肖宇（中國社會(huì )科學(xué)院亞太與全球戰略研究院副研究員）

　　美國國債再遇拋售潮，美債截至9月3日下午，收益升的素美國10年期國債收益率在經(jīng)歷了連續四個(gè)交易日的率再上漲后達到了4.293%附近，30年期美債收益率則更是度飆飆升至4.988%。

　　從觸發(fā)因素來(lái)看，長(cháng)短此次美債拋售潮直接動(dòng)因，期因或是美債美國上訴法院裁定美國政府大部分全球關(guān)稅政策非法。據央視新聞報道，收益升的素當地時(shí)間8月29日獲悉，率再美國上訴法院裁定美國總統特朗普實(shí)施的度飆大部分全球關(guān)稅政策非法。法院表示，長(cháng)短這些加征關(guān)稅措施可以維持到10月14日，期因以便美國政府向最高法院上訴。美債這對于拿著(zhù)國際緊急經(jīng)濟權利法（IEEPA）做“無(wú)差別關(guān)稅”令箭的收益升的素美國政府來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是率再一個(gè)重大打擊。

　　根據該裁決，美國政府或面臨被進(jìn)口商要求退回已經(jīng)征收的關(guān)稅的可能，由于該裁決將于10月14日生效，市場(chǎng)普遍預計，在美國政府當前越滾越大的赤字面前，加大債券發(fā)行量或是大概率事件。面對擴大的供給，市場(chǎng)迅速做出反應自然不難理解。

　　除了短期的觸發(fā)因素，美國國債收益率飆升的背后，或與美國政府日益惡化的財政狀況脫不開(kāi)關(guān)系。

　　公開(kāi)數據顯示，當前美國聯(lián)邦債務(wù)總額為36.21萬(wàn)億美元，占GDP的123%，遠超國際貨幣基金組織90%的警戒線(xiàn)。2024財年，盡管美國聯(lián)邦政府收入4.9萬(wàn)億美元，但受社會(huì )保障（聯(lián)邦預算中最大的單項支出）、醫療保健和債務(wù)利息支出上升的影響，美國政府支出則達到了6.8萬(wàn)億美元，財政赤字高達1.9萬(wàn)億美元，創(chuàng )下除疫情期間有記錄的第三高。其中，債務(wù)利息高達8820億美元，比2020財年（3450億美元）增加了155.65%。

　　但在收入端，美國財政的主要來(lái)源個(gè)人所得稅、工資稅及公司所得稅卻同步銳減。為了尋求選民支持，美國2017年《減稅與就業(yè)法案》（TCJA）累計減少企業(yè)稅收約1.8萬(wàn)億美元。2025年7月4日，美國總統特朗普正式簽署《“大而美”稅收與支出法案》（OBBA），宣告延續并永久化2017年《減稅和就業(yè)法案》主要條款，并添加了額外的稅收減免政策。

　　在選民政治的特殊國情制約下，削減公民福利和加稅幾乎是美國任何一個(gè)政黨都不敢觸碰的紅線(xiàn)。而歷屆政府“只掃本屆門(mén)前雪”的減稅策略，使得美國逐漸從以往的“財政自律模式”徹底滑向“債務(wù)依賴(lài)型模式”。在減稅政策慣性和社會(huì )保障、醫療保險和國債利息等剛性支出擠壓下，債務(wù)規模失控、短債供給激增與市場(chǎng)承接能力邊際減弱的三重壓力使得美國政府“破罐破摔”跡象明顯。

　　尤其是“大而美”法案通過(guò)后，美國政府債務(wù)占GDP比重將進(jìn)一步提升至125%，國債上限從36萬(wàn)億美元推高至41萬(wàn)億美元（該法案的刺激效應將在2026財年兌現），這意味著(zhù)美國政府的債務(wù)上限已經(jīng)“名存實(shí)亡”。美聯(lián)儲從二級市場(chǎng)購買(mǎi)國債為核心的赤字貨幣化操作，也正在日益從幕后走向臺前，全球安全資產(chǎn)不得不進(jìn)入了一個(gè)重新尋錨的動(dòng)蕩期，長(cháng)端美債價(jià)格波動(dòng)幅度加大已不可避免。

　　拋開(kāi)這些長(cháng)期因素不談，此次美債收益率飆升背后，同樣也有短期供給增加等結構性因素。進(jìn)入7月以來(lái)，美債發(fā)行速度和規模都有所增加。尤其是貝森特履新財政部長(cháng)以來(lái)，美國國債發(fā)行呈現出長(cháng)端占比增加的結構性特征。根據美國財政部借款咨詢(xún)委員會(huì )（TBAC）的最新估算，四季度美債的凈發(fā)行量約為5900億美元，其中長(cháng)債4470億美元。

　　可遺憾的是，疲軟的需求端，無(wú)法支撐這一短期激增的供給。當前美國國債的購買(mǎi)方主要是持有美元外匯儲備的外國中央銀行，尋求資產(chǎn)多元化和本國市場(chǎng)風(fēng)險以及期望獲取相對穩定美元收益的機構和個(gè)人投資者，以及美國國內的商業(yè)銀行和儲蓄機構、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、養老金和退休基金等。

　　從美國國內來(lái)看，由于長(cháng)端債券的凈發(fā)行量較高，這種長(cháng)短期的結構性錯配，使得貨幣市場(chǎng)基金的久期已經(jīng)接近歷史均值，所以美國國內機構的購債意愿普遍較低。

　　而在白宮持續施壓和人事干涉下，美聯(lián)儲的立場(chǎng)正在發(fā)生微妙的變化。當前FOMC具有投票權的12位委員中，已經(jīng)有3位持明顯的鴿派立場(chǎng)，對降息持開(kāi)放態(tài)度的票委人數也在逐漸增加，這和白宮施壓前“堅定不移”實(shí)現2%通脹目標形成了鮮明對比，降息或已是大概率事件。

　　在這種背景下，利率與長(cháng)期國債價(jià)格的“蹺蹺板”效應開(kāi)始發(fā)揮作用，畢竟在一個(gè)降息的周期里，長(cháng)期美債的價(jià)格會(huì )上升，這自然降低了美債的海外需求。整體來(lái)看，雖然純技術(shù)面的分析能夠解釋此次美債的走勢，但日益惡化的財政狀況或許才是美債需求下降的根本原因。

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