局已然臨近。

(責任編輯：熱點(diǎn))