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　　當AI浪潮席卷全球，錢(qián)袋子科技大廠(chǎng)的互聯(lián)海融“錢(qián)袋子”動(dòng)向備受關(guān)注。近期，廠(chǎng)擴充點(diǎn)成中寵騰訊、心債百度、企出阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭不約而同地加速布局點(diǎn)心債。資新業(yè)內認為，錢(qián)袋子在成本優(yōu)勢凸顯、互聯(lián)海融 “南向通”擴容等因素驅動(dòng)下，廠(chǎng)擴充點(diǎn)成中寵點(diǎn)心債正成為中資企業(yè)出海融資的心債新寵。

　　在市場(chǎng)整體層面，企出點(diǎn)心債已從快速擴張逐步過(guò)渡至平穩增長(cháng)階段。資新Wind數據顯示，錢(qián)袋子截至9月18日，互聯(lián)海融今年以來(lái)點(diǎn)心債累計發(fā)行規模達到7714億元。廠(chǎng)擴充點(diǎn)成中寵在市場(chǎng)節奏趨穩的同時(shí)，結構性變化也日益清晰：發(fā)行主體日趨多元，投資機構類(lèi)型不斷豐富，市場(chǎng)深度、廣度同步提升。

　　大廠(chǎng)扎堆發(fā)行點(diǎn)心債

　　9月23日，騰訊控股在港交所發(fā)行三只人民幣債券計劃，總規模達90億元。其中，20億元于2030年9月到期票據，年利率為2.1%；60億元于2035年9月到期票據，年利率為2.5%；10億元于2055年到期票據，年利率為3.1%。此次發(fā)行為騰訊首次涉足點(diǎn)心債市場(chǎng)。

　　無(wú)獨有偶，百度集團于9月15日成功發(fā)行了44億元的人民幣債券，這也是百度今年第二次通過(guò)點(diǎn)心債融資。

　　除騰訊與百度外，其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在積極布局點(diǎn)心債及零息可轉債?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴去年11月就首度發(fā)行了170億元點(diǎn)心債。今年9月11日，阿里巴巴還公告發(fā)行32億美元零息可轉債，募集資金80%用于云基礎設施擴建和技術(shù)升級，其余20%投向國際業(yè)務(wù)拓展。

　　所謂點(diǎn)心債（dim sum bonds）是指在香港發(fā)行的人民幣計價(jià)債券，也被稱(chēng)為“點(diǎn)心債券”，因其相對于整個(gè)人民幣債券市場(chǎng)規模很小。

　　為何互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛青睞點(diǎn)心債？核心原因在于融資成本、政策支持。

　　一名業(yè)內人士指出，伴隨AI浪潮席卷全球，科技企業(yè)正集體步入資本開(kāi)支高峰期，國內互聯(lián)網(wǎng)巨頭也不例外。在此背景下，點(diǎn)心債因其相對較低的融資成本優(yōu)勢，正成為企業(yè)擴張的一條新路徑，同時(shí)也為離岸人民幣市場(chǎng)注入了寶貴的高質(zhì)量資產(chǎn)“活水”。

　　政策亦提供有力支持。7月8日，在“債券通周年論壇2025”上，人民銀行和香港金管局宣布數項債券通優(yōu)化擴容的措施，將南向通參與機構范圍擴展。申萬(wàn)宏源固收研究團隊認為，當前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出海業(yè)務(wù)較多，境外債融資需求較大。在債券“南向通”擴容背景下，預計離岸人民幣債券市場(chǎng)對出海企業(yè)吸引度將持續提升，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)點(diǎn)心債或持續擴容。

　　點(diǎn)心債供給正趨向多元化

　　在互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛加碼的同時(shí)，點(diǎn)心債市場(chǎng)自身也步入結構性調整的新階段。2022至2024年間，該市場(chǎng)經(jīng)歷快速擴張，并于2024年創(chuàng )下1.27萬(wàn)億元的歷史發(fā)行新高。進(jìn)入今年，市場(chǎng)節奏呈現“先冷后熱”特征。Wind數據顯示，截至9月18日，今年以來(lái)點(diǎn)心債累計發(fā)行7714億元，同比下降10.79%。其中。1月~7月，點(diǎn)心債發(fā)行規模不到6000億元，遠不及去年同期。8月以來(lái)發(fā)行節奏明顯加快，近兩個(gè)月發(fā)行量接近2000億元。

　　發(fā)行結構亦出現重要變化。中金公司固收研究團隊認為，今年的發(fā)行主體中，地產(chǎn)和金融的凈增量為負，而其他產(chǎn)業(yè)貢獻較多同比凈增量。例如百度集團、國家電網(wǎng)、廈門(mén)象嶼、蒙牛乳業(yè)的點(diǎn)心債發(fā)行量均較大，點(diǎn)心債供給正趨向多元化。

　　不過(guò)，目前存量點(diǎn)心債仍集中于銀行和城投主體，其余行業(yè)點(diǎn)心債存量規模相對較小。Bloomberg數據顯示，點(diǎn)心信用債以金融債、城投債居多。存續金融點(diǎn)心債余額為5213億元，占到點(diǎn)心信用債的49.04%，其中外資金融債存續規模占到金融債的60%以上。城投點(diǎn)心債余額3730億元，占點(diǎn)心信用債的35.09%。

　　市場(chǎng)參與者日趨多元，背后關(guān)鍵因素之一是融資成本的優(yōu)勢。

　　當前中資企業(yè)境外發(fā)債的主流品種為點(diǎn)心債和中資美元債。后者是指中國境內企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機構向境外舉借的、以美元計價(jià)、按約定還本付息的債務(wù)工具。在人民幣利率維持低位的背景下，點(diǎn)心債展現出顯著(zhù)成本競爭力。Wind數據顯示，今年發(fā)行的10年期點(diǎn)心債票面利率多介于2.80%至3.50%，而同期多只10年期中資美元債利率則超過(guò)5%。

　　華泰證券研究所所長(cháng)、固收首席分析師張繼強指出，對比美元債，由于美聯(lián)儲加息、中美利差倒掛，點(diǎn)心債融資成本低于美元債。對比境內債，點(diǎn)心債的主要優(yōu)勢在于發(fā)行審核和信息披露相對寬松，近年來(lái)部分城投平臺由于境內融資嚴監管，轉向境外發(fā)行點(diǎn)心債，成為點(diǎn)心債擴容的重要因素。

　　“相較于中資美元債，點(diǎn)心債定價(jià)以我國國債收益率為錨，且可以規避人民幣/美元匯率波動(dòng)風(fēng)險，收益率整體波幅也小于中資美元債?！比A源證券固收首席分析師廖志明補充稱(chēng)。

　　據華源證券統計，2022年以來(lái)點(diǎn)心債凈融資持續大額為正，而中資美元債凈融資已連續三年為負。

　　需求端同樣存在有力支撐。張繼強指出，需求方面，境內低利率、跨境投資渠道拓寬等因素下，境內機構對點(diǎn)心債配置需求增長(cháng)。與境內債相比，點(diǎn)心債市場(chǎng)容量小、流動(dòng)性偏弱、城投發(fā)行人相對較下沉，存在流動(dòng)性溢價(jià)和信用風(fēng)險溢價(jià)，可挖掘超額收益。

　　未來(lái)如何發(fā)展

　　業(yè)內認為，在供給端，點(diǎn)心債發(fā)行主體和品種仍有較大豐富空間。

　　Wind數據顯示，經(jīng)過(guò)近三年的快速擴張，截至2025年9月1日，點(diǎn)心債存續規模超過(guò)1.5萬(wàn)億元人民幣。當前點(diǎn)心債供給仍存在發(fā)行較集中于金融和城投、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行較少、發(fā)行期限偏短等不足，供給規模和結構仍有改善空間。

　　張繼強建議，利率債方面，關(guān)注離岸人民幣國債、離岸央票、地方政府債、中國香港特區政府債券等品種的發(fā)行節奏。信用債方面，短期城投點(diǎn)心債供給或難明顯放量，關(guān)注城投點(diǎn)心債再融資與監管政策邊際變化。

　　在需求端，2025年以來(lái)QDII額度增加、債券南向通擴容，境內機構出海債券投資需求較旺盛，利好點(diǎn)心債市場(chǎng)流動(dòng)性改善。

　　2025年6月QDII額度新增30.8億美元，QDII累計批準額度增長(cháng)至1708.69億美元。7月央行和香港金管局明確將南向通境內投資者范圍擴大至四類(lèi)非銀機構，香港金管局還優(yōu)化債券北向通項下的離岸人民幣債券回購業(yè)務(wù)安排。

　　張繼強分析稱(chēng)，此前南向通投資者以商業(yè)銀行自營(yíng)為主，對中資點(diǎn)心債較為青睞，但風(fēng)險偏好較一致，以持有到期為主。非銀機構加入有利于豐富點(diǎn)心債投資者結構，其中券商、基金、理財交易較銀行更活躍，機構風(fēng)險偏好和投資策略差異化，有利于提升點(diǎn)心債市場(chǎng)流動(dòng)性。保險負債端穩定且久期長(cháng)，偏好高評級、長(cháng)期限、穩定收益的資產(chǎn)，險資的參與或可增強點(diǎn)心債市場(chǎng)的長(cháng)久期配置力量。

　　匯率環(huán)境也為點(diǎn)心債提供有力支撐。業(yè)內預測人民幣或進(jìn)入升值通道，有助于增強點(diǎn)心債對投資者的吸引力。一是受弱美元環(huán)境影響，美聯(lián)儲降息預期強化、美元獨立性受沖擊，美元8月走勢偏弱；二是人民幣中間價(jià)下調，央行對中間價(jià)的調控模式從被動(dòng)應對轉向主動(dòng)出擊。