▲ 五糧液的年半年報營(yíng)收和凈利潤增速創(chuàng )下自2016年以來(lái)同期新低。五糧液發(fā)展失速早有端倪。披露從增速看，營(yíng)收2021年至2023年，凈利凈利集中其半年度營(yíng)收和凈利潤增速逐年放緩。增速至盡管2024年上半年營(yíng)收增速回升，創(chuàng )年次降達到11.3%，新低險隱現高于2023年同期的半年10.39%，但僅微增0.91個(gè)百分點(diǎn)，度營(yíng)度風(fēng)凈利潤增速仍低于2023年同期。收和速首水平
事實(shí)上，潤增五糧液業(yè)績(jì)增速降至個(gè)位數的位數情況早在2024年已出現。其2024年年報顯示，客戶(hù)公司實(shí)現營(yíng)收891.75億元，糧液同比增長(cháng)7.09%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤318.53億元，同比增長(cháng)5.44%。而2023年，五糧液實(shí)現營(yíng)收832.72億元，同比增長(cháng)12.58%；凈利潤302.11億元，同比增長(cháng)13.19%——這也是近5年來(lái)其年度營(yíng)收和凈利潤增速首次降至個(gè)位數。
此前，五糧液年度營(yíng)收與凈利潤增速均保持兩位數增長(cháng)。2020年至2023年，其營(yíng)收增速分別為14.37%、15.51%、11.72%、12.58%，凈利潤增速分別為14.67%、17.15%、14.17%、13.19%。
今年一季度，五糧液業(yè)績(jì)增速延續個(gè)位數態(tài)勢，實(shí)現營(yíng)收369.40億元，同比增長(cháng)6.05%；凈利潤148.60億元，同比增長(cháng)5.80%。
分產(chǎn)品來(lái)看，五糧液系列產(chǎn)品銷(xiāo)售27278噸，同比增長(cháng)12.75%，實(shí)現營(yíng)收409.98億元，占酒類(lèi)營(yíng)收的83.46%，占公司總營(yíng)收的77.69%，毛利率為86.45%，同比微降0.24個(gè)百分點(diǎn)；其他酒類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量86005噸，同比增長(cháng)58.81%，營(yíng)收81.22億元，毛利率60.74%，同比下降1.49個(gè)百分點(diǎn)。
合同負債常被視為企業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)的“蓄水池”。對白酒企業(yè)而言，該指標反映經(jīng)銷(xiāo)商的打款意愿。五糧液今年上半年合同負債為100.8億元，較去年同期的81.58億元增加19.2億元，同比增長(cháng)23.53%；與2024年末的116.9億元相比減少16.13億元，下降13.8%。
客戶(hù)較集中
除了增速放緩，五糧液今年上半年的營(yíng)收高度依賴(lài)前五大經(jīng)銷(xiāo)客戶(hù)，這不得不讓人提高警惕。
五糧液目前主要有兩種銷(xiāo)售模式，即經(jīng)銷(xiāo)模式與直銷(xiāo)模式。經(jīng)銷(xiāo)模式包括傳統渠道運營(yíng)商模式、KA賣(mài)場(chǎng)等，主要在線(xiàn)下銷(xiāo)售。
直銷(xiāo)模式則包括團購銷(xiāo)售模式（直接面向團體消費者銷(xiāo)售產(chǎn)品），專(zhuān)賣(mài)店模式（直接面向零售終端和團體消費者）以及線(xiàn)上銷(xiāo)售模式（通過(guò)天貓、京東等電商平臺銷(xiāo)售產(chǎn)品）。
財報顯示，今年上半年，五糧液經(jīng)銷(xiāo)模式營(yíng)業(yè)收入為279.25億元，毛利率為78.7%，同比下滑1.0%；直銷(xiāo)模式營(yíng)收為211.95億元，毛利率為86.8%，同比微增0.13%。
2025年上半年，五糧液以經(jīng)銷(xiāo)模式為主，采用“先款后貨”的結算方式。主要客戶(hù)方面，五糧液前五大經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售收入合計300.61億元，占銷(xiāo)售收入總額的56.96%。而2024年上半年，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售總額為106.98億元，占銷(xiāo)售收入總額的比例僅為21.12%。今年上半年前五大經(jīng)銷(xiāo)商收入占比相比以往出現大幅提升。
此外，值得注意的是，在經(jīng)銷(xiāo)商集中度較高之際，五糧液的經(jīng)銷(xiāo)商數量卻出現下降。五糧液今年上半年的經(jīng)銷(xiāo)商數量較2024年末的2652家減少142家，降至2510家；五糧濃香經(jīng)銷(xiāo)商數量較2024年末的1059家增加18家，達到1077家。截至今年上半年，五糧液和五糧濃香的經(jīng)銷(xiāo)商數量合計為3587家，與2024年末的3711家相比減少124家。
知名戰略定位專(zhuān)家、福建華策品牌定位咨詢(xún)創(chuàng )始人詹軍豪在接受江南都市報全媒體記者采訪(fǎng)時(shí)表示，五糧液上半年前五大經(jīng)銷(xiāo)商營(yíng)收占比飆升，遠超去年同期，客戶(hù)集中度顯著(zhù)偏高。這一局面雖在短期內助力業(yè)績(jì)，但潛藏風(fēng)險：若核心經(jīng)銷(xiāo)商出現經(jīng)營(yíng)困境、戰略調整或合作關(guān)系生變，五糧液營(yíng)收將受直接沖擊，且過(guò)度依賴(lài)少數客戶(hù)可能削弱其市場(chǎng)議價(jià)能力與抗風(fēng)險韌性。因此，五糧液需加速渠道多元化，拓展中小客戶(hù)與新興市場(chǎng)，以分散風(fēng)險、增強韌性。
布局低度酒
面對業(yè)績(jì)增速放緩，五糧液急需找到新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)，押注低度酒被視為其尋求突破的重要舉措。
8月底，五糧液推出29度新品“一見(jiàn)傾心”，定價(jià)為每瓶399元，并邀請鄧紫棋擔任代言人。該產(chǎn)品主打“自我犒賞與品質(zhì)社交”，瞄準海邊派對、露營(yíng)燒烤等年輕消費場(chǎng)景。
低度酒市場(chǎng)前景廣闊。中國酒業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《2025中國白酒中期研究報告》顯示，商務(wù)及管理人群仍是白酒消費主力，但“年輕化”已成為酒業(yè)發(fā)展的顯著(zhù)趨勢?！?5后”至“94后”出生的普通白領(lǐng)成為酒場(chǎng)新主力，他們對白酒的需求不再局限于傳統的高度酒，低度酒因其更輕松、健康的飲用體驗，受到這一群體的青睞。
傳統白酒企業(yè)也試圖在低度酒領(lǐng)域分一杯羹，五糧液并非唯一一家布局低度酒的傳統白酒企業(yè)。水井坊于今年7月21日在互動(dòng)平臺表示，公司已研發(fā)并在部分區域市場(chǎng)試點(diǎn)推出38度以下產(chǎn)品，目前研發(fā)的新產(chǎn)品均為白酒；洋河股份此前也表示，會(huì )在8月或9月集中上市果酒、露酒和低度潮飲。
瀘州老窖也將目光投向低度酒領(lǐng)域。面對當前低度化、健康化、利口化、多元化的產(chǎn)品需求，瀘州老窖研發(fā)了28度國窖1573，并計劃適時(shí)投入市場(chǎng)。
傳統白酒企業(yè)在低度酒推廣方面動(dòng)作頻頻。8月19日，古井貢酒·年份原漿在沈陽(yáng)舉辦年份原漿古20上市發(fā)布會(huì )，推出一款容量為375毫升、酒精度為26度、售價(jià)375元的輕度白酒；舍得酒業(yè)近期也推出了“低酒度暢飲型老酒”——29度“舍得自在”。
低度酒市場(chǎng)競爭日趨白熱化，五糧液面臨的挑戰不小。除傳統白酒企業(yè)外，近年來(lái)市場(chǎng)上涌現出貝瑞甜心、梅見(jiàn)、醉鵝娘、蘭舟等一批新興低度酒品牌。此外，啤酒、預調酒、無(wú)醇飲料等替代品也在不斷瓜分市場(chǎng)。
詹軍豪表示，五糧液推出29度“一見(jiàn)傾心”低度酒面臨多重挑戰。技術(shù)上，低度化容易導致風(fēng)味流失和保質(zhì)期縮短；市場(chǎng)上，399元一瓶的定價(jià)難以吸引價(jià)格敏感的年輕群體，也難以滿(mǎn)足傳統消費者對口感的需求；競爭方面，眾多巨頭已布局該領(lǐng)域，新興品牌也在不斷搶占市場(chǎng)份額。不過(guò)，低度酒市場(chǎng)規模預計在2025年將達到740億元，若五糧液能突破技術(shù)瓶頸、精準定位年輕市場(chǎng)并強化場(chǎng)景化營(yíng)銷(xiāo)，低度酒或將成為其新的增長(cháng)點(diǎn)。
江南都市報全媒體記者日前向五糧液方面發(fā)出采訪(fǎng)郵件，但截至發(fā)稿時(shí)未收到回復。
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