文|周君芝 毛晨

　　本周美聯(lián)儲如期降息25BP，中信全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，建投降息接利緊密黃金、美聯(lián)美股調整后回升，儲期成直成交AH股沖高回落。對港

　　前期影響資產(chǎn)定價(jià)不確定因素陸續落地。股形股后跟蹤美聯(lián)儲降息周期重啟，市需勢此次降息為“風(fēng)險管理式”降息，量走延續既往降息框架，中信后續降息路徑或更為清晰，建投降息接利緊密對經(jīng)濟增長(cháng)提供有力支撐。美聯(lián)本周中美經(jīng)貿談判也有新進(jìn)展，儲期成直成交為中美關(guān)系帶來(lái)積極信號。對港

　　后續市場(chǎng)交易主線(xiàn)或更為清晰。股形股后跟蹤海外方面，市需勢關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)敘事演繹。國內方面，出口穩健環(huán)境下，中國內外需有望共振筑底，疊加“反內卷”持續推進(jìn)，中國資產(chǎn)圍繞“走出通縮”進(jìn)行定價(jià)。此外，“十五五”規劃預期可能帶來(lái)的增量也值得關(guān)注。

　　下周關(guān)注：

　?、俣辔幻缆?lián)儲官員發(fā)言。

　?、诿廊諝W披露9月PMI數據。

　　本周全球大類(lèi)資產(chǎn)表現一覽：

　　本周（9月15日-9月19日）A股震蕩運行，滬指一度接近3900點(diǎn)，之后回落收于3820點(diǎn)，創(chuàng )業(yè)板指和科創(chuàng )50延續強勢；港股延續漲勢，非必需性消費和資訊科技業(yè)領(lǐng)漲。中債方面，本周債市寬幅震蕩，主要利率先下后上。

　　海外方面，美聯(lián)儲降息靴子落地，中美經(jīng)貿談判又有新進(jìn)展。多重利好下，美股持續上漲創(chuàng )下新高。本周美債利率先下后上。本周美元指數先下后上，全周震蕩收平。黃金短暫調整后再度上行，原油承壓下跌。

　　一、中國股市：本周A股震蕩，港股延續漲勢。

　　本周中國AH股回顧：

　　本周市場(chǎng)震蕩，滬指一度再創(chuàng )階段新高，離3900點(diǎn)僅一步之遙，創(chuàng )業(yè)板指和科創(chuàng )50延續強勢。板塊上，電力設備及新能源、煤炭、汽車(chē)和消費者服務(wù)領(lǐng)漲，銀行、有色金屬和非銀行金融板塊領(lǐng)跌。

　　本周港股延續漲勢。本周美聯(lián)儲如期降息25BP，中美貿易談判又有新進(jìn)展，多重利好下，港股本周延續強勢。本周機器人概念活躍，疊加消費政策刺激，非必需消費領(lǐng)漲。銀行大跌拖累金融板塊表現。

　　中國股市展望：

　　A股展望：

　　近期市場(chǎng)進(jìn)入“焦灼期”，9月至今滬指圍繞3800點(diǎn)反復震蕩，后市需緊密跟蹤成交量走勢。關(guān)注以下機會(huì )：1）市場(chǎng)或圍繞“十五五”規劃預期提前展開(kāi)布局；2）AI產(chǎn)業(yè)敘事延續，AI硬件、AI應用等核心環(huán)節均值得重點(diǎn)關(guān)注；3）受益于反內卷帶來(lái)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善：如養殖、化工、鋼鐵等。4）受益于中國出口超預期的資本品，如工程機械、通用機械、電力設備等。

　　港股展望：

　　美聯(lián)儲如期降息，降息周期推進(jìn)，對港股形成直接利好。中長(cháng)期維度，今年港股流動(dòng)性充裕，目前南向資金持續流入，AI敘事在阿里云業(yè)績(jì)高增，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自研芯片下得到強化，具有強產(chǎn)業(yè)邏輯板塊值得持續關(guān)注。

　　二、中國債市：本周債市寬幅震蕩，主要利率先下后上。

　　債市回顧：

　　本周初債市利率沖高，之后在央行買(mǎi)債預期的影響下情緒修復，債市利率下行，美聯(lián)儲降息后市場(chǎng)情緒再度轉弱，周五國債發(fā)行利率高于二級市場(chǎng)，各期限利率快速上行，回吐周內下行幅度。

　　債市展望：

　　9月債市或偏震蕩，主要關(guān)注政策對債市造成的預期擾動(dòng)。美聯(lián)儲如期降息25BP，我國有可能不跟進(jìn)降息。另一方面中美兩國元首通話(huà)后，中美關(guān)稅擾動(dòng)將逐漸減弱，市場(chǎng)預期或將改善。

　　三、美股：美聯(lián)儲如期降息，中美經(jīng)貿關(guān)系緩和，美股創(chuàng )下新高。

　　美股回顧：

　　美聯(lián)儲如期降息25BP，但是仍然保留對于通脹的擔憂(yōu)，市場(chǎng)對于后續大幅降息的預期有所收斂。流動(dòng)性寬松在一定程度上支撐美股。此外，中美在西班牙進(jìn)行談判，并且后續進(jìn)行了元首通話(huà)，對于TikTok交易達成共識，這同樣支撐美股樂(lè )觀(guān)情緒。

　　美股展望：

　　流動(dòng)性寬松背景下美股看漲。9月美聯(lián)儲降息25BP，市場(chǎng)對此已有充分預期。后續仍然繼續看好流動(dòng)性寬松，基本面穩健，科技產(chǎn)業(yè)趨勢延續的背景下，仍然繼續看多美股。

　　四、境外利率和匯率：“風(fēng)險管理式”降息開(kāi)啟。

　　境外利率匯率資產(chǎn)回顧：

　　本周2年期、10年期、30年期美債收益率分別上行2bp、6bp和6bp至3.57%、4.13%和4.74%，收益率曲線(xiàn)小幅走陡。

　　本周美債利率先下后上，9月美聯(lián)儲議息會(huì )議開(kāi)啟“風(fēng)險管理式”降息，并且點(diǎn)陣圖顯示年內將還有兩次降息。鮑威爾顯示出對勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔憂(yōu)并且傾向于用貨幣政策支持勞動(dòng)力市場(chǎng)，但由于市場(chǎng)已經(jīng)提前完全定價(jià)年內75bp的降息，以及鮑威爾支持經(jīng)濟的立場(chǎng)提振了明年經(jīng)濟增長(cháng)的預期，美債收益率和美元反彈。

　　本周日債收益率走平，短端和終端利率上升，長(cháng)端利率回落。日本央行如期維持利率不變 ，但兩票贊成加息的反對票以及ETF出售超出預期，10月加息預期上升至50%，2年期日債利率上升至多年高位，但在政治局勢不穩的情況下仍存在不確定性。

　　本周美元指數先下后上，全周震蕩收平97.65，歐元兌美元上漲0.09%至1.1746，盡管日央行鷹派小幅超預期，日元兌美元繼續維持在148附近震蕩。

　　境外利率匯率展望：

　　下周海外數據日歷清淡，重點(diǎn)關(guān)注全球PMI和美國8月PCE。我們認為，年內連續降息的門(mén)檻不高，但由于市場(chǎng)已經(jīng)提前定價(jià)了年內三次降息，和3%以下的終端利率定價(jià)，美債利率從當前幅度進(jìn)一步打開(kāi)下行空間，需要看到明年勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步大幅走弱，從而推動(dòng)政策利率降低到“適度寬松的區間”。 

　　市場(chǎng)越來(lái)越關(guān)注不久的將來(lái)經(jīng)濟復蘇的可能性。我們傾向于認為，到明年一季度連續將政策利率降低至3%后，125bp的降息將能夠對經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生一些提振作用，同時(shí)我們預計關(guān)稅對經(jīng)濟的拖累影響將在未來(lái)一年內逐漸減弱，3%-3.25%可能是這一輪降息終點(diǎn)。

　　五、商品市場(chǎng)：海外大宗商品整體呈現先漲后跌的震蕩走勢。

　　本周大宗商品回顧。

　　降息落地后，海外大宗商品情緒有所減弱，黃金表現相對韌性。

　　其一，降息后市場(chǎng)對政策路徑的不確定性引發(fā)獲利了結，金價(jià)一度回調；但美國總統特朗普近期對美聯(lián)儲獨立性的言論也引發(fā)了市場(chǎng)對政策不確定性的擔憂(yōu)，金價(jià)表現仍有韌性。

　　其二，投資者對供應過(guò)剩和需求疲軟的擔憂(yōu)持續，導致油價(jià)承壓。盡管地緣政治事件對油價(jià)有一定支撐，但未能扭轉整體下行趨勢。

　　其三，美元指數在降息后有所反彈，對銅價(jià)形成一定壓制。但國內國慶補庫需求和冶煉廠(chǎng)檢修帶來(lái)的供應擾動(dòng)，使得銅價(jià)表現仍有支撐。

　　全球大宗商品展望。

　　黃金：短期關(guān)注降息周期美聯(lián)儲獨立性的擔憂(yōu)對黃金走勢的額外支撐。

　　原油：供需基本面的失衡（供應過(guò)剩和需求疲軟）或是短期市場(chǎng)的主導因素，地緣和流動(dòng)性對油價(jià)的支撐有限。

　　銅：關(guān)注國內“金九銀十”傳統消費旺季對銅價(jià)的支撐

　　六、政策與經(jīng)濟數據：穩消費、穩地產(chǎn)政策繼續落地。

　　政策回顧：

　　擴大服務(wù)消費，進(jìn)一步放松地產(chǎn)。

　　商務(wù)部等九部門(mén)發(fā)布《關(guān)于擴大服務(wù)消費的若干政策措施》，共提出5個(gè)方面19項任務(wù)舉措：具體包括開(kāi)展“服務(wù)消費季”系列促消費活動(dòng)；支持優(yōu)質(zhì)消費資源與知名IP跨界合作；擴大電信、醫療、教育等領(lǐng)域開(kāi)放試點(diǎn)；有序擴大單方面免簽國家范圍；優(yōu)化學(xué)生假期安排，探索設置中小學(xué)春秋假；加強財政金融支持服務(wù)消費相關(guān)領(lǐng)域投建設等。

　　上海優(yōu)化調整個(gè)人住房房產(chǎn)稅試點(diǎn)有關(guān)政策。（一）在本市新購住房，且該住房屬于家庭第一套住房的，暫免征收房產(chǎn)稅。（二）在本市新購且屬于家庭第二套及以上住房的，合并計算的家庭全部住房面積人均不超過(guò)60平方米的，新購的住房暫免征收房產(chǎn)稅。

　　未來(lái)政策及國內經(jīng)濟數據展望：

　　近期經(jīng)濟金融數據均出現新的變化，美聯(lián)儲如期降息25bp，人民幣兌美元匯率近期回升至7.1附近，10年期國債收益率回升至1.8%附近，8月國內經(jīng)濟數據顯示內外需動(dòng)能進(jìn)一步放緩，因此我國央行進(jìn)一步采取政策寬松舉措的條件越來(lái)越貼近，四季度降準降息的概率提升。

　　消費復蘇的持續性仍存不確定性。今年以來(lái)，居民消費開(kāi)始回暖，但仍未達到疫前常態(tài)化增速，未來(lái)是否能持續性的修復改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經(jīng)濟回升動(dòng)力將明顯減弱。

　　地產(chǎn)行業(yè)能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續較長(cháng)時(shí)間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類(lèi)指標仍是負增長(cháng)，未來(lái)能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀(guān)察。

　　歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經(jīng)濟增長(cháng)和資產(chǎn)價(jià)格表現。

　　地緣政治沖突仍存不確定性，擾動(dòng)全球經(jīng)濟增長(cháng)前景和市場(chǎng)風(fēng)險偏好。

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