近期A(yíng)股市場(chǎng)持續走高。量化此前風(fēng)光無(wú)限的遇阻永遠量化指增產(chǎn)品，近期接連陷入跑不贏(yíng)指數的主觀(guān)“負超額”窘境；與此同時(shí)，沉寂了一段時(shí)間的逆襲主動(dòng)權益產(chǎn)品開(kāi)始爆發(fā)，掀起一波“主觀(guān)逆襲”浪潮。市場(chǎng)

　　中國證券報記者調研發(fā)現，量化部分私募投資者開(kāi)始調倉轉戰主動(dòng)管理的遇阻永遠產(chǎn)品，一些FOF基金經(jīng)理也悄然加碼進(jìn)攻型主動(dòng)權益產(chǎn)品。主觀(guān)量化與主觀(guān)，逆襲究竟誰(shuí)是市場(chǎng)市場(chǎng)王者尚難做出預測。唯有適應市場(chǎng)變化、量化持續迭代的遇阻永遠策略才能穿越周期。

　　主動(dòng)權益“王者歸來(lái)”

　　近期A(yíng)股市場(chǎng)表現強勁，主觀(guān)主要指數不斷走高，逆襲多個(gè)交易日成交額突破2萬(wàn)億元。市場(chǎng)在這波行情中，量化指增產(chǎn)品出現了罕見(jiàn)的“負超額”現象。

　　8月11日至8月15日以及8月18日至8月22日期間，市場(chǎng)表現強勢，中證500指數兩周分別上漲3.88%和3.87%，中證1000指數分別上漲4.09%和3.45%。根據第三方機構統計的數據，規模在20億元以上的知名量化私募中，僅有個(gè)別私募的500指增和1000指增產(chǎn)品跑贏(yíng)相關(guān)指數，絕大多數產(chǎn)品出現“負超額”現象。例如，某知名百億級量化私募旗下500指增和1000指增產(chǎn)品，8月11日至8月15日期間的收益率分別為1.56%和0.98%，遠遠不及指數表現。

　　量化指增產(chǎn)品旨在跟蹤標的指數的同時(shí)，通過(guò)量化策略獲取超額收益，既追求市場(chǎng)整體回報，又爭取超越市場(chǎng)平均水平。然而，近期市場(chǎng)快速上漲行情中，量化模型創(chuàng )造超額收益的能力，受到了嚴峻考驗。

　　與量化策略表現疲軟形成鮮明對照的是，主動(dòng)權益產(chǎn)品近期表現搶眼。例如，上海一家知名的主觀(guān)多頭私募，旗下代表產(chǎn)品8月11日至8月15日期間的回報率接近14%，8月18日至8月22日期間的產(chǎn)品單位凈值漲超10%。此外，還有多家私募代表產(chǎn)品單周凈值漲超10%。自6月下旬以來(lái)，已有多家私募的代表產(chǎn)品凈值漲幅超過(guò)30%，表現遠好于同期的量化產(chǎn)品。

　　資金配置思路開(kāi)始轉向

　　在過(guò)往較為穩定的業(yè)績(jì)支撐下，量化產(chǎn)品成為投資者近年來(lái)主要配置的方向。從今年私募基金新發(fā)情況來(lái)看，絕大多數新募集的資金均流向量化策略領(lǐng)域。不過(guò)，中國證券報記者調研發(fā)現，近期投資者配置思路發(fā)生了明顯轉變。

　　在一個(gè)投資者交流群中，投資者小吳（化名）表示：“近期計劃贖回已投資量化產(chǎn)品的獲利部分，擇機選擇主觀(guān)產(chǎn)品，控制倉位?！睙o(wú)獨有偶，另一位投資者李銘（化名）也表示，其投資的某知名量化產(chǎn)品，9月初將迎來(lái)開(kāi)放日，他已經(jīng)預約贖回。還有投資者小于（化名）已經(jīng)將前期贖回的資金，全部投向了一只偏向科技主題的主動(dòng)權益產(chǎn)品，近一個(gè)月該基金已漲逾35%。

　　除了個(gè)人投資者開(kāi)始轉向主動(dòng)權益產(chǎn)品，中國證券報記者調研了解到，一些FOF基金經(jīng)理也在減少量化策略的配置比重，增加了進(jìn)攻性較強的主動(dòng)產(chǎn)品配置。

　　華南一家FOF機構的研究員透露，由于量化策略在全市場(chǎng)的占比越來(lái)越高，公司認為風(fēng)險持續上升，因此已經(jīng)開(kāi)始持續降低量化策略的配置占比。與此同時(shí)，隨著(zhù)市場(chǎng)周期的變化，前幾年遭遇困境的主觀(guān)產(chǎn)品反而迎來(lái)了適合其發(fā)揮的市場(chǎng)環(huán)境，因此提升了主觀(guān)產(chǎn)品的配置比例，最近大幅增加了一些進(jìn)攻性較強的主觀(guān)私募產(chǎn)品的配置。

　　數據層面也有所佐證。浙商證券研報顯示，2025上半年小微盤(pán)股強勢領(lǐng)漲，背后可能主要受到量化資金的推動(dòng)，體現為私募新發(fā)規模與小微盤(pán)超額之間相關(guān)性較為顯著(zhù)。不過(guò)，量化資金后續發(fā)力空間較為有限，已經(jīng)觀(guān)察到私募量化激進(jìn)度開(kāi)始回落，私募量化新發(fā)空氣指增+量化選股等激進(jìn)類(lèi)產(chǎn)品的占比已從7月的46%下行至8月的36%。

　　主觀(guān)量化各有千秋

　　今年以來(lái)，量化策略一路高歌猛進(jìn)。私募排排網(wǎng)最新數據顯示，截至2025年7月底，百億級私募達90家。其中，量化百億級私募增至44家，主觀(guān)百億級私募減至39家，此外還有部分私募機構為混合策略。

　　此前，隨著(zhù)人工智能和量化技術(shù)的快速發(fā)展與完善，以及市場(chǎng)整體波動(dòng)加劇，私募量化產(chǎn)品在絕對收益和超額收益方面均取得了優(yōu)異的成績(jì)，產(chǎn)品也受到更多投資者的熱烈追捧，持續吸引資金流入，百億級量化私募機構管理規模明顯擴容。不過(guò)，業(yè)內人士認為，主觀(guān)和量化策略各有優(yōu)勢，也有各自適應的市場(chǎng)環(huán)境。隨著(zhù)近期市場(chǎng)環(huán)境的變化，主動(dòng)權益策略上演“王者歸來(lái)”，在上漲行情中的階段性?xún)?yōu)勢將逐步顯現。

　　一位公募基金經(jīng)理表示，優(yōu)秀的主動(dòng)管理人通過(guò)深入研究可以挖掘出優(yōu)質(zhì)個(gè)股，從而為投資者提供較好的超額收益，特別是在A(yíng)股市場(chǎng)，做出超額收益的基金產(chǎn)品有很多。尤其是在較為強勢的上漲行情中，主動(dòng)管理型基金的業(yè)績(jì)彈性往往大于量化產(chǎn)品。此外，主動(dòng)管理型基金可以通過(guò)選股、擇時(shí)以及投資組合的調整來(lái)主動(dòng)管理風(fēng)險，相比之下，量化產(chǎn)品通常只能被動(dòng)地接受市場(chǎng)風(fēng)險。

　　私募人士認為，主觀(guān)和量化策略各有優(yōu)勢。量化投資依靠嚴格的模型與紀律進(jìn)行交易，以數學(xué)模型和海量數據為基礎。不會(huì )因市場(chǎng)情緒而沖動(dòng)交易，也不會(huì )因為貪婪和恐懼而做出錯誤決策，確保投資紀律的嚴格執行。同時(shí)，量化擁有更廣闊的投資視野，能在更大范圍的股票池中高效篩選標的。主觀(guān)投資則更加注重基本面確定性，在深度價(jià)值挖掘和宏觀(guān)周期把握方面，主觀(guān)投資具有明顯優(yōu)勢。

　　此外，中國證券報記者調研發(fā)現，隨著(zhù)策略的多元化發(fā)展，主動(dòng)管理與量化結合的策略開(kāi)始進(jìn)入大眾視野，這種融合趨勢可能成為資產(chǎn)管理行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。例如，康曼德資本創(chuàng )始人、投資經(jīng)理丁楹表示，研究國際頭部對沖基金的發(fā)展路徑可以發(fā)現，“人與技術(shù)”的雙向融合一定是大勢所趨。所以，他將康曼德定位為一個(gè)“主觀(guān)+量化”的結合體，希望能夠消化吸收量化投資的方法和優(yōu)秀的主觀(guān)投資方法，讓量化和主觀(guān)形成有機互動(dòng)。

　　市場(chǎng)變局中，沒(méi)有永遠的贏(yíng)家。不論是主觀(guān)還是量化，唯有適應市場(chǎng)變化、持續迭代的策略才能穿越周期，在波動(dòng)的市場(chǎng)中站穩腳跟。

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